獨立 稀缺 穿透
你若盛開，蝴蝶自來！
作者：米朵
編輯：可樂
風品：夢琪
來源：铑财——铑财研究院
時值初夏，徽商銀行卻遇“多事之秋”。
6月19日，上海聯合産權交易所披露，馬鋼（集團）控股有限公司（簡稱“馬鋼集團”）正式挂牌轉讓徽商銀行1759912股，占總股本0.0127%，轉讓底價1,571.6萬元。若轉讓成功，馬鋼集團将不再持有徽商銀行股份。
一把“梭哈”，自然吸引各方眼球。在産業經濟資深研究人士王劍輝看來，一方面可能出于自身經營和規劃層面考量；一方面可能根據監管部門要求，國資央企應聚焦主業，清理所持金融機構股權。
據北京商報，不止馬鋼集團，目前徽商銀行在該交易所挂牌股份轉讓總額達8273.04萬股，轉讓者包括中糧集團有限公司、中糧生物科技股份有限公司等。
除了股權轉讓頻繁，“刺頭”二股東又“發難”了……
6月16日，徽商銀行公告稱，6月14日收到持股約3.04%股東Wealth Honest Limited（“中靜系”旗下公司）提出的《關于徽商銀行2023年度利潤配置設定的提案》和《關于徽商銀行回報股東特别分紅方案的提案》，原定6月28日召開的股東大會将延至6月29日。
一邊是馬鋼集團清倉股權，一邊是“中靜系”“突襲”股東大會，徽商銀行怎麼了？
1
鏖戰分紅比
新帳舊帳一起算 能如願麼
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公告顯示，Wealth Honest Limited 送出了兩項臨時提案。第一項是《第11項補充普通決議案》，提議對2023年度分紅調整，建議按照每股10股派發2.92元方式分紅，總計将配置設定約40.58億元（含稅）的現金股利，該數額占到2023年徽商銀行集團淨利135.26億元的30%。
而按原先分紅計劃，總計将配置設定約20.28億元的現金股利，現金分紅比率約15%，足足提升了一倍。
此外，另一項提案《第12項補充普通決議案》，進一步建議按30%分紅标準，補發2016年至2022年期間未達此标準的分紅差額，具體為每股10股補發9.02元。
綜合兩項提案，若按目前總股本計算，涉及分紅總額将超百億元，大有新賬舊賬一起算的意味。從原定股東大會推遲一天看，此番發難突然、徽商銀行有些措手不及，中靜系的如意“算盤”能打成麼？
2023年報顯示，該行最大股東是存款保險基金管理有限公司，持股比11.22%；第二大股東“中靜系”合計持有10.59%股權，即中靜新華資管持股1.62%，Wealth Honest Limited持股4.55%，Golden Harbour Investments Management Limited持股3.17%，以及中靜新華資産管理（香港）有限公司持股1.25%。
其他大股東的持股比均未超10%；公衆持股比16.08%。由此可能出現四種投票結果：如兩項方案中一項通過，那麼将按照通過的方案執行；如兩項都通過，将無法按任何一方案執行，需另行通知分紅方案；如兩項都未通過，将不會按這兩方案分紅。
實際上，這已不是“中靜系”首次“突襲”股東大會，隻不過之前兩次均以失敗告終。
2016年股東大會上，徽商銀行董事會提出的分紅預案是向股東派發每股10股的股利0.61元，大約為當年淨利的10%。“中靜系”則主張維持前三年約占淨利30%的派現水準。最終，後者提案被68%的反對票否決。
2017年股東大會上，針對徽商銀行原本拟派的現金總額約2.76億元分紅，“中靜系”再次認為分紅過少，将打擊投資者的信心，進而提出派發現金36.71億元的臨時方案，最終仍未獲通過。
兜兜轉轉，8年來數次提出異議、越挫越勇死磕分紅，可見“中靜系”的不滿情緒由來已久。到底在鬧哪出呢？此番又勝算幾何？
2
17年恩恩怨怨
LAOCAI
冰凍三尺非一日寒。
公開資料顯示，徽商銀行是全國首家由城市商業銀行、城市信用社聯合重組成立的區域性股份制商業銀行，2013年11月1在港交所主機闆上市。
而與“中靜系”的淵源可追溯到2007年。彼時，中靜集團與杉杉集團共同對中靜四海進行重組，後者成為一個對外投資平台公司，并入股受讓總計1.41億股的徽商銀行股權。
