非農就業
專欄：本期我們重點研究了在美國國會預算辦公室（CBO）的高移民預測下，新增移民對于勞動力供應、失業率反彈的影響。我們預估新增移民帶來的勞動力回歸大約可以解釋本次就業報告中0.03%-0.06%的失業率升幅。除移民因素之外，惡劣天氣等因素造成的臨時性失業可能也是此次失業率回升的重要原因。
7月新增非農就業11.4萬人，低于市場預期的17.5萬人，前值從20.6萬下修至17.9萬人。失業率4.3%，高于前值與市場預期的4.1%。時薪增速環比0.2%，低于市場預期和前值的0.3%；同比增速3.6%，低于市場預期的3.7%和前值的3.8%。勞動參與率62.7%，高于市場預期和前值的62.6%。7月新增非農與失業率均不及預期，需求回落同時供給回歸，臨時性失業大幅反彈推升失業率。市場降息預期明顯升溫的同時“衰退交易”繼續。
專欄：移民可以解釋多少失業率反彈？
近期美國移民人口的激增成為了勞動力市場的相對不确定因素，根據目前美國國會預算辦公室（簡稱CBO）的預測（同類機構中預測淨移民人數情形不同，在2023、2024年的預測中CBO淨移民預測相對其餘機構偏高，是以選擇CBO預測進行計算來預測在高移民情形下對于失業率的推升），2024 年移民至美國的淨人數将達到 330 萬人，2025 年将達到 260 萬人，2026 年将達到 180 萬人，2027 年至 2054 年期間平均每年将達到 110 萬人。如果按照目前的移民勞動參與率67.3%計算，2024年全年新增移民勞動力約為222萬人。而2024年總新增非農就業人數目前達到142萬人，按照國會預算辦公室的移民水準估計，年内剩餘時間内新增非農就業總量至少需要達到80萬人，即平均每月在16萬人左右，才能使得移民勞動力充分就業，低于這一資料則可能帶來失業率反彈。7月新增非農就業為11.4萬人，存在4.6萬左右缺口，按照目前勞動力總數1.7億人計算，推升失業率的幅度為0.03%左右。
假設我們更細緻估算，移民人群從事服務業相對居多，如果僅按照服務業2024年新增服務業就業累積人數估計，總新增服務業就業人數目前為130萬人，距離222萬移民勞動力充分就業還有92萬人左右缺口，即每月需新增服務業就業18.4萬人才能滿足要求。7月新增服務業就業僅8.9萬人，存在9.5萬人左右缺口，按照目前勞動力總數1.7億人計算，推升失業率的幅度為0.06%左右。綜上，新增移民帶來的勞動力供給增加大約可以解釋本次就業報告中0.03%-0.06%的失業率升幅。
目此外，除移民因素以外，本次失業率回升主要由臨時性失業推動，而臨時性失業可能受到飓風等短期因素影響，未來新增就業是否繼續回落需要進一步觀察。
事件：服務業就業回落拖累新增就業
7月新增非農就業11.4萬人，低于市場預期的17.5萬人，前值從20.6萬下修至17.9萬人。失業率4.3%，高于前值與市場預期的4.1%。時薪增速環比0.2%，低于市場預期和前值的0.3%；同比增速3.6%，低于市場預期的3.7%和前值的3.8%。勞動參與率62.7%，高于市場預期和前值的62.6%。7月新增非農與失業率均不及預期，需求回落同時供給回歸，臨時性失業大幅反彈推升失業率。市場降息預期明顯升溫的同時“衰退交易”繼續。
資産表現方面，非農資料公布後美元指數大幅下行；倫敦金快速上行後大幅回落，後又小幅反彈；2Y、10Y美債收益率快速下行；美股股指快速下行。截止收盤，倫敦金下跌0.1%，倫敦銀上漲0.11%，美元指數下行1.07%。2Y美債收益率下行27.3bp，10Y美債收益率下行18.4bp，美債曲線繼續陡峭。
非農資料公布之後，CME“美聯儲觀察”顯示市場預期已經完全定價9月降息25bp，降息50bp的機率上升至69%，預期年内降息幅度100-125bp。
非農就業資料解析
從失業資料來看，臨時失業的大幅上升是本次失業率上升的主要原因。就業報告調查周期間飓風貝麗爾襲擊德克薩斯州，導緻休斯頓地區約 270 萬戶家庭和企業停電數日。盡管BLS強調“對當月的資料沒有明顯影響”，但從資料來看因為惡劣天氣無法上班或從事兼職的人數均達到7月有史以來最高水準，是以無法判斷飓風是否對本月資料産生可幹擾。臨時性失業是否會轉化為持續性失業還需要繼續觀察。
從新增就業資料來看， 7月服務業、政府部門需求回落明顯，但服務業時薪增速較上月環比有所反彈。私人部門整體新增就業9.7萬人，其中生産部門新增就業2.5萬人，相較前兩月增長明顯，服務部門新增就業7.2萬人。政府部門新增就業1.3萬人。分行業來看，貢獻最多的是服務部門中的教育醫療，新增就業5.7萬人。下降最多的是資訊行業，減少就業2萬人。時薪增速方面，環比增速最高的是資訊行業、其他服務，上升0.7%。環比增速最低的是采礦，時薪增速回落0.2%。資訊行業新增就業轉負但時薪增速最高，顯示出行業内就業可能存在不比對。
7月勞動參與率反彈至62.7%，55歲以上人口的勞動參與率反彈至38.3%。25-54歲人口的勞動參與率反彈至84%，距離曆史最高位的84.4%僅差0.4%，移民勞動參與率升至67.3%，推動整體勞動參與率反彈。6月職位空缺數錄得818萬，超出市場預期的800萬，勞動力缺口收斂至140萬以下。周度資料方面，持續申請失業金人數、初次申請失業金人數均出現反彈，其中初次申請失業金人數錄得24.9萬人，超出預期的23.6萬人。
非農就業回落且失業率反彈，市場激進定價降息預期。從平滑處理後的資料看，目前3個月滾動的累計失業率變化明顯反彈至0.22%，6個月平均的新增非農就業人數回落至危險區域内。目前勞動力市場資料支援美聯儲開始降息，但是降息幅度還有待進一步觀察。
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