董忠雲系中國首席經濟學家論壇理事，中航證券首席經濟學家
正文
事件：
中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究目前經濟形勢，部署下半年經濟工作，審議《整治形式主義為基層減負若幹規定》。中共中央總書記習近平主持會議。
點評：
（1）穩内需具有高度的必要性和緊迫性
針對目前經濟形勢，會議提出：“目前外部環境變化帶來的不利影響增多，國内有效需求不足，經濟運作出現分化，重點領域風險隐患仍然較多，新舊動能轉換存在陣痛。”與4月政治局會議的基調相近，外部風險與内部有效需求不足兩方面問題仍值得重點關注。
外部環境方面，下半年重點關注美國大選對中美關系走向産生的影響，現總統拜登宣布退選之後，副總統哈裡斯大機率成為民主黨總統候選人，部分民調顯示，哈裡斯選情好于拜登，但多數研判仍認為特朗普相對更占優勢。從特朗普政策主張來看，中美競争博弈的局面難有改善，甚至進一步加碼，特别是在貿易領域，特朗普可能采取比上一任期更加激進的關稅措施。從大陸上半年經濟表現來看，出口增速表現穩中有升，是需求端的重要支撐項。而特朗普如果當選，未來大陸外貿環境或将惡化，同時從近期美國就業市場資料來看，美國經濟也出現降溫的迹象，增加下半年大陸外需的不确定性。是以，未來大陸出口對經濟獨木難支，穩定和提振内需具有高度的必要性和緊迫性。
（2）宏觀政策将“更加給力”，政策利率有望進一步調降，但關鍵在财政發力和恢複地産信心
會議繼續明确要“堅定不移完成全年經濟社會發展目标任務”，上半年大陸GDP同比5.0%，這意味着要完成全年目标，下半年整體要實作5.0%的增長，而考慮到二季度GDP同比僅有4.7%，經濟環比動能有所放緩，是以穩增長相關政策需要進一步發力，從會議表述來看，大機率會以改革和逆周期調控為兩大發力方向。
改革方面，剛剛結束的二十屆三中全會對未來五年改革做出了系統性部署，本次政治局會議提出“要以改革為動力促進穩增長、調結構、防風險，充分發揮經濟體制改革的牽引作用，及時推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措”，說明政府不僅将改革措施視為中長期内推動經濟持續健康發展的有力手段，也是短期内激發經濟活力的重要抓手，有助于提振市場對下半年改革措施加速出台的預期。
逆周期調節方面，會議提出“宏觀政策要持續用力、更加給力”，“加快全面落實已确定的政策舉措，及早儲備并适時推出一批增量政策舉措”，釋放出了清晰明确的穩增長政策加碼信号。
财政政策方面，會議提出“要加快專項債發行使用進度，用好超長期特别國債，支援國家重大戰略和重點領域安全能力建設，更大力度推動大規模裝置更新和大宗耐用消費品以舊換新。”在政府發債融資提速的情況下，下半年财政進一步發力的方向明确，會議也明确了财政支出的重點投向，一方面是基建領域，重點圍繞國家重大戰略和重點領域安全能力建設展開。上半年包含電力的基礎設施投資累計增速較前五個月累計增速出現反彈，預計下半年随着财政投資加力，基建增速有進一步回升的空間。另一方面是支援“兩新”，7月25日，國家發展改革委、财政部聯合印發《關于加力支援大規模裝置更新和消費品以舊換新的若幹措施》，提出統籌安排3000億元左右超長期特别國債資金，用于加力支援 “兩新”。預計下半年财政補貼、貼息、稅費優惠等相關配套利好措施有望進一步累積，利好企業投資和居民消費。
貨币政策方面，本次會議強調“要綜合運用多種貨币政策工具，加大金融對實體經濟的支援力度，促進社會綜合融資成本穩中有降”。與4月政治局會議提出的“要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支援力度，降低社會綜合融資成本”的表述相比，總體基調不變，但不再明确提及“利率和存款準備金”工具，可能會一定程度上降低市場對後續進一步降息降準的預期。對此，我們認為，央行6月的降息操作已經明确表明貨币政策支援穩增長和“以我為主”的态度，降息降準将繼續作為下半年政策儲備項存在，特别是如果美國能在9月如期開啟降息，有助于國内寬松空間的進一步打開，但具體是否實施，要視後續經濟運作情況相機抉擇。總體而言，預計下半年政策利率有望進一步調降，但對于穩增長效果來說，利率水準并不是核心因素，更為關鍵的還是财政發力情況和恢複房地産領域信心兩方面。
（3）提振消費重要性提升，服務行業有望迎來增量利好政策
會議強調，“要以提振消費為重點擴大國内需求，經濟政策的着力點要更多轉向惠民生、促消費，要多管道增加居民收入，增強中低收入群體的消費能力和意願，把服務消費作為消費擴容更新的重要抓手，支援文旅、養老、育幼、家政等消費。”