随後2008年，徽商銀行推出一項高達50億股的增資擴股計劃。中靜集團原本對第一大股東志在必得，但最終中靜四海隻通過增發再獲得3億股。到了2011年，中靜集團又通過旗下休甯新華資管（後更名“中靜新華”）接手2億股徽商銀行股權。
H股上市後，中靜集團繼續通過Wealth Honest不斷增加持股。2015年成為該行第一大股東。由此，中靜集團持有股不再被視公衆持股，導緻該行公衆持股比降至24.78%，低于港證交所規定的25%水準。然直到2016年5月，徽商銀行才公告稱“首次知悉公衆持股量不足”。
實際上，兩者分歧早已有之。如2011年，徽商銀行就提出登陸A股計劃，直到2015年6月才首次送出A股招股書，期間經曆數次延長、中止以及終止，目前仍未如願。
華夏時報曾援引知情人士稱，在徽商銀行A股申報材料中，高央董事（“中靜系”大股東、實控人）的确沒有簽字，也還有其他董事沒有簽字。主因認為公司治理存在問題，且申報材料中所述情況與事實不符。
再如2016年4月，徽商銀行通知稱，将于5月底召開2015年度股東大會，審議關于境外非公開發行優先股等一系列議案。對此，中靜四海實業迅速送出臨時提案，提議終止境外非公開發行優先股。雖然最終前者提案如願通過，還是讓外界感受到了兩者的沖突分歧。
或許是屢屢受挫，“中靜系”也逐漸萌生退意。2019年8月，中靜新華資管與杉杉控股簽署了一項架構性協定，涉及轉讓徽商銀行股份及中靜四海股權。根據該協定，中靜新華資管将其持有的總計14.32%徽商銀行股份，以總價121.5億元價格轉讓給杉杉控股。
然2020年，雙方因上述交易發生争議并互指對方違約，甚至訴諸法庭。即使案件審理期間，中靜系也沒閑着，一直在尋找新接盤方，先後接觸了東建國際和正威集團。但截至2023年末仍未取得新進展。
數年股權糾紛，也給徽商銀行重返A股、如願A+H帶來了不确定性。
3
董事長接連落馬
大額罰單拷問内控力
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除了大股東“煩惱”，徽商銀行自身也狀況不斷。
2024年5月24日，據安徽紀檢監察網消息，因受賄罪和濫用職權罪，徽商銀行前董事長李宏鳴被判刑14年6個月，罰金400萬元。法院審理發現，在其擔任董事長期間，在企業發放貸款、續貸及重組過程中違反相關規定，濫用職權，導緻國家利益遭受特别重大損失。
值得注意的是，李宏鳴不是首位因腐敗落馬的董事長，吳學民和戴荷娣也因類似問題被查處。前者曾在2017年11月至2021年4月期間，“接棒”李宏鳴擔任徽商銀行董事長，雖調任其他企業，終因違規行為被查。後者作為徽商銀行首任董事長，被判刑12年并追繳罰金。
掌舵者連連“翻車”，難免讓外界審視企業的内控體系、風控能力。起碼從往期監管罰單看，業務合規經營層面仍有不少功課要補。
2024年6月14日，因未經準許變更支行營業位址和名稱、部分業務授信管理政策程式存在缺漏、貸款“三查”不盡職、信貸資金違規流入限制性領域、表外業務管理不規範、資料治理不到位以及員工行為管理不到位等多項違規行為，徽商銀行甯波分行被罰260萬元。
5月7日，因貸款資金監測不到位、個人住房按揭貸款部分首付款來源于開發商以及信用卡汽車分期業務管理不審慎等問題，徽商銀行阜陽分行被罰95萬元。4月15日，因違規發放項目貸款，徽商銀行黃山市分行被罰150萬元。
2024開年，因管理不到位、違規向虛假項目提供融資、同業授信管理不審慎、EAST系統資料失真以及受托支付管理不規範等問題，徽商銀行被罰395萬元。
據證券之星，2023年，徽商銀行總行及各地分支行收到的“百萬級”處罰超過5張，一張張大額罰單，拷問該行内部管理、風險控制能力。在強監管、化風險、高品質發展的行業大勢下，如何夯實合規籬笆、增強敬畏心，是一道迫切考題。
4
業績放緩、房地産不良率攀升
分紅率“墊底” 仍有補血壓力
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合規性，是上市企業的價值底座。底盤不穩、自然影響跑姿。
