海外與時政小組
張靜靜 S1090522050003 首席王泺賓 S1090523070007 組長
報告釋出時間：2024年8月5日
文 | 招商宏觀張靜靜團隊
核心觀點
2022年以來，年初倍受市場關注或看好的資産，全年表現往往不如人意。2022年初俄烏沖突後全球投資者一度對能源走勢寄予厚望，結果下半年大幅調整；2023年疫情過後，全球對亞洲市場非常看好，但也呈現出顯著分化；今年初全球投資者對日經關注度頗高，但8月以來日經指數回吐年初至今的全部漲幅。全球疫後宏觀主線因何難以持續，我們認為或與兩點紅利退坡有關以及全球潛在增速中樞下移有關。
疫後兩大紅利相繼退坡。1）2009年至2020年全球資産受益于QE帶來的流動性紅利，2021年流動性紅利退坡。2）2020年全球人口年齡中位數跨過30歲，經濟增速中樞面臨下移。此外，全球地緣政治與美國對外施壓政策帶來不确定性又加劇了各類資産波動。
此背景下，拜登任期的2022-2024年全球各類資産開啟了“搶椅子”遊戲：有限的流動性（椅子）、宏大叙事下的各類資産（孩子們）。但，美聯儲掌管着全球流動性的總閘門，并且疫後美國先後推動了産業和經濟刺激政策，是以是這輪“搶椅子”遊戲的主導者。每年初開啟新一輪遊戲，但“椅子”越來越少，由于音樂戛然而止的那一刻美股往往勝出，是以，年初被看好的非美資産總因後勁不足而出局，今年的日經亦是如此。
但是，“搶椅子”遊戲或已接近尾聲。去年以來黃金與美股的“正”相關性趨強，尤其最近半年的相關性極強，或是反映了不少投資者開始擔憂日經和美股可能出現的調整風險，通過增持黃金等資産來實施風險分散政策。由于美日債券市場投資價值有限，是以轉向了黃金/比特币/全球定價大宗商品等，令這些資産在今年上半年均出現過階段性亮眼的表現。
為何日經突然崩盤？套息交易的逆轉需要三步。1）美日貨币政策反向。Q2日本央行曾首度加息，但彼時美國經濟尚可，而7月加息恰逢美國經濟資料轉弱以及美聯儲降息預期升溫之際，反差之下日元升值。2）海外經濟影響日股EPS。2012年以來日本上市公司有50%收入來自海外，美國經濟轉弱意味着日本股市盈利被削弱。3）套利反轉。此前日本極低的利率水準意味着日元是套息交易貨币：低息借入日元投資美日股市等資産。日本加息、美聯儲等降息，意味着日元低息貨币特征不再，疊加美日股票分子端亦暫失吸引力，進而，日元套息交易反轉。拜登退選、美國大選的不确定性也加劇了海外投資者的持币觀望情緒。
7月以來我們多次強調，美股估值已然極高，堪比2000年。美日貨币政策反差為拜登執政時代的“搶椅子”遊戲畫上句号。90年代歐亞等非美經濟體先後出現經濟危機逐漸強化了全球投資者對美股的信仰，1997年亞洲金融危機後大量熱錢流入美股，1999-2000年美聯儲大幅加息，但初期反而強化了虹吸效應。此後，降息預期發酵到落地反而逆轉了虹吸效應，美股與美元同時高位重挫。7月以來的降息預期再次削弱了美股去年以來的虹吸效應。日本加息與美聯儲降息的反差令日元套息交易逆轉，加劇全球流動性收縮，可以說，各類資産暫時沒有“椅子”可搶了，全球風險偏好惡化，日經暴跌。因為該遊戲屬于拜登任期，随着拜登退選，其任期内的“搶椅子”遊戲也正在落幕。
中國資本市場可能正在迎來困境反轉，但是風險偏好才是全球資産短期的核心沖突。2018年到現在，全球權益市場的表現可以分為五檔，美日印股市表現最好，AH股為表現最弱的一檔，說明中國因素資産從未參與這輪“搶椅子”遊戲。而一旦美日股市的虹吸效應瓦解，AH股最可能迎來困境反轉。但是，短期而言，全球風險偏好面臨進一步收縮的可能性，此間無論是有避險屬性的黃金還是估值偏低的中國因素資産都可能受到流動性限制。隻有風險偏好穩定後，才能看到真正的曙光。
正文
一、疫後全球經濟兩大紅利退坡
2022年以來，似乎每年年初倍受市場關注或看好的資産，全年表現往往差強人意。2022年初俄烏沖突後全球投資者一度對能源走勢寄予厚望，結果下半年大幅調整；2023年疫情過後，全球對亞洲市場非常看好，但也呈現出顯著分化；今年初全球投資者對日經關注度頗高，但8月以來日經指數幾乎回吐年初以來的全部漲幅。全球疫後宏觀主線因何難以持續，我們認為或與兩點紅利退坡有關以及全球潛在增速中樞下移有關。1）QE帶來的全球流動性紅利退坡：2009年至2019年，全球資本市場受益于QE帶來的流動性紅利，且到疫情爆發後的第一年仍在持續，而自2021年開始QE的紅利逐漸減弱。2）2020年全球人口年齡中位數跨過30歲，經濟增速中樞面臨下移。正如我們在《全球正式步入“30+歲”時代，意味着什麼？》中指出，2020年全球人口年齡中位數跨過30歲，經濟增速中樞面臨下移，意味着疫後全球實際經濟增速應下一個台階，但受疫情幹擾這一現象并未被明顯觀察，而今年往後這一态勢或逐漸顯現。3）此外，就近期來講，全球地緣政治與美國對外施壓政策帶來不确定性又加劇了各類資産波動。總言之，疫後全球流動性與經濟增長紅利雙雙退坡，資産價格運作的宏觀邏輯難以持續，基本面和資産價格處于“混沌期”，而近期地緣政治與全球央行政策的不确定性升溫又進一步放大各類資産波動。
二、拜登任期全球“搶椅子”遊戲的開啟與落幕基于以上背景，2022-2024年全球各類資産開啟了“搶椅子”遊戲：有限的流動性（椅子）、宏大叙事下的各類資産（孩子們）。但是，美聯儲掌管着全球流動性的總閘門，并且疫後美國先後推動了産業和經濟刺激政策，是以是這輪“搶椅子”遊戲的主導者。每年初開啟新一輪遊戲，但“椅子”越來越少，由于音樂戛然而止的那一刻美股往往勝出，是以，年初被看好的資産總因後勁不足而被淘汰出局，2022年的商品、2023年的亞洲市場、今年的日經皆是如此。美股市值占全球股市比重自2010年以來持續提升，且2023年以後明顯提速，截止2024年5月占比接近47%。即便在美股内部，“椅子”的稀缺性也展現得淋漓盡緻，疫後至今美股指數表現為“納斯達克100＞納斯達克＞羅素3000＞羅素3000”，盡管代表小盤精選的ARRK曾在2020年4月-2021年2月有過短暫超額，但此後中小盤成長逐漸淘汰，取而代之的是大盤成長尤其是FAANG為代表的科技巨頭。今年來FAANG内部也出現分化，“頭号交椅”歸屬英偉達，風格演繹極緻後便是覆滅，7月下旬後連英偉達也未能幸免。