相較于4月政治局會議内容，本次會議将提振消費單列為一項重點工作并且排序靠前，明确了下半年政策重心會向促銷費轉移。從上半年消費表現來看，社會消費品零售總額月度同比增速呈現下滑趨勢，弱消費的背後反映的是居民部門收入增長放緩和預期偏弱導緻的消費能力和意願不足。本次會議明确提及了要增加居民收入和改善消費意願，并且除了政策已經出台的消費補貼支援消費品以舊換新來促進商品消費之外，會議強調将服務消費作為重要抓手，文旅、養老、育幼、家政等服務行業有望迎來增量利好政策，特别是養老、育幼與人口長期政策高度相關，值得重點關注。
（4）針對新興産業和未來産業發展，釋放一定的政策“糾偏”信号
在發展新質生産力，培育經濟新動能方面，會議指出，要培育壯大新興産業和未來産業，要大力推進高水準科技自立自強，加強關鍵核心技術攻關，推動傳統産業轉型更新，要有力有效支援發展瞪羚企業、獨角獸企業，相關表态基本延續了現有政策趨勢。
值得關注的是，會議同時強調，“要強化行業自律，防止“内卷式”惡性競争，強化市場優勝劣汰機制，暢通落後低效産能退出管道。”這釋放了相關産業要有序競争，不能盲目擴張，避免資源浪費的政策“糾偏”信号，短期可能對部分相關産業投資帶來一定的“降溫”影響，但長期來看有利于産業健康發展，符合大陸高品質發展的目标方向。
（5）關注收購存量商品房用作保障性住房的後續政策部署，資本市場強調防風險和提升内在穩定性
在防範化解重點領域風險方面，房地産仍是會議内容着墨的重點。相較于4月政治局會議提出的“統籌研究消化存量房産和優化增量住房的政策措施”，本次會議進一步明确将“堅持消化存量和優化增量相結合”作為促進房地産市場平穩健康發展的政策主線，并在消化存量房産方面明确提出“積極支援收購存量商品房用作保障性住房”，該措施的好處在于以政府為中間管道，同時實作房地産去庫存與改善民生，但需要較大規模實施才有明顯效果，是以難點在于如何保障地方财政資金能力和意願。此外，目前制約地産消費改善的一個重要因素是房地産領域的信用風險，“保交樓”政策需要進一步強化以改善居民部門對購買一手房的信心。
地方債務風險方面，繼續強調要完善和落實地方一攬子化債方案，創造條件加快化解地方融資平台債務風險。由于目前穩增長在很大程度上要依靠政府發力加杠杆來驅動内需，而地方政府債務風險一定程度上制約财政擴張，“創造條件加快化解”的提法展現了中央對解決地方債務限制問題的高度重視，預計中央對地方的轉移支付或将進一步加大，财稅改革擴大地方收入能力的相關措施也有望加速落地。
此外，本次會議提出“要統籌防風險、強監管、促發展，提振投資者信心，提升資本市場内在穩定性”，未再明确提及中小金融機構改革化險，但更加強調了資本市場防風險，且防風險、強監管排在促發展之前，延續了“新國九條”中“以強監管、防風險、促高品質發展為主線”的提法，充分展現了目前政策面對資本市場相關工作的優先級。未來除了利用強監管來提升資本市場内在穩定性外，平準基金作為穩定A股市場的長效機制，後續推進值得關注。
（6）會議強調提振投資者信心，風險偏好有望改善，提振内需和自主可控政策有望持續加碼
從對A股市場的影響來看，會議再次強調堅定不移完成全年經濟社會發展目标任務的表述，可緩解市場對目前經濟内外需壓力的擔憂，當下偏謹慎的市場情緒有望轉變。同時，會議強調提振投資者信心，提升資本市場内在穩定性，後續市場風險偏好或将迎來改善。
産業方面，會議将三中全會部署中的提振内需和推進高水準科技自立自強分别列為下半年的前兩大任務，相關支援政策有望持續加碼。三中全會後，提振内需政策快速落地。一方面，貨币政策先行，7天期逆回購操作、1年期LPR、5年期LPR和1年期MLF等利率先後下調。另一方面，中央發力提振内需。《關于加力支援大規模裝置更新和消費品以舊換新的若幹措施》7月25日對外釋出，統籌安排3000億元左右超長期特别國債資金，加力支援大規模裝置更新和消費品以舊換新。7月26日，“推動高品質發展”系列主題新聞釋出會上有關上司指出，未來五年，中央企業預計安排大規模裝置更新改造總投資超3萬億元。而本次會議将提振内需列為下半年具體經濟工作的首要任務，後續政策有望持續發力。本次會議強調把服務消費作為消費擴容更新的重要抓手，支援文旅、養老、育幼、家政等消費。結合近期釋出的提振内需政策，建議關注文旅、養老、家電、汽車等相關消費行業投資機會。
本次會議繼續強調推進高水準科技自立自強，既是将三中全會對未來中期的改革任務進行階段性的部署，又是面對外部環境變化帶來的不利影響增多的有效應對。2024屆美國大選逐漸進入白熱化，美國兩黨或均将維持适當的對華科技限制。是以，中國打造自主可控的産業鍊供應鍊、推進高水準科技自立自強具有較強的必要性。回顧此前特朗普首個任期内中美貿易摩擦期間，黨中央對自主可控的重視程度大幅提升，習總書記在多個場合公開發言或表态中強調關鍵核心技術、關鍵資訊等方面自主可控的重要性，市場表現上看，計算機、軍工、通信、電子等自主可控相關行業均出現了階段性的超額收益投資機會。本次在三中全會和政治局會議指導下，自主可控政策有望持續出台，建議關注上述行業相關政策帶來的投資機會。
風險提示：穩增長政策不及預期，海外經濟超預期走弱，内需恢複速度偏慢
