作者：鐘正生、張璐、常藝馨（鐘正生系中國首席經濟學家論壇理事、平安證券首席經濟學家）
事項：中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究目前經濟形勢，部署下半年經濟工作，審議《整治形式主義為基層減負若幹規定》。
7月中央政治局會議對下半年宏觀政策的定調更加積極，但戰略定力不減。
1、定調目前經濟中的問題：是發展中、轉型中的問題。
- 本次會議準确指出目前經濟形勢中的若幹問題，包括：外部環境變化帶來的不利影響增多，國内有效需求不足，經濟運作出現分化，重點領域風險隐患仍然較多，新舊動能轉換存在陣痛。
- 但以積極正面的态度看待這些問題，進而要求保持戰略定力，堅定發展信心，唱響中國經濟光明論。意味着目前經濟調結構、防風險的路徑将得到堅定貫徹，政策出台有其方略。
2、定調下半年宏觀政策：要持續用力、更加給力。
- 二季度中國經濟增速有所放緩，實際GDP增速低于5%全年目标水準，本次會議對下半年穩增長賦予更大空間。不僅是已确定政策的加快、全面落實，還要“及早儲備并适時推出一批增量政策舉措”，為市場注入一劑“強心針”。
- 我們認為，下半年最大的風險來自美國總統換屆後，中美經貿沖突的可能升溫，如果美方再度上調關稅、加強原産地規則、向日韓墨等國施壓、打壓中間品貿易，可能會沖擊中國出口市場佔有率的穩定。而出口是目前中國經濟的一大亮點，如果出口退坡則需更加依靠内循環，因而提前儲備增量政策是必要的。
3、财政政策：中央财政或将更加積極。
- 一是，加快專項債發行使用進度。要改變今年地方專項債發行進度持續偏慢的問題，可能需要适當放松專項債項目收益自平衡的硬性要求，近期地方專項債參與化債的迹象增多，是個可能的方向。
- 二是，用好超長期特别國債，更大力度推動大規模裝置更新和大宗耐用消費品以舊換新。近期已明确由國家發展改革委牽頭安排3000億元左右超長期特别國債資金，其中1480億元左右支援裝置更新、直接向地方安排1500億元支援消費品以舊換新，支援力度明顯加強，且中央承擔比例整體達到90%。這将有助于提振中下遊制造業需求，增強制造業投資的韌性。
- 三是，要優化财政支出結構，兜牢“三保”底線。上半年公共财政支出向社會保障和就業、城鄉社群事務和債務付息三大領域傾斜，保基本民生、保工資、保運轉可以說是地方财政的燃眉之急。下半年民生領域或仍将是财政支出重點。
4、貨币政策：對内寬松有望取得進展。
- 本次會議沒有像4月會議那樣明确提出降準、降息，社會綜合融資成本也從“降低”調整為“穩中有降”，這可能與二季度融資成本降幅已較大有關。7月22日以來央行全面降息，意味着在人民币貶值壓力出現緩和迹象的情況下，貨币寬松的腳步開始邁出。
- 如我們在《央行降息：三問三答》中分析的，我們認為下半年降準仍可期待，且不排除年内進一步降息的可能性。當然，人民币匯率仍然是貨币政策節奏的重要決定因素，本次會議繼續強調保持人民币匯率在合理均衡水準上的基本穩定。
5、改革開放：三中全會起新程。
- 本次會議強調改革是動力、發揮牽引作用，在主要政策領域當中将改革内容放在首位，“要及時推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措”。三中全會《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》共提出300多項重要改革舉措，并提出到2029年完成本決定提出的改革任務。意味着下半年就将有一批條件成熟的改革措施落地，在提振市場信心中發揮作用。
- 在上半年外商直接投資增速下探的背景下，本次會議還特别強調了“促進利用外資企穩回升”，具體兩大抓手，一是落實制造業領域外資準入限制措施“清零”要求（2023年10月宣布），二是推出新一輪服務業擴大開放試點舉措。促進外資更好流入對于扭轉目前大陸涉外收付款、結售彙逆差的格局頗為關鍵，也是維穩人民币匯率的應有之義。
6、統籌推進：防風險、強監管、促發展。
- 防風險仍然是政策的核心關切。本次會議重點提及房地産和地方債兩大領域防風險。房地産方面，“堅持消化存量和優化增量相結合”，也就是去庫存與保交房相結合。
- “517”房地産新政後，各地房地産銷售資料改善的力度和持續性并不強，從我們跟蹤的高頻資料來看，7月15個樣本城市二手房日均成交面積同比31.5%，增速較6月提升14.6個百分點；但61個樣本城市新房日均成交面積同比-21.4%，跌幅較6月擴大6.3個百分點。二手房銷售企穩能否順利實作向新房銷售的擴散、進而帶動整體房地産銷售、投資的企穩，仍有較大不确定性。
- 我們認為房地産去庫存政策亟需更快、更強，及時增強社會信心，才能以相對低的成本更有效防範風險。地方債方面，“創造條件加快化解地方融資平台債務風險”，或将使城投債的穩定性得到進一步鞏固。
7、擴大内需：以提振消費為重點。
- 本次會議提出“經濟政策的着力點要更多轉向惠民生、促消費”，尤其強調“把服務消費作為消費擴容更新的重要抓手”。服務消費蘊含着巨大潛力。轉型視角下，海外經濟體中等收入階段（人均GDP超過1萬美元），服務消費占比往往加速上升，中國2014-2019年服務性消費占居民消費支出的比重也逐年提升。2024年上半年，服務消費活力進一步增強，全國居民人均服務性消費支出同比增速達9.2%，快于居民人均消費支出增速2.4個百分點，服務性消費占比達到45.6%，較2023年再提升1.1個百分點。
- 我們認為，2024年下半年經濟增長的彈性取決于消費，繼“以舊換新”政策加碼支援商品消費後，超長期特别國債和地方政府專項債的支出方向有必要進一步拓展，以“真金白銀”提升居民消費意願，撬動服務消費保持較快增長。
8、産業政策：有力有效支援發展瞪羚企業、獨角獸企業。
- 據胡潤研究院榜單，獨角獸企業是成立于2000年之後，價值10億美元以上的非上市公司，更進一步有希望邁入世界500強，截至2023年，全球獨角獸數量達到1453家，中美分别占到340和703家；“瞪羚企業”則是三年内最有可能達到獨角獸級十億美金估值的高成長性企業，目前估值一般在5億至10億美元之間， 截至2023年，全球瞪羚企業共計688家，中美分别有218和247家。
- 我們認為，本次中央政治局會議高規格點名支援瞪羚和獨角獸企業，後續政策可能增強二者在IPO及投融資方面的支援力度，以形成支援創業風險投資的示範效應，将有助于中國“在日趨激烈的國際競争中赢得戰略主動”。
- 2021年以來，大陸制造業投資較快擴張，光伏、汽車等領域産能利用不足的風險顯現，“卷價格”而非“拼研發”不利于行業的良性循環，本次會議着眼于此，提出“防止‘内卷式’惡性競争”，“暢通落後低效産能退出管道”，或有助于相關行業盡快走出“增收不增利”的狀态，助力企業盈利逐漸企穩回升。
風險提示：穩增長政策效果不及預期，海外經濟金融風險超預期，國際地緣政治局勢不确定等。