“搶椅子”遊戲或已接近尾聲。黃金和美股價格本應是發散的，不像匯率或債券價格是以一個位置為中樞波動的。然而，去年以來黃金與美股的“正”相關性趨強，尤其最近半年的相關性極強，或是反映了不少投資者開始擔憂日經和美股可能出現的調整風險，通過增持黃金等資産來實施風險分散政策。由于美日債券市場投資價值有限，是以轉向了黃金/比特币/全球定價大宗商品等，令這些資産在今年上半年均出現過階段性亮眼的表現。
三、日元套息交易崩盤是“搶椅子”遊戲的覆滅
日本央行轉鷹是重要觸發因素。7月31日日本央行宣布“加息”以及“減少每月政府債券購買量”，釋放三點關鍵信号：1） Taper力度較大，日央行計劃每季度削減約 4000 億日元，并在2026年1-3月實作約2.9萬億日元的月購買量；2）後續存在繼續加息可能，且未設定利率上限，本次央行會議将基準利率從之前的 0% 至 0.1% 上調至“0.25% 左右”，為自2008年以來的最高水準。3）實際利率仍然為負，“加息”主要為穩匯率。
為何日經突然崩盤？套息交易的逆轉需要三步。1）美日貨币政策反向。Q2日本央行曾首度加息，但彼時美國經濟尚可，而7月加息恰逢美國經濟資料轉弱以及美聯儲降息預期升溫之際，反差之下日元升值。2）海外經濟影響日股EPS。2012年以來日本上市公司有50%收入來自海外，美國經濟轉弱意味着日本股市盈利被削弱。3）套利反轉。此前日本極低的利率水準意味着日元是套息交易貨币：低息借入日元投資美日股市等資産。日本加息、美聯儲等降息，意味着日元低息貨币特征不再，疊加美日股票分子端亦暫失吸引力，進而，日元套息交易反轉。拜登退選、美國大選的不确定性也加劇了海外投資者的持币觀望情緒。
美日貨币政策反差為“搶椅子”遊戲畫上句号。90年代歐亞等非美經濟體先後出現經濟危機逐漸強化了全球投資者對美股的信仰，1997年亞洲金融危機後大量熱錢流入美股，1999-2000年美聯儲大幅加息，但初期反而強化了虹吸效應。此後，降息預期發酵到落地反而逆轉了虹吸效應，美股與美元同時高位重挫。7月以來的降息預期再次削弱了美股去年以來的虹吸效應。套息交易的崩盤是“負債端難以為繼、資産端風險逐漸暴露”的雙重打擊。從負債端看，日元升值且令鎖彙成本上升進而壓低利差收益；從資産端看，“椅子”逐漸稀缺，當美股從大盤成長轉向FAANG為代表的科技巨頭再轉向英偉達，風險資産崩盤便在所難免。7月底日本加息與美聯儲降息的反差令日元套息交易逆轉，加劇全球流動性收縮。可以說，各類資産暫時沒有“椅子”可搶了，全球風險偏好惡化，日經暴跌。7月以來我們多次強調，美股估值已然極高，堪比2000年。因為該遊戲屬于拜登任期，随着拜登退選，其任期内的“搶椅子”遊戲也正在落幕。
四、中國資本市場可能正在迎來困境反轉，但風險偏好是短期核心沖突中國資本市場可能正在迎來困境反轉，但是風險偏好才是全球資産短期的核心沖突。2018年到現在，全球權益市場的表現可以分為五檔，美日印股市表現最好，AH股為表現最弱的一檔，說明中國因素資産從未參與這輪“搶椅子”遊戲。而一旦美日股市的虹吸效應瓦解，AH股最可能迎來困境反轉。但是，短期而言，全球風險偏好面臨進一步收縮的可能性。對此，美聯儲或采取應對手段穩定流動性，8月5日芝加哥聯儲主席古爾斯比在被問及“是否會緊急降息時”表示[1]，包括加息和降息在内的選項一直放在台面上。如果經濟惡化，美聯儲将采取措施加以修複。而根據OIS交易的預期顯示，美聯儲一周内緊急降息25個基點的可能性為60%。而在風險偏好改善之前，無論是有避險屬性的黃金還是估值偏低的中國因素資産都可能受到流動性限制。隻有風險偏好穩定後，才能看到真正的曙光。
參考文獻：
[1]https://www.fxstreet.com/news/feds-goolsbee-if-economy-deteriorates-fed-will-fix-it-202408051244
風險提示
全球經濟和貨币政策超預期。
以上内容來自于2024年8月5日的《日經大跌或表明全球資産“搶椅子”遊戲落幕》報告，報告作者張靜靜、王泺賓，執業證号S1090522050003、S1090523070007，詳細内容請參考研究報告。
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20240331 内弱外強主動補庫，哪些行業受益？——3月PMI點評20240331 黃金再創曆史新高——大類資産配置跟蹤（3月25日-3月29日）
20240330 再議中國式QE——一季度流動性報告
20240327 除了低基數還有什麼關注點？——1-2月工業企業利潤分析
20240326 生産高頻資料為何與總量資料有較大分歧——顯微鏡下的中國經濟（2024年第11期）
20240325 匯率、股債與流動性的沖突切換——宏觀周觀點（2024年3月24日）
20240323 美股三大指數均收漲——大類資産配置跟蹤（3月18日-3月22日）
20240322 萬億國債作用凸顯——1-2月财政資料點評
20240321 左右逢源——3月美聯儲議息會議點評
20240320 怎麼看日本央行結束負利率和YCC？
20240320 2024年3月17日“總量的視野”電話會議紀要
20240319 哪些因素帶動開年經濟超預期？——1-2月經濟資料點評
20240318 事情在變化，隻是沒那麼快——宏觀周觀點（2024年3月17日）
20240318 商品價格近期明顯走弱——顯微鏡下的中國經濟（2024年第10期）
20240316 美國10債收益率明顯上行——大類資産配置跟蹤（3月11日-3月15日）
20240316 企業中長期貸款呈企穩迹象——2月金融資料點評
20240313 美國核心通脹持續強勁——美國2月CPI點評
20240312 市内人員出行已恢複至正常狀态——顯微鏡下的中國經濟（2024年第9期）
20240311 政策基調轉變——宏觀周觀點（2024年3月10日）