2021年-2023年，徽商銀行營收355.1億元、362.3億元、363.7億元，對應增速9.98%、2.01%、0.37%；歸母淨利114.6億元、134億元、144.3億元，對應增速19.76%、16.9%、7.73%，營利增速均出現下降趨勢。
同期，淨利息收入268.6億元、287億元、287.2億元，對應增速4.29%、6.88%、0.05%，據此推算，營收占比達75.64%、79.22%、78.97%。高額占比意味着，徽商銀行仍以傳統業務為主，收入結構有待更新優化。
2023年，該行生息資産15605.82億元，同比增長16.67%。其中，客戶貸款及墊款8405.13億元，同比增長17.68%，占比53.86%；證券投資4978.86億元，同比增長7.44%，比重31.9%，二者累計占比達到85.76%，但二者平均收益率分别減少38個基點以及21個基點至4.93%和4.17%，進而拖累整體生息資産平均收益率下降26個基點至4.16%。
同時，計息負債中占比最大的客戶存款平均成本率減少1個基點至2.19%，疊加向中央銀行借款、已發債券等平均成本率的下滑，使得2023年整體計息負債成本下降2個基點至2.33%，導緻淨息差同比下降23個基點，跌破2%僅為1.88%，淨利率下降23個基點至1.65%，成為業績增幅放緩的主要因素。
非利息淨收入同比增長1.59%至76.45億元，可手續費及傭金淨收入減少32.89%至28.05億元。
同花順資料顯示，2023年A股17家城商行，營收規模最大的為江蘇銀行742.93億元，最小的為廈門銀行56.03億元，徽商銀行的體量排在第6位。然而在分紅方面，除鄭州銀行未分紅外，其餘16家均實施分紅，其中蘇州銀行比例最高達31.08%，超過15%的有15家。
圖/截自同花順
在中國企業資本聯盟副理事長柏文喜看來，徽商銀行2023年營收淨利都位于區域性銀行前列，可現金分紅比率相對較低。這可能表明該行在盈利能力上表現不錯，對股東現金回報方面相對保守。“4月出台的“新國九條”明确提出上市公司增強分紅的穩定性、持續性和可預期性。
Wealth Honest Limitedtid提案也表示，H股上市後的2013至2015年度，徽商銀行遵循機建構議現金分紅占淨利潤的比例超30%。但自2016年度以來，分紅水準大幅降低，在上市銀行中常年處于末流。2021年度、2022年度徽商銀行現金分紅占集團本部淨利比分别僅12%、15%，兩年合計分紅比僅13.62%，在全部62家A股和H股上市銀行中墊底。
2023年原分紅比僅15%，這與徽商銀行業績表現、行業地位、形象嚴重不比對，也打擊了廣大長期堅守、支援徽商銀行的中小股東的信心。
Wind資料顯示，從2006年至今，徽商銀行已實施10次分紅，累計實作淨利1276.5億元，累計分紅160.9億元，合計分紅率12.60%。
據信達證券資料，2021年度、2022年度，A股上市銀行分紅比最低的均為平安銀行，分紅比12.18%、12.15。這意味着，中靜系上述聲讨诟病并不嚴謹，徽商銀行2021年度、2022年度兩年合計分紅比例墊底上市城商行，但從單年度看，2022年并非A股銀行最低。
但若和資産規模相近的杭州銀行、南京銀行、甯波銀行相比，徽商銀行各項分紅名額确實處于“墊底”水準。2022年度徽商銀行、杭州銀行、南京銀行、甯波銀行的權益分派為每10股派現1.29元(含稅)、4元(含稅)、5.339元(含稅)、5元(含稅)；派現金額占淨利潤比為12.98%、20.31%、30.00%、14.31%；分紅總額為19.47億元、23.72億元、55.23億元、33.02億元，徽商銀行均處最低位置。
不過柏文喜也強調，分紅水準不僅反映公司對股東的回報意願，還可能與公司資本需求、發展計劃和監管要求有關。
行業分析師王婷妍表示，分紅要一分為二看待，除了滿足投資者回報的基本訴求，還要結合企業自身業務面、留足支撐後續業務健康發展的資本。“隻有資本充足，才能最終帶給投資人更多回報。
那麼，微商銀行“節省”下的錢去了哪裡呢？
2021年末、2022年末、2023年末、2024年一季度末，該行核心一級資本充足率分别為8.45%、8.60%、9.14%、9.40%，持續增長。此外，2023年該行通過大規模發行永續債優化資本結構，提高自身抗風險力。在29家上市城商行中，有3家發行的永續債、二級資本債規模達到100億元，徽商銀行位列其中。
