作者:鐘正生、張璐、常藝馨(鐘正生系中國首席經濟學家論壇理事、平安證券首席經濟學家)
事項:中共中央政治局7月30日召開會議,分析研究目前經濟形勢,部署下半年經濟工作,審議《整治形式主義為基層減負若幹規定》。
7月中央政治局會議對下半年宏觀政策的定調更加積極,但戰略定力不減。
1、定調目前經濟中的問題:是發展中、轉型中的問題。
- 本次會議準确指出目前經濟形勢中的若幹問題,包括:外部環境變化帶來的不利影響增多,國内有效需求不足,經濟運作出現分化,重點領域風險隐患仍然較多,新舊動能轉換存在陣痛。
- 但以積極正面的态度看待這些問題,進而要求保持戰略定力,堅定發展信心,唱響中國經濟光明論。意味着目前經濟調結構、防風險的路徑将得到堅定貫徹,政策出台有其方略。
2、定調下半年宏觀政策:要持續用力、更加給力。
- 二季度中國經濟增速有所放緩,實際GDP增速低于5%全年目标水準,本次會議對下半年穩增長賦予更大空間。不僅是已确定政策的加快、全面落實,還要“及早儲備并适時推出一批增量政策舉措”,為市場注入一劑“強心針”。
- 我們認為,下半年最大的風險來自美國總統換屆後,中美經貿沖突的可能升溫,如果美方再度上調關稅、加強原産地規則、向日韓墨等國施壓、打壓中間品貿易,可能會沖擊中國出口市場佔有率的穩定。而出口是目前中國經濟的一大亮點,如果出口退坡則需更加依靠内循環,因而提前儲備增量政策是必要的。
3、财政政策:中央财政或将更加積極。
- 一是,加快專項債發行使用進度。要改變今年地方專項債發行進度持續偏慢的問題,可能需要适當放松專項債項目收益自平衡的硬性要求,近期地方專項債參與化債的迹象增多,是個可能的方向。
- 二是,用好超長期特别國債,更大力度推動大規模裝置更新和大宗耐用消費品以舊換新。近期已明确由國家發展改革委牽頭安排3000億元左右超長期特别國債資金,其中1480億元左右支援裝置更新、直接向地方安排1500億元支援消費品以舊換新,支援力度明顯加強,且中央承擔比例整體達到90%。這将有助于提振中下遊制造業需求,增強制造業投資的韌性。
- 三是,要優化财政支出結構,兜牢“三保”底線。上半年公共财政支出向社會保障和就業、城鄉社群事務和債務付息三大領域傾斜,保基本民生、保工資、保運轉可以說是地方财政的燃眉之急。下半年民生領域或仍将是财政支出重點。
4、貨币政策:對内寬松有望取得進展。
- 本次會議沒有像4月會議那樣明确提出降準、降息,社會綜合融資成本也從“降低”調整為“穩中有降”,這可能與二季度融資成本降幅已較大有關。7月22日以來央行全面降息,意味着在人民币貶值壓力出現緩和迹象的情況下,貨币寬松的腳步開始邁出。
- 如我們在《央行降息:三問三答》中分析的,我們認為下半年降準仍可期待,且不排除年内進一步降息的可能性。當然,人民币匯率仍然是貨币政策節奏的重要決定因素,本次會議繼續強調保持人民币匯率在合理均衡水準上的基本穩定。
5、改革開放:三中全會起新程。
- 本次會議強調改革是動力、發揮牽引作用,在主要政策領域當中将改革内容放在首位,“要及時推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措”。三中全會《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》共提出300多項重要改革舉措,并提出到2029年完成本決定提出的改革任務。意味着下半年就将有一批條件成熟的改革措施落地,在提振市場信心中發揮作用。
- 在上半年外商直接投資增速下探的背景下,本次會議還特别強調了“促進利用外資企穩回升”,具體兩大抓手,一是落實制造業領域外資準入限制措施“清零”要求(2023年10月宣布),二是推出新一輪服務業擴大開放試點舉措。促進外資更好流入對于扭轉目前大陸涉外收付款、結售彙逆差的格局頗為關鍵,也是維穩人民币匯率的應有之義。
6、統籌推進:防風險、強監管、促發展。
- 防風險仍然是政策的核心關切。本次會議重點提及房地産和地方債兩大領域防風險。房地産方面,“堅持消化存量和優化增量相結合”,也就是去庫存與保交房相結合。
- “517”房地産新政後,各地房地産銷售資料改善的力度和持續性并不強,從我們跟蹤的高頻資料來看,7月15個樣本城市二手房日均成交面積同比31.5%,增速較6月提升14.6個百分點;但61個樣本城市新房日均成交面積同比-21.4%,跌幅較6月擴大6.3個百分點。二手房銷售企穩能否順利實作向新房銷售的擴散、進而帶動整體房地産銷售、投資的企穩,仍有較大不确定性。
- 我們認為房地産去庫存政策亟需更快、更強,及時增強社會信心,才能以相對低的成本更有效防範風險。地方債方面,“創造條件加快化解地方融資平台債務風險”,或将使城投債的穩定性得到進一步鞏固。
7、擴大内需:以提振消費為重點。
- 本次會議提出“經濟政策的着力點要更多轉向惠民生、促消費”,尤其強調“把服務消費作為消費擴容更新的重要抓手”。服務消費蘊含着巨大潛力。轉型視角下,海外經濟體中等收入階段(人均GDP超過1萬美元),服務消費占比往往加速上升,中國2014-2019年服務性消費占居民消費支出的比重也逐年提升。2024年上半年,服務消費活力進一步增強,全國居民人均服務性消費支出同比增速達9.2%,快于居民人均消費支出增速2.4個百分點,服務性消費占比達到45.6%,較2023年再提升1.1個百分點。
- 我們認為,2024年下半年經濟增長的彈性取決于消費,繼“以舊換新”政策加碼支援商品消費後,超長期特别國債和地方政府專項債的支出方向有必要進一步拓展,以“真金白銀”提升居民消費意願,撬動服務消費保持較快增長。
8、産業政策:有力有效支援發展瞪羚企業、獨角獸企業。
- 據胡潤研究院榜單,獨角獸企業是成立于2000年之後,價值10億美元以上的非上市公司,更進一步有希望邁入世界500強,截至2023年,全球獨角獸數量達到1453家,中美分别占到340和703家;“瞪羚企業”則是三年内最有可能達到獨角獸級十億美金估值的高成長性企業,目前估值一般在5億至10億美元之間, 截至2023年,全球瞪羚企業共計688家,中美分别有218和247家。
- 我們認為,本次中央政治局會議高規格點名支援瞪羚和獨角獸企業,後續政策可能增強二者在IPO及投融資方面的支援力度,以形成支援創業風險投資的示範效應,将有助于中國“在日趨激烈的國際競争中赢得戰略主動”。
- 2021年以來,大陸制造業投資較快擴張,光伏、汽車等領域産能利用不足的風險顯現,“卷價格”而非“拼研發”不利于行業的良性循環,本次會議着眼于此,提出“防止‘内卷式’惡性競争”,“暢通落後低效産能退出管道”,或有助于相關行業盡快走出“增收不增利”的狀态,助力企業盈利逐漸企穩回升。
風險提示:穩增長政策效果不及預期,海外經濟金融風險超預期,國際地緣政治局勢不确定等。