20240310 超越季節性的跳升還能持續嗎？——2月通脹點評
20240309 降息預期再度由弱轉強——2024年2月美國就業資料分析
20240308 建築施工增量提升——衛星視角下的2月基建地産邊際變化
20240307 全球外需仍有韌性——2024年1-2月進出口資料點評
20240306 廣義财政擴張力度不保守——政府工作報告點評
20240305 複工速度加快——顯微鏡下的中國經濟（2024年第8期）
20240304 資本市場Price-in了多少不确定性？——宏觀周觀點（2024年3月3日）
20240303 美國或已進入主動補庫——2023年12月美國行業庫存資料點評
20240303 國内債市長端利率繼續下行——大類資産配置跟蹤（2月26日-3月1日）
20240301 參差的分項——2月PMI點評
20240229 M1走強是昙花一現麼？
20240228 大宗商品：風起于青萍之末
20240227 節後第一周高頻資料的5個特征——顯微鏡下的中國經濟（2024年第7期）
20240226 變量或在未來數周确認——宏觀周觀點（2024年2月25日）
20240225 國内股債均表現較強——大類資産配置跟蹤（2月19日-2月23日）
20240220 美股漲勢可持續嗎？——美股研究系列（一）
20240219 M1、衛星資料與假期消費提供的一些宏觀線索——宏觀周觀點（2024年2月18日）
20240219 節後港股多日連漲——大類資産配置跟蹤（2月5日-2月16日）
20240218 春節假期國内資料看點
20240217 春節假期海外宏觀事件一覽
20240214 服務業通脹的壓力持續——美國1月CPI點評
20240209 建築施工增量放緩——衛星視角下的1月基建地産邊際變化
20240208 春節錯位擾動CPI讀數——1月通脹點評
20240207 人員返鄉 資料趨緩——顯微鏡下的中國經濟（2024年第6期）
20240206 信貸開門别樣紅——1月金融資料預測
20240205 市場期待更為持續的積極政策——宏觀周觀點（2024年2月4日）
20240204 2024美國大選：日程、焦點、選情前瞻
20240204 國内債市明顯走強——大類資産配置跟蹤（1月29日-2月2日）
20240203 需求側景氣帶動部分行業工資增速——2024年1月美國就業資料分析
20240203 開年經濟平穩運作——1月宏觀經濟預測報告
20240203 财政收支結構改善——12月财政資料點評
20240202 上下遊部分行業或已進入主動補庫——2023年11月美國行業庫存資料點評
20240201 降息預期會不會一降再降？——2024年1月美聯儲議息會議點評
20240131 春節錯位影響初現——1月PMI點評
20240131 2024年1月28日“總量的視野”電話會議紀要
20240130 政策環境趨于積極——顯微鏡下的中國經濟（2024年第5期）
20240129 内外部的三點确定性變化——宏觀周觀點（2024年1月28日）
20240128 部分行業進入主動補庫存——2023年12月工業企業利潤分析
20240128 原油價格大漲——大類資産配置跟蹤（1月22日-1月26日）
20240127 2024年出口可能有哪些變化？
20240126 消費動能強化軟着陸前景——2023年四季度美國GDP資料點評
20240124 量松價穩的政策邏輯——1月降準點評
20240123 制造業高頻資料低位震蕩——顯微鏡下的中國經濟（2024年第4期）
20240122 搶跑的中美降息預期均被修正——宏觀周觀點（2024年1月21日）
20240121 國内債市走強——大類資産配置跟蹤（1月15日-1月19日）
20240117 年底資料的幾個關注點——2023年經濟資料點評
20240116 春節錯位效應開始顯現——顯微鏡下的中國經濟（2024年第3期）
20240115 一些積極信号——宏觀周觀點（2024年1月14日）
20240114 全球市場風險偏好持續分化——大類資産配置跟蹤（1月8日-1月12日）
20240113 2024年出口增速表現可期——2023年12月進出口資料點評
20240113 12月金融資料透露了哪些信号
20240113 溫和再通脹初起步——12月通脹點評
20240112 高物價才是關鍵——美國12月CPI點評
20240111 怎麼看美國庫存周期邊際變化？
20240110 制造業供需兩側高頻名額維持低位——顯微鏡下的中國經濟（2024年第2期）
20240109 建築施工增量顯著提升——衛星視角下的12月基建地産邊際變化
20240108 好消息是預期不高——宏觀周觀點（2024年1月7日）
20240107 全球主要權益市場均表現偏弱——大類資産配置跟蹤（1月2日-1月5日）
20240106 市場對于降息預期的搶跑面臨調整——2023年12月美國就業資料分析
20240105 12月社融資料預測
20240105 全年經濟目标有望順利達成——宏觀經濟預測報告（2023年12月）
20240104 制造業供需均走弱——顯微鏡下的中國經濟（2024年第1期）
20240103 以進促穩——2023年中國金融穩定報告解讀
20230102 暫時延續弱季節性——宏觀周觀點（2023年12月31日）
20231231 人民币匯率大幅升值——大類資産配置跟蹤（12月25日-12月29日）
20231228 盈利持續改善：中遊>上遊>下遊——2023年11月工業企業利潤分析
20231227 如何了解歐元區内部經濟失衡？——歐洲經濟結構研究系列一
20231226 寒潮結束 生産回升——顯微鏡下的中國經濟（2023年第47期）
20231225 寒潮暫時強化了季節性——宏觀周觀點（2023年12月24日）
20231225 國内長短端利率均下行——大類資産配置跟蹤（12月18日-12月22日）
20231224 今年出口發生了哪些變化？
20231223 2024年日央行會退出YCC和負利率嗎？
20231221 靜待增發國債形成支出——11月财政資料點評
