上周以來，海外權益市場頗有些風聲鶴唳。
一邊是美股因一份疲軟的就業報告而全線下跌，同時傳來利空消息，巴菲特罕見減砍倉第一大持倉蘋果；另一邊，日本央行為了拯救匯率超預期加息後，日股突發崩盤，日經225在上周五大跌近6%的基礎上，今日兩度熔斷暴跌12.4%。
本周一的全球市場更是遭受無差别的AOE傷害——歐股大幅低開；中國台灣證交所權重股價指數收跌8.4%，創下曆史最大單日跌幅；南韓綜合指數收跌8.8%，同樣觸發熔斷機制。（來源：Wind）
當1987年10月“黑色星期一”的記錄又被重新整理，不得不說，我們又一次見證了曆史。
發生了什麼？全球市場為何巨震？如何看待美股的調整級别？又将如何影響投資？接着看，挖掘基帶你好好捋一捋。
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發生了什麼？全球市場為何巨震？
一是市場開始交易美國經濟的“衰退叙事”。
美國7月新增非農就業明顯降溫（本月+11.4萬，上月+20.6萬），且4.6%的失業率重新整理近三年新高，疊加ISM制造業PMI資料大幅低于預期，加劇了市場對于美國經濟走向衰退和“硬着陸”的擔憂。
周末的财經社群都在熱議，美國的就業現狀已經觸發了著名的薩姆法則（Sahm Rule）。
這一名額由前美聯儲經濟學家Claudia Sahm提出，用以預測經濟衰退。該法則指出，當美國失業率的3個月移動平均值相對于過去12個月的最低點上升超過0.5個百分點時，經濟衰退就可能開始。
這一規則自1970年代以來的準确率為100%，但7月就業資料報告顯示，薩姆法則定義的門檻值已經達到 0.53%，由此引發海外市場恐慌。
二是國際外彙市場上的套息交易出現逆轉迹象。
日元套息交易作為全球最常見的投資政策之一，其核心在于——日本長期維持零利率，資金可以借入日元的低息優勢，将其兌換為其他高息貨币，例如美元，進而投入高收益的美股賺取利率差。當然，本輪交易趨勢中，同樣可能存在套息資金對日本商社股的布局。
但這一政策的成功，離不開三個關鍵條件的支撐。
首先，負債端日本利率需要能維持低位；其次，日元匯率偏向貶值狀态；最後，美股和“日特估”股票還能持續上漲。
然而，近兩周來，日元套息交易卻出現了逆轉之勢。一方面，部分美股科技股二季度财報業績放緩，市場擔憂未來業績下滑，引發某龍頭股價大幅下跌；另一方面，日本央行超預期加息，日元大幅升值。
背後的原因也不難了解，畢竟在目前擁擠交易狀态下，一點風吹草動都可能導緻抱團資金的恐慌式瓦解，進而出現美股和日股的大跌調整和日元的反向交易。
參考來源：
《美國7月非農資料和薩姆法則》，廣發宏觀，2024.8.3
《A股：是跟跌？還是獨立行情？》，國投證券政策，2024.8.4
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如何看待本輪美股的調整級别？
當問題的症結已經清晰，市場開始轉而關注美股後市的表現。
複盤近三十年來，美股經曆的五輪大級别調整，要麼是宏觀經濟環境失控，或是出現“硬着落”；要麼是突發的極端風險事件沖擊。
第一次是2000年，科網泡沫破滅，标普500最大回撤48%，納斯達克最大回撤73%；
第二次是2008年，次貸危機爆發，标普500最大回撤56%，納斯達克最大回撤55%；
第三次是2018年，美聯儲加息+美國經濟放緩，标普500最大回撤20%，納斯達克最大回撤23%；
第四次是2020年，海外疫情爆發，标普500最大回撤34%，納斯達克最大回撤30%；
第五次是2022年，美國通脹失控+加息預期演繹，标普500最大回撤25%，納斯達克最大回撤34%。
浙商政策團隊認為，目前美股的現狀是，一則并未存在事件沖擊，二則盡管經濟開始走弱但降息預期不斷強化，三則通脹已經降溫。