玩味在于，即便如此努力，中誠信國際2024年5月釋出的跟蹤評級報告認為，徽商銀行核心一級資本仍面臨一定補充壓力。
2023年，徽商銀行資本充足率13.21%，一級資本充足率10.82%，核心一級資本充足率9.14%，而據國家金融監督管理總局資料，同期商業銀行資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分别為15.06%、12.12%、10.54%，均高于徽商銀行。
另值一提的是，2023年徽商銀行的貸款減值準備核銷金額達103.72億元，是2022年近三倍，貸款撥備覆寫率減少4.63個百分點至271.94%。巧合的是，不良率也達近年低點，2020年-2023年分别為1.98%、1.78%、1.49%、1.26%。
細分不良貸款，房地産業由2022年的1.13億元增至2023年的25.41億元；不良率最高，由2022年0.33%飙升至7.33%，激增22倍。
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超額完成經營計劃
A股夢該怎麼圓？
LAOCAI
一番梳理，從内到外、新疾舊患，徽商銀行“絆腳石”不算少。如何剔除消逝，影響着回A勝算。
好在，徽商銀行并沒止步不前。
2023年2月，徽商銀行公告稱，孔慶龍履新行長。在此之前，其曾任長城環亞國際投資有限公司（香港）董事、總經理，工商銀行投資銀行部副總經理，民生銀行總行私人銀行部總經理、合肥分行行長，具有豐富金融從業經驗。
都說新人新氣象，2023年報稱，全行堅定不移做難而正确的事，平衡目前與長遠、規模與效益、方向與速度關系，持續提升徽商銀行核心競争力，經營規模大增，資産總額超1.8萬億元，增長14.3%，貸款規模超8,742億元，增長14.4%。核心存款超萬億，核心一級資本過千億，營收正增淨利近150億元，超額完成董事會各項經營計劃。
成功發行人民币400億元金融債券，發債量創曆史新高。資産托管規模突破萬億，首次獲評國開債卓越承銷商、特别貢獻獎。
服務地方經濟方面，成立新能源汽車産業叢集專項推動工作上司小組、設立汽車專營支行，為新能源汽車産業提供授信超785億元，為1285戶上下遊企業提供資金支援。
服務新質生産力方面。科技型企業貸款餘額764.4億元，戶數6617戶，增長53.7%，「共同成長計劃」「貸投批量關聯」業務量居安徽省金融機構首位。民營企業貸款餘額1648億元，普惠小微企業貸款餘額1305.2億元，增長24.8%。鄉村振興系列貸款、涉農貸款餘額542.6億元、2284.8億元，增長34.9%、25.5%。
聚焦2024年，徽商銀行董事長嚴琛表示，這是實施“十四五”規劃的關鍵一年，是徽商銀行實作新一輪五年規劃目标任務重要一年，是全行“轉型突破年”。将緊扣安徽省「三地一區」戰略定位和「七個強省」建設目标，以服務實體經濟高品質發展為首要任務，持續提升對現代化産業體系建設、科技創新、綠色發展、普惠小微等重點領域和薄弱環節的優質金融服務。
顯然，無論内部治理還是業務經營，徽商銀行也在日拱一卒、持續優化改進，經濟效益社會效益并舉值得肯定。單從此看，包括中湖系在内的各方，還要再多一些耐心信心，不妨讓"子彈"飛一會。
值得注意的是，徽商銀行已與中信證券、國元證券簽署首次公開發行A股股票輔導協定，輔導期為2024年1月至3月。邀請北京德恒律師事務所、安永華明會計師事務所(特殊普通合夥)共同組成輔導工作小組，并就公司治理、規範經營提出相關建議。
截至目前，徽商銀行尚未再次送出A股IPO招股書。自身積弊疊加外部強監管，這未必不是一件好事。
大事難事看定力，看機緣，更看實力。所謂打鐵還需自身硬，若能利用這個視窗期及時調整優化，上市夢或許并不遙遠。
動如脫兔，靜如處子！抛開短利長益，分紅多寡隻是一個信心面的折射，想要根本平複二股東“死磕”積怨、降低回A不确定性，徽商銀行還要回歸基本面，做透“冷闆凳”、煉好基本産品力、内控基本功。
畢竟，你若盛開鮮花自來。