20231219 高頻名額轉弱——顯微鏡下的中國經濟（2023年第46期）
20231219 招商證券總量的視野-電話會議紀要（20231217）
20231218 共識與分歧——宏觀周觀點（2023年12月17日）
20231217 10年美債下行幅度較大 ——大類資産配置跟蹤（12月11日-12月15日）
20231216 全年經濟增速大機率略超5％——11月經濟資料點評
20231215 11月金融資料怎麼看
20231215 中樞或持續下移——美國11月CPI點評
20231214 加息結束後美債的變數——12月FOMC點評
20231213 對中央經濟工作會議的五點了解
20231212 水泥産量大幅下降——顯微鏡下的中國經濟（2023年第45期）
20231211 延續“波浪式”複蘇格局——宏觀周觀點（2023年12月10日）
20231211 建築存量續降，道路明顯提升——衛星視角下的11月基建地産邊際變化
20231211 黃金價格轉跌——大類資産配置跟蹤（12月4日-12月8日）
20231210 再通脹仍可期——11月通脹點評
20231209 如何了解“先立後破”？——政治局會議點評
20231209 美債或再度進入觀望期——2023年11月美國就業資料分析
20231208 美股60年及其政治周期規律
20231205 鋼鐵生産形勢持續改善——顯微鏡下的中國經濟（2023年第44期）
20231204 仍處被動去庫尾聲——宏觀周觀點（2023年12月3日）
20231203 全球市場風險偏好分化 ——大類資産配置跟蹤（11月27日-12月1日）
20231201 适應貨币信貸新特點——2024年貨币流動性展望
20231201 冬藏待春發——11月PMI點評
20231130 重返潛在增速——2024年度國内宏觀經濟展望
20231128 高頻名額表現繼續改善——顯微鏡下的中國經濟（2023年第43期）
20231127 生産端強于需求端——宏觀周觀點（2023年11月26日）
20231126 人民币匯率強勢反彈——大類資産配置跟蹤（11月20日-11月24日）
20231123 财政收支同步改善——10月财政資料點評
20231122 高頻名額止跌反彈——顯微鏡下的中國經濟（2023年第42期）
20231120 經濟新平台，突破須努力——宏觀周觀點（2023年11月19日）
20231119 美債收益率和美元下行幅度較大——大類資産配置跟蹤（11月13日-11月17日）
20231118 2023年APEC峰會的主要共識
20231117 複盤：美聯儲加息結束後的資産表現
20231116 明年經濟增速的錨——10月經濟資料點評
20231115 如期降溫——美國10月CPI點評
20231115 國内經濟步入淡季——顯微鏡下的中國經濟（2023年第41期）
20231114 10月金融資料怎麼看
20231113 怎麼看内外邊際變化？——宏觀周觀點（2023年11月12日）
20231112 被低估的美國消費還能繼續超預期嗎？——兼談2024年美國消費前景
20231110 何時再回升？——10月通脹點評
20231109 資産價格分化的原因與收斂的條件
20231108 為何出口增速維持低位？——2023年10月進出口資料點評
20231107 短期資料波動不是目前A股走勢的主要沖突——顯微鏡下的中國經濟（2023年第40期）
20231106 怎麼看10月全球制造業PMI同步降溫？——宏觀周觀點（2023年11月5日）
20231105 洞察周期：中美庫存周期到什麼位置了？
20231105 全球主要權益市場反彈明顯——大類資産配置跟蹤（10月30日-11月3日）
20231104 就業資料如期轉差——10月美國就業資料分析
20231104 怎麼看日本央行微調YCC？——日本央行10月貨币政策決議點評
20231031 值得關注的幾組高頻資料——顯微鏡下的中國經濟（2023年第39期）
20231031 資金面“緊平衡”——10月流動性月報
20231030 積極财政能否進一步提振補庫情緒？——宏觀周觀點（2023年10月29日）
20231029 國内企業海外布局：區域、領域、增速
20231029 國内權益市場表現較好——大類資産配置跟蹤（10月23日-10月27日）
20231028 轉向主動補庫的信号愈加明顯——2023年9月工業企業利潤分析
20231027 為何Q3資料公布後美股下跌？——2023年三季度美國GDP資料點評
20231027 财政積極性繼續提升——9月财政資料點評
20231026 基本面延續改善勢頭——顯微鏡下的中國經濟（2023年第38期）
20231025 關于增發國債的兩點關鍵變化
20231024 這輪加息不一樣之美國财政壓力分析
20231023 内外政策基調變化是關鍵——宏觀周觀點（2023年10月22日）
20231022 全球主要權益市場均下挫——大類資産配置跟蹤（10月16日-10月20日）
20231019 “一帶一路”峰會有哪些主要成果？
20231018 超預期複蘇的内生動能在哪？——3季度經濟資料點評
20231017 生産迅速回升——顯微鏡下的中國經濟（2023年第37期）
20231016 美國10債收益率高位回落——大類資産配置跟蹤（10月9日-10月13日）
20231016 經濟仍有恢複空間——宏觀周觀點（2023年10月15日）
20231015 政府債對社融形成支撐——9月金融資料點評
20231014 關注再通脹的結構特征——9月通脹點評
20231014 出口結構亮點與前景展望——9月進出口資料點評
20231013 建築施工基本平穩——衛星視角下的9月基建地産邊際變化
20231013 通脹無法消除FED政策分歧——美國9月CPI點評
20231012 中國主要出口産業鍊的競争力如何？——出口專題（四）
20231011 長假導緻生産高頻資料有所波動——顯微鏡下的中國經濟（2023年第36期）
