楊德龍：美股科技股重挫 漲幅過大産生泡沫是主因

（本文作者楊德龍，前海開源基金首席經濟學家）

在近期，美國的科技股已經多次出現大幅震蕩，一方面，以英偉達為代表的科技龍頭大幅上漲，帶來了很強的财富效應，吸引了全球資本的競相追逐。但是另一方面科技股連續上漲三年之後出現了疲态，沒有隻漲不跌的市場，也沒有隻跌不漲的市場。美國科技股大幅上漲，帶動了這一輪美股的牛市，事實上很多美股的非科技股不僅沒有上漲，反而還出現了下跌。也就是說這一輪美股的牛市實際上是美股科技股的牛市，科技股漲的過多，是隔夜美股出現大跌最根本的原因。

其次就是二季度科技股的财報陸續公布，科技龍頭公司的利潤收入不及預期。除此之外，美國幾大龍頭科技公司股價均有下跌，其中晶片、半導體闆塊的跌幅居前。美股的科技股牛市主要是由預期推動的，因為很多投資者對于美國科技創新以及科技股賦能傳統行業預期很高。但是從業績上來看，這些科技股并不能支援股價連創新高，是以我們看到美股科技股的牛市實際上有見頂的信号，之前我也給大家提示了相關的風險。

事實上，巴菲特在今年五一期間召開的伯克希爾哈撒韋股東大會上就披露，在近幾個季度，雖然美股不斷的創新高，但是巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋一直在減持，每個季度大概減持200億美元左右的美股，最近又披露減持了美國銀行。這也符合巴菲特一貫的習慣，就是在市場不斷創新高的時候，反而會不斷的減持，現在伯克希爾哈撒韋賬上的現金截止到二季度末達到2000億美元左右。等到市場出現恐慌的時候，巴菲特可能就會逢低布局了。現在無疑有了一定的泡沫，是以這次下跌的特征就是科技股的領跌。未來美股見頂回落的風險在加大，但對于A股和港股影響并不是特别大。因為過去三年，A股、港股和歐美股市的分化比較厲害，在歐美股市産生泡沫的時候，A股和港股則是擠泡沫的過程，估值上也處于全球主要資本市場的估值窪地。歐美日股市見頂回落，反而有可能會使一部分國際資本從這些有泡沫的市場流出，尋找新的估值窪地，其中有一部分就會流入到A股和港股的優質資産裡面，進而起到穩定市場的作用。美股的見頂回落對于歐洲股市、日本股市的影響是比較大的。

第20屆三中全會勝利閉幕，在7月18日正式釋出《中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定》，《決定》為未來大陸5~10年甚至更長時間的經濟發展做了重要部署。《決定》強調聚焦建構高水準社會主義市場經濟體制，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發揮政府作用，堅持和完善社會主義基本經濟制度。《決定》還提出防風險、強監管，促進資本市場健康穩定發展。自新“國九條”出台以來，證監會先後推出了四十多項配套制度規則，形成了“1+N”系列配套制度。持續強化監管，包括加強上市公司全鍊條監管，壓實中介機構“看門人”責任，加強重點投資者交易行為監測監管，依法嚴厲打擊欺詐發行、财務造假、内幕交易、市場操縱等各類違法違規行為。要持續強化監管，就是要通過對市場主體進行事前、事中和事後的監管，打擊損害投資者利益的行為，進而打造公開公平公正的“三公”市場環境。

《關于進一步做好資本市場财務造假綜合懲防工作的意見》中對嚴懲财務造假和壓實中介機構“看門人”責任做出明确規定，中介機構在維護資本市場健康這一方面發展承擔着重要的責任，也發揮着重要的作用。特别是像承銷商這類中介機構，要壓實責任，從源頭上把關，防止上市公司進行财務造假。審計師、會計師等中介機構也要履行責任，一旦發現上市公司有财務造假的行為要及時的制止，回報給相關主管部門，承擔起相關的責任和義務，這就能起到監督作用。下一步我們要采取更多的措施來保障資本市場高品質發展，行穩緻遠。首先在源頭上要嚴把品質關，申報即擔責。對于拟上市公司一定要嚴格把關，不能讓一些不符合上市條件的公司渾水摸魚。

在源頭上把關是第一步，第二就是要對上市公司進行嚴格監管，一旦發現違法違規行為要及時的進行懲治。而對于一些觸犯退市新規，已經不太符合條件的公司則是要及時的清理出市場。近期已經出現第一例市值退市的公司，根據現行的規定，如果持續20個交易日市值低于三個億就要強制退市。将來将把标準進一步修改為低于五個億市值就要退市，進而真的形成優勝劣汰的環境。加上股價低于一進制面值就退市的規定，将會讓資本市場真正實作優勝劣汰。通過注冊制，讓一些科技創新企業登陸資本市場，獲得寶貴的資本。另一方面就通過嚴格執行退市新規，讓不再符合上市條件的公司及時退市。而且要建立投資者賠償機制，退市不能一退了之，對于有損投資者利益的行為要及時地懲處。

目前大陸經濟已經開始出現一定的複蘇，但是複蘇力度還不強，而且很多行業出現了收縮的态勢，特别是消費增長較低。是以下一步拉動内需、提振消費是至關重要的。目前在民間投資增速下降的情況之下，政府投資要加大力度。由于很多地方政府财政壓力比較大，是以中央政府要通過發行超長期國債的方式做更多的基礎設施建設，同時在财政方面給予地方政府财政上的支援。

更重要的是要提振消費，提高居民的收入水準。一方面，就是要多出台一些行業性的支援性政策，鼓勵各類市場主體自力更生，特别是要支援民營經濟發展。民營企業創造了60%的GDP和80%的就業，鼓勵各行各業發展，支援民營企業發展能夠創造更多的就業，提升居民的收入預期，提高居民的勞動收入。另一方面就是要采取措施穩定樓市，提振股市，提高居民的财産性收入，産生财富效應。這樣的話才能從根本上提高消費能力，因為消費從來不是靠刺激出來的，而是靠提高居民的工資性收入和财産性收入來提高的。是以未來穩增長的政策進一步加碼，要有針對性。

目前大陸資本市場經曆了持續調整，上證指數一度跌破2900點指數關口，這時候依靠市場自身的力量很難扭轉頹勢，是以我也多次呼籲國家隊能夠加大入市力度，不僅要托底3000點，還要進一步拉升20%左右，形成牛市的走勢，徹底扭轉市場的悲觀預期。另一方面，建議國家隊不僅要增持滬深300等大盤指數ETF，還要增持中證500、中證1000，創業闆指數等中小盤指數ETF，因為現在大盤股指數跌幅不大，但是很多中小盤個股跌幅很大，甚至形成了一定的虹吸效應，使得中小盤股票失血過多。現在要提振投資者的信心，在救市的時候就要兼顧大中小盤各類指數，進而提振投資者的信心，扭轉市場的悲觀預期。從投資的角度來看，投資就是投危機，特别是在市場出現極度低迷的時候，往往也是一個比較好的入場時機。價值投資的超額收益往往來自于逆向布局，是以在這時候也建議廣大投資者保持信心，保持耐心，選擇好公司，與偉大的企業一起成長，遠離績差股和題材股，通過低位布局這些被錯殺的好股票、好基金，耐心等待市場行情的到來，是目前最好的投資政策。

（本文僅限作者個人觀點）