這樣的背景下，美股的回調主要是出于對前期高預期的修正，以及對近期美國經濟走弱的反應，同時，季節性因素（美股8-9月财報季通常波動加大）也在一定程度上影響了市場的走勢。
預計美股本輪調整可能更多地表現為寬幅震蕩，而非深度下跌，但重拾升勢仍需要等待經濟資料的顯著改善。
參考來源：
《關于美股調整的幾個焦點問題》，浙商證券政策，2024.8.4
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如何影響A股與投資，後市怎麼看？
從短期來看，海外套息交易逆轉對A股的影響，可能集中于以下兩條傳導路徑。
一是人民币匯率與A股的階段性市場表現。随着中美利差收窄，資金撤出美元，催化人民币跟随日元大幅升值，在岸美元兌人民币匯率最低逼近7.11。（來源：Wind）
盡管北向資金回流的路徑仍待觀察，但從主流寬基指數的曆史資料來看，中證1000與人民币匯率的負相關性最強，不妨關注中小盤風格階段性超額收益的可能性。
二是美股AI在A股映射闆塊的走勢。英偉達鍊、果鍊分别錨定英偉達、蘋果股價，當美股龍頭出現調整，可能引發階段性共振回撤。(以上不構成個股推薦）
從中期來看，更需要重視的邏輯，還是本輪美聯儲降息周期的開啟。
據CME“美聯儲觀察”：美聯儲9月降息25個基點的機率為30.5%，降息50個基點的機率為69.5%；到11月累計降息75個基點的機率為4.1%，累計降息100個基點的機率為35.8%，累計降息125個基點的機率為60.1%。
參考華泰證券的的總結，在上世紀七十年來以來的9輪美聯儲降息周期中，從均值和中位數上看，大類資産中：
黃金＞全球權益（成長＞價值，發達＞新興）＞債券（美債＞中債＞歐債＞日債）＞其它商品（原油＞銅鋁）＞美元。
當然，如果分别統計主要大類資産在美聯儲降息前後6個月、3 個月、2 個月、1 個月等時間視窗的表現，可以發現，根據美國開啟降息時所處的不同經濟環境，大類資産的表現各有不同。
- 如果是類似1995年和2019年的防禦式降息，即降息周期時間不長+累計幅度不大，那麼：
①黃金、債券占優降息前占優，降息後有兌現壓力；
②美元降息前後偏強運作；
③權益市場降息前後均有上行視窗，呈現美股→歐股→新興市場的輪動規律；
④降息初期風格不明顯，降息3個月後成長開始顯著跑赢。
- 如果是類似2001年的衰退式降息，即降息周期時間長+累計幅度大，那麼：
①黃金降息前下跌、降息後上漲，與美元互為鏡像；
②債券在降息前1個月至降息後3個月有反複，降息3個月後上漲；
③權益市場在降息前後短期趨弱，降息3個月後随着降息效果顯現、分子端改善回暖。
- 如果是類似1998年的危機式降息，那麼：
①降息前1個月黃金開始走強；
②降息前3個月美元開始下行，降息前後下行幅度最大；
③債券降息前3個月至前1個月表現較好，降息前1個月開始表現分化；
④權益市場降息前後通常先下跌再反轉，新興市場表現更強。
參考來源：
《套息交易逆轉對A股的影響》，中信期貨，2024.7.27
《降息周期複盤系列：大類資産篇》，華泰研究，2024.8.2
整體而言，目前賣方研究員還是傾向于認為，本輪美聯儲更多類似于防禦式降息，即美國經濟事實上開啟了衰退，但“軟着陸”的機率相對較大。
但在套息交易的擁擠中，在信仰的短期崩塌中，風聲鶴唳的全球資金正在直接按照衰退式降息進行定價，過度恐慌的情緒已經顯而易見。
對投資而言，短期的市場的确有些撲朔迷離，然而，正如英國詩人彌爾頓所說：“秩序，從混亂中産生出來。”
世界的确處在流轉不息的變化之中，但當下的一切卻并非如想象中的錯綜複雜。對多數投資者而言，在市場走勢不明朗之際，或許正是考慮資産配置和定投的恰當時機，不要浪費一場“危機”。
在合理的資産持倉比例内多次買入降低擇時風險，在達到合意的目标收益率時便有望逐漸收獲成果，再展開新一輪投資周期。
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