20231010 内需改善——宏觀周觀點（2023年10月8日）
20231008 這個假期的海外市場最像哪個階段？
20231007 海外繼續壓力測試——美國9月就業資料分析
20231006 消費複蘇空間測算
20231005 貨币财政協同重要性提升——9月流動性月報
20231004 7次元評估美國企業債違約風險
20231003 汽車、機械等五大産業鍊競争力如何？——重點出口産業鍊拆解
20231001 向全年經濟目标邁進——9月宏觀經濟預測報告
20230930 升破榮枯線之後，制造業PMI怎麼走？——9月PMI點評
20230927 當月利潤增速已大幅轉正——2023年8月工業企業利潤分析
20230926 國内經濟活躍度繼續改善——顯微鏡下的中國經濟（2023年第35期）
20230925 積極因素增加——宏觀周觀點（2023年9月24日）
20230924 内地權益市場表現較好——大類資産配置跟蹤（9月18日-9月22日）
20230923 長債利率與政府杠杆率有何聯系？——新興國家篇
20230921 軟着陸不是首要目标——9月美聯儲議息會議點評
20230920 物流資料持續回暖——顯微鏡下的中國經濟（2023年第34期）
20230919 兩因素四象限，各類資産的表現與前景
20230918 經濟回暖的确定性增強——宏觀周觀點（2023年9月17日）
20230917 收入放緩，支出偏強——8月财政資料點評
20230917 人民币匯率反彈回升——大類資産配置跟蹤（9月11日-9月15日）
20230916 經濟回暖，全年目标進度如何？——8月經濟資料點評
20230915 護航資金面——9月MLF操作點評兼論降準
20230914 耐心等待就業打敗通脹——美國8月CPI點評
20230913 政策效果在一線城市二手房挂牌指數已有所呈現——顯微鏡下的中國經濟（2023年第33期）
20230912 8月金融資料點評
20230912 建築施工繼續回暖——衛星視角下的8月基建地産邊際變化
20230911 産業政策接力總量政策——宏觀周觀點（2023年9月10日）
20230911 消費回暖的持續性與投資、出口底部的信号——年内宏觀形勢研判
20230910 原油價格漲幅明顯——大類資産配置跟蹤（9月4日-9月8日）
20230910 通脹如期回升，動力結構是關鍵——8月通脹點評
20230908 目前應關注哪些高頻名額——顯微鏡下的中國經濟（2023年第32期）
20230906 長債利率與政府杠杆率有何聯系？——發達國家篇
20230905 重回寬松——央行金融報表評析
20230904 蓄勢——宏觀周觀點（2023年9月3日）
20230904 全球主要權益市場普遍上行——大類資産配置跟蹤（8月28日- 9月1日）
20230902 我們正站在美聯儲政策一階導拐點左側——2023年8月美國就業資料分析
20230901 積極因素正在積累——8月宏觀經濟預測報告
20230831 9月制造業PMI有望重上榮枯線——8月PMI點評
20230830 日本央行政策轉向：黑天鵝變灰犀牛——海外流動性專題系列（一）20230829 供需關系的脆弱平衡何時能打破——顯微鏡下的中國經濟（2023年第31期）
20230828 轉彎三步走：穩定、盤活、提振——宏觀周觀點（2023年8月27日）
20230828 利潤累計增速降幅繼續收窄——2023年7月工業企業利潤分析
20230827 黃金價格漲幅較大——大類資産配置跟蹤（8月21日- 8月25日）
20230827 認房不用認貸：宏觀影響幾何？
20230826 Jackson Hole全球央行會議釋放了怎樣的信号？
20230825 中國企業全球競争力系列（三）——從全球價值鍊看産業轉移和長期出口
20230824 中國企業全球競争力系列（二）——競争力和産品依賴度看出口變化
20230823 中國企業全球競争力系列（一）——下半年哪些商品出口增速有望回升？
20230822 生産改善 價格走弱——顯微鏡下的中國經濟（2023年第30期）
20230821 轉彎進行中——宏觀周觀點（2023年8月20日）
20230820 價值鍊重塑下的全球資本開支上升周期——全球價值鍊重塑系列（一）
20230820 權益市場避險情緒升溫 ——大類資産配置跟蹤（8月14日- 8月18日）
20230818 基調轉松——二季度《貨币政策執行報告》解讀
20230817 從全球價值鍊看産業轉移和長期出口——出口專題（三）
20230816 價松量緊的不對稱降息——8月MLF操作點評
20230816 總量特征、定量估算和結構亮點——7月經濟資料點評
20230814 短期擾動需待政策破局——宏觀周觀點（2023年8月13日）
20230813 各行業庫存周期走到哪了？——周期的拐點系列之二
20230813 原油價格繼續上行——大類資産配置跟蹤（8月7日- 8月11日）
20230812 存貸款同步回落——7月金融資料點評
20230812 建築施工同增止跌——衛星視角下的7月基建地産邊際變化
20230811 核心CPI或将快速下行——美國7月CPI點評
20230810 海外風險多米諾開始了嗎？
20230810 核心通脹的環比開始改善——7月通脹點評
20230809 看透庫存周期：底層邏輯、路徑預測和資産映射——“周期的拐點”系列之一
20230809 今年的當月出口增速低點已至——2023年7月進出口資料點評
20230808 關注出口集裝箱運價指數企穩後的出口形勢——顯微鏡下的中國經濟（2023年第28期）
20230808 從競争力和産品依賴度看出口變化——出口專題（二）
20230807 神秘的貨币互換——揭開匯率的“面紗”之三
20230807 慢就是快——宏觀周觀點（2023年8月6日）
20230806 下半年哪些商品出口增速有望回升？——出口專題（一）
20230806 美債收益率繼續上行——大類資産配置跟蹤（7月31日- 8月4日）
20230805 海外今年哪些國家國别風險上升?
20230805 失業率才是核心沖突——2023年7月美國就業資料分析
20230804 南韓産業更新之路：從出口導向到科技文化強國
20230803 美國評級遭下調，影響幾何？
20230802 諸多名額的同比底部出現——7月宏觀經濟預測報告
20230801 7月政治局會議後可以關注哪些高頻名額——顯微鏡下的中國經濟（2023年第27期）
20230801 制造業PMI重回榮枯線的條件——7月PMI點評
20230731 風險偏好與固投增速将同步回升——宏觀周觀點（2023年7月30日）
20230730 秋天将有什麼樣的收成——大類資産配置的脈絡（2023年3季度）
20230730 港股和A股均明顯上行——大類資産配置跟蹤（7月24日-7月28日）
20230729 為什麼美國經濟對FED加息不那麼敏感？
20230729 資本開支上升周期下的美國Q2經濟——2023年二季度美國GDP資料點評
20230728 八月逆轉——6月央行金融報表評析
20230728 利潤增速持續爬升——6月工業企業利潤分析
20230727 資産定價邏輯開始變化——7月美聯儲議息會議點評
20230726 高頻資料中的經濟内生動力改善證據——顯微鏡下的中國經濟（2023年第26期）
20230725 有哪些資訊“超預期”？——政治局會議點評
20230724 市場在等怎樣的政策？——宏觀周觀點（2023年7月23日）
20230723 國内債券市場走強——大類資産配置跟蹤（7月17日- 7月21日）
20230721 從美國各行業庫存周期看美股——海外庫存周期系列（二）
20230720 美國各行業庫存周期走到哪了？——海外庫存周期系列（一）
20230719 居民收支資料中的消費需求預期差——顯微鏡下的中國經濟（2023年第25期）
20230719 招商證券總量的視野-電話會議紀要（20230716）
20230718 下半年還需努力——2季度經濟資料點評
20230717 哪些結構存在内外共振機會？——宏觀周觀點（2023年7月16日）
20230717 人民币對美元匯率大幅回升——大類資産配置跟蹤（7月10日-7月14日）
20230716 跌破100後，美元怎麼走？
20230715 出口增速底部将現——2023年6月進出口資料點評
20230715 央行新聞釋出會的三個看點
20230714 打開預期管理工具箱——揭開匯率的“面紗”之二
20230713 下半年核心向下，非核心反彈——美國6月CPI點評
20230713 上周二手房供需失衡局面加劇——顯微鏡下的中國經濟（2023年第24期）
20230712 社融增速或開啟低斜率回升——6月金融資料點評
20230711 通脹觸底意味着什麼——6月通脹點評
20230710 為何商品最為敏感？——宏觀周觀點（2023年7月9日）
20230709 再議美國結構性變化：就業、經濟錯位、生活習慣
20230709 全球主要權益市場下行——大類資産配置跟蹤（7月3日-7月7日）
20230708 趨于平衡為就業轉弱埋下伏筆——6月美國就業資料分析
20230706 日本“失去的30年”股債彙全複盤
20230705 日本“失去的20年”經濟有何亮點？
20230704 國内供需正在确立新的平衡點——顯微鏡下的中國經濟（2023年第23期）
20230703 Q3經濟大機率環比改善——宏觀周觀點（2023年7月2日）
20230703 國内債市情緒由謹慎轉暖——大類資産配置跟蹤（6月26日-6月30日）
20230702 為什麼我們對人民币匯率并不悲觀？
20230701 暖風輕拂——6月宏觀經濟預測報告
20230630 此消彼長——6月PMI點評
20230629 日本為何長期通縮？
20230628 利潤慢爬坡——5月工業企業利潤分析
20230627 降息後的回撤——5月央行金融報表評析
20230626 什麼因素将打破暫時的平衡？——宏觀周觀點（2023年6月25日）
20230626 全球主要權益市場均下挫——大類資産配置跟蹤（6月19日-6月23日）
20230625 端午假期海外有哪些值得關注？
20230624 複盤“失去的30年”：日本經濟的特征與挑戰
20230623 每日一圖：6月合集
20230622 每日一圖：5月合集
20230621 超正常但未超預期的10BP——2023年6月LPR報價點評
20230620 國内環比快速下滑的階段可能已結束——顯微鏡下的中國經濟（2023年第22期）
20230619 當成本效益足夠高——宏觀周觀點（2023年6月18日）
20230619 債市演繹利多出盡行情——大類資産配置跟蹤（6月12日-6月16日）
20230618 曙光已現——大類資産配置的脈絡（2023年6月）
20230617 價格高頻名額出現止跌回穩迹象——顯微鏡下的中國經濟（2023年第21期）
20230616 美國CPI加速放緩，一如預期——美國5月CPI點評
20230616 宏觀邏輯進入關鍵階段——5月經濟資料點評
20230615 實際利率轉正後的以進為退——6月美聯儲議息會議點評
20230614 “弱社融”打破貨币政策空白期——5月金融資料點評
20230613 等待的價值——6月MLF操作前瞻
20230612 當差資料不再沖擊市場——宏觀周觀點（2023年6月11日）
20230611 債市走強，權益微幅收漲——大類資産配置跟蹤（6月5日-6月9日）
20230611 假若出口回升與FED降息同時在H2發生
20230610 衛星視角下的5月基建地産邊際變化
20230609 通脹環比意義上升——5月通脹點評
20230608 出口如期換擋後走向何方？——2023年5月進出口資料點評
20230607 下半年經濟的另一種情景——顯微鏡下的中國經濟（2023年第20期）
20230605 積極因素開始浮出水面——宏觀周觀點（2023年6月4日）
20230604 原油、庫存周期與美元的微妙狀态
20230604 市場風險偏好有所回升——大類資産配置跟蹤（5月29日-6月2日）
20230603 财政政策的空間
20230603 非農是否是強弩之末？——5月美國就業資料分析
20230602 謀定後動——2023年中期貨币流動性展望
20230601 等待破曉——2023年中期國内宏觀經濟展望
20230601 資料滑向目标下線——5月PMI點評
20230531 價格水準不斷下跌的影響——顯微鏡下的中國經濟（2023年第19期）
20230530 美國債務上限風險解除了嗎？
20230529 政策重心或将切換——宏觀周觀點（2023年5月28日）
20230528 A股、港股下挫幅度較大——大類資産配置跟蹤（5月22日-5月26日）
20230527 中遊裝備制造業利潤增速明顯回升——2023年4月工業企業利潤分析
20230525 今年工業企業利潤增速能否轉正？
20230524 生産形勢繼續走弱——顯微鏡下的中國經濟（2023年第18期）
20230523 負債成本是LPR下調阻礙——5月LPR報價點評
20230522 還會更差嗎？——宏觀周觀點（2023年5月21日）
20230521 美元反彈，黃金大跌——大類資産配置跟蹤（5月15日-5月19日）
20230520 中亞峰會的五方面主要成果——中亞峰會點評
20230519 人民币是否存在持續貶值壓力？
20230519 财政收支進度節奏加快——2023年4月财政資料點評
20230518 出口資料真的有水分嗎？
20230517 投資需求可能還在下滑——顯微鏡下的中國經濟（2023年第17期）
20230517 複蘇之路走向何方——4月經濟資料點評
20230515 “弱”和“複蘇”哪個更重要？——宏觀周觀點（2023年5月14日）
20230514 全球主要權益市場均表現不佳——大類資産配置跟蹤（5月8日-5月12日）
20230513 是時候再聊聊庫存周期了
20230512 衛星視角下的4月基建地産邊際變化
20230512 居民存貸雙收縮的背後——4月金融資料點評
20230511 三重周期壓制，通脹何時企穩——4月通脹點評
20230511 美國通脹迎來關鍵分項拐點——美國4月CPI點評
20230510 出口增速要換擋嗎？——4月進出口資料點評
20230509 兩院分裂如何影響美國債務上限？
20230508 天量信貸去哪兒了
20230507 夯實經濟底——宏觀周觀點（2023年5月7日）
20230506 就業韌性将引發FED政策預期波動——2023年4月美國就業資料分析
20230505 “逆周期”與“跨周期”切換的錨是什麼？——“就業—通脹”政策架構
20230504 距離降息還有多遠？——美聯儲5月FOMC點評
20230503 服務業的強勁修複不會昙花一現——顯微鏡下的中國經濟（2023年第16期）
20230502 日央行會不會是下一隻黑天鵝？
20230501 債市明顯走強——大類資産配置跟蹤（4月24日-4月28日）
20230430 三個邏輯進一步強化——4月PMI點評
20230429 冷熱不均——宏觀經濟預測報告（2023年4月）
20230428 美聯儲加息：結束的開始——美國一季度GDP點評
20230428 提質，穩量，防風險——政治局會議的三個要點
20230427 現實與預期的分化如何收斂——大類資産配置的脈絡
20230427 工業企業利潤開始爬坡——3月工業企業利潤分析
20230426 美國商業地産風險三問
20230425 4月政治局會議的看點——顯微鏡下的中國經濟（2023年第15期）
20230424 怎麼看經濟運作邏輯與政策思路的變化？——宏觀周觀點（2023年4月23日）
20230424 避險情緒驅使權益市場回調——大類資産配置跟蹤（4月17日-4月21日）
20230423 為什麼人民币匯率“不動”了？
20230421 一季度金融資料釋出會的幾個亮點
20230420 沿着三條線索——複蘇換擋期的經濟亮點
20230419 前置發力，穩收增支——2023年3月财政資料點評
20230419 服務消費與出口可能是2 季度經濟成色的決定性因素——顯微鏡下的中國經濟（2023年第14期）
20230418 弱預期下的強現實——1季度經濟資料點評
20230417 兩名額确認經濟的“位置”——宏觀周觀點（2023年4月16日）
20230416 降息博弈進行時——2023Q1貨币政策例會點評
20230416 債市對經濟基本面反應鈍化——大類資産配置跟蹤（4月10日-4月14日）
20230414 必然多于偶然——2023年2023年3月進出口資料點評
20230413 哪些資産尚未Price-in美國通脹加速回落前景？——3月美國CPI點評
20230412 起點還是終點？——3月金融資料點評
20230412 複蘇與“通縮”為何共存——3月通脹點評
20230411 穩就業關鍵期 政策環境将繼續優化——顯微鏡下的中國經濟（2023年第13期）
20230410 預期正在修複；人民币積蓄升值動能——宏觀周觀點（2023年4月9日）
20230410 國内權益市場延續上漲态勢——大類資産配置跟蹤（4月3日-4月7日）
20230409 衛星視角下的3月基建地産邊際變化
20230408 美國就業供需缺口加速修複——3月美國就業資料分析
20230407 各行業海外布局的選擇和表現有何差異？
20230406 站在人民币國際化的起點——兼談宏觀與大類資産研究範式的變化
20230404 供給改善 需求換擋——顯微鏡下的中國經濟（2023年第12期）
20230404 2023年4月2日“總量的視野”電話會議紀要
20230403 預期漸明——宏觀周觀點（2023年4月2日）
20230402 資料方差收斂；社融持續改善——3月宏觀經濟預測報告
20230402 風險偏好回暖帶動權益市場上行——大類資産配置跟蹤（3月27日-3月31日）
20230401 複蘇即将進入換擋期——3月PMI點評
20230331 小荷才露尖尖角，預期開始起變化
20230330 央行結構性工具如何助力消費？
20230329 需求繼續回暖仍需政策支援——顯微鏡下的中國經濟（2023年第11期）
20230328 工業企業利潤增速觸底——2023年1-2月工業企業利潤分析
20230327 階段性預期底部——宏觀周觀點（2023年3月26日）
20230326 從财政四本賬看2023年财政發力重點
20230326 國内權益市場表現好于債市——大類資産配置跟蹤（3月20日-3月24日）
20230325 基礎設施REITs政策落地釋放的積極信号
20230324 蓄勢待發——大類資産配置的脈絡
20230323 “預期陷阱”與“臨門一腳”——3月FOMC點評
20230322 經濟環比修複速度向均值回歸——顯微鏡下的中國經濟（2023年第10期）
20230321 怎麼了解海外風險傳導的邏輯與影響？
20230320 “盲人摸象”階段即将告一段落——宏觀周觀點（2023年3月19日）
20230319 原油大跌，黃金大漲——大類資産配置跟蹤（3月13日-3月17日）
20230318 收入降速，前置财政将持續發力——2023年1-2月财政資料點評
20230318 怎麼看超預期的降準？
20230317 複盤：美聯儲加息結束後的資産表現
20230316 開年經濟複蘇的成色和亮點——1-2月經濟資料點評
20230316 超額續作下，降準機率降低——3月MLF操作點評
20230315 FED政策轉向前的代價——矽谷銀行事件跟蹤
20230315 通脹或逐漸成為次要沖突——2月美國CPI點評
20230314 總理答記者問的要點總結和學習體會
20230314 投資需求繼續擴張——顯微鏡下的中國經濟（2023年第9期）
20230313 債強股弱——大類資産配置跟蹤（3月6日-3月10日）
20230313 警惕海外負面因素的傳導——宏觀周觀點（2023年3月12日）
20230312 衛星視角下的2月基建地産邊際變化
20230312 就業未傳遞更壞消息——2月美國就業資料分析
20230311 信貸“大小月”規律終被打破——2月金融資料點評
20230311 怎麼看海外流動性風險？先“危”後“機”——矽谷銀行事件點評
20230310 怎樣了解CPI大幅低于預期——2月通脹點評
20230309 美國勞動力市場名額全梳理
20230308 出口好于預期，進口恢複仍需等待——1-2月進出口資料點評
20230307 無需對出口過度悲觀
20230307 如何了解5%的GDP目标增速——顯微鏡下的中國經濟（2023年第8期）
20230306 預期波動後，需關注複蘇結構——宏觀周觀點（2023年3月5日）
20230305 從有限資訊中能看到什麼——政府工作報告點評
20230305 權益市場表現強勁——大類資産配置跟蹤（2月27日-3月3日）
20230304 美國通脹将如何演繹？從貨币和通脹的關系談起
20230303 國别信用風險評價名額體系
20230302 PMI提供的三個事實和三個猜想——2月PMI點評
20230301 社融回升，持續關注生産端修複——2月宏觀經濟預測報告
20230301 全球疫後修複紅利還剩多少？境内服務消費篇
20230228 經濟複蘇能否持續——顯微鏡下的中國經濟（2023年第7期）
20230227 有“安全墊”的守候——宏觀周觀點（2023年2月26日）
20230226 美元繼續走強——大類資産配置跟蹤（2月20日-2月24日）
20230225 穩準狠——四季度《貨币政策執行報告》解讀
20230224 社融與M2增速差回升下的資産特征——“中國式QE”系列報告第四篇
20230223 消費複蘇的兩個階段——内需複蘇系列報告（三）
20230222 地方政府債務處置及風險
20230221 高頻名額仍處于季節性回升過程中——顯微鏡下的中國經濟（2023年第6期）
20230221 LPR不變，房貸利率下行——2月LPR報價點評
20230220 低斜率但更可持續——宏觀周觀點（2023年2月19日）
20230219 信用債收益率繼續下行——大類資産配置跟蹤（2月13日-2月18日）
20230218 财政重整之後的鶴崗有什麼變化？
20230217 上、中、下遊行業庫存周期分别走到了哪兒？
20230216 全面穩增長還是适度調結構？
20230215 降息遲到還是缺席——2月MLF操作點評
20230215 預期中的超預期——1月美國CPI點評
20230215 棄舊立新的日本央行——日本央行行長提名點評
20230214 生産形勢加速從底部回升——顯微鏡下的中國經濟（2023年第5期）
20230214 2023年2月12日“總量的視野”電話會議紀要
20230213 好消息、壞消息與預期分歧——宏觀周觀點（2023年2月12日）
20230212 “中國式QE”的三支箭
20230212 原油價格走高——大類資産配置跟蹤（2月6日-2月10日）
20230211 冰火兩重天的信貸——2023年1月金融資料點評
20230210 通脹仍不構成目前主要風險——1月通脹點評
20230207 經濟低水準改善不會影響穩增長政策節奏——顯微鏡下的中國經濟（2023年第4期）
20230206 兩個預期差——宏觀周觀點（2023年2月5日）
20230205 大宗商品價格普遍走弱——大類資産配置跟蹤（1月30-2月3）
20230205 春耕莫等閑——大類資産配置的脈絡
20230204 海外市場開始修正預期——1月美國就業資料分析
20230203 全球疫後修複紅利還剩多少？出入境篇
20230202 是時候警惕縮表沖擊了——2月FOMC點評
20230201 經濟修複，通脹先行——1月宏觀經濟預測報告
20230131 如何評估複蘇力度和政策映射——1月PMI點評
20230131 當月利潤增速降幅已現收窄——2022年12月工業企業利潤分析
20230131 經濟修複，财政收支差額縮小——2022年12月财政資料點評
20230130 節前熱度可持續嗎？——宏觀周觀點（2023年1月28日）
20230129 複蘇一小步：春節假期的國内關鍵詞
20230128 春節期間的海外二三事
20230127 疫後美國消費行為變化：一次性，還是可持續？
20230126 “中國式QE”的表與裡
20230125 房地産複蘇的經濟意義超越地産鍊本身——内需複蘇系列（二）
20230124 五問出口
20230123 外資持續布局大陸權益市場——大類資産配置跟蹤（1月16-1月20）
20230122 供需觸底 靜待節後反彈——顯微鏡下的中國經濟（2023年第3期）
20230120 預期内的維持不變——1月LPR報價點評
20230119 美國信用市場風險有多大？
20230118 6.7之後人民币匯率怎麼走？
20230118 經濟資料的幾個意料之外和啟示——12月經濟資料點評
20230117 複蘇初現——宏觀周觀點（2023年1月14日）
20230116 一月降息落空怎麼辦？——1月MLF操作前瞻
20230116 權益市場表現積極——大類資産配置跟蹤（1月9-1月13）
20230115 價格先行——顯微鏡下的中國經濟（2023年第2期）
20230114 哪些行業受外需掣肘最大？——12月進出口資料點評
20230114 美國CPI年内跌破3機率大增——12月美國CPI點評
20230113 複蘇型通脹魅影初現——12月通脹點評
20230112 财政将從五方面發力
20230111 社融接近觸底——12月金融資料點評
20230110 降儲蓄的是與非
20230109 經濟短周期低點已過——宏觀周觀點（2023年1月7日）
20230108 人民币資産保持強勁——大類資産配置跟蹤（1月2-1月7）
20230107 就業韌性與經濟衰退前景——12月美國就業資料分析
20230106 制造業向左 服務業向右——顯微鏡下的中國經濟（2023年第1期）
20230105 招防禦性存款、超額儲蓄與消費潛力
20230104 晦暗若明——12月宏觀經濟預測報告
20230103 不乏積極信号——宏觀周觀點（2022年12月31日）
20230102 辭舊迎新之際，輕裝上陣之時——12月PMI點評
20230102 權益市場交易量低迷——大類資産配置跟蹤（12月26-12月30）
20221231 防疫優化闖關沖擊高頻資料——顯微鏡下的中國經濟（2022年第36期）
20221231 降息在即——四季度貨币政策例會點評
20221230 從居民兩張表看疫後消費複蘇——内需複蘇系列（一）
20221229 美國經濟的韌性及對中國放開後的啟示
20221228 黎明之前——2022年11月工業企業利潤分析
20221227 疫後會出現勞動力缺口嗎？之海外經驗
20221226 市場計入了怎麼樣的預期？——宏觀周觀點（2022年12月24日）
20221225 債市回暖——大類資産配置跟蹤（12月19-12月23）
20221224 日本央行操作六問
20221223 箭在弦上的中國式QE——全國金融工作會議前瞻
20221222 經濟重新開機，會有勞動力缺口嗎？
20221221 全年财政收入或不及預期——11月财政資料點評
20221220 等待調降MLF破局——12月LPR報價點評
20221220 2022年12月18日“總量的視野”電話會議紀要
20221219 強預期與弱現實收斂——宏觀周觀點（2022年12月17日）
20221219 内外市場風險偏好下降——大類資産配置跟蹤（12月12-12月16）
20221218 季末沖量還是防疫優化的影響——顯微鏡下的中國經濟（2022年第35期）
20221217 天平的擺動——中央經濟工作會議的五個要點
20221216 回到現實——11月經濟資料點評
20221216 援兵已至——12月MLF操作點評
20221215 短鷹；長鴿——2022年12月FOMC點評
20221214 站在新周期的起點——2023年大類資産配置展望
20221214 23Q2美實際利率将轉正——11月美國CPI點評
20221213 寬信用需降息配合——11月金融資料點評
20221212 國内疫情節奏及其對資本市場的影響
20221211 中美權益市場情緒分化——大類資産配置跟蹤（12月5-12月9）
20221209 通脹有壓力嗎——11月通脹點評
20221208 政治局會議兩個關鍵變化——顯微鏡下的中國經濟（2022年第34期）
20221207 是時候擴大内需了——2022年11月進出口資料點評
20221206 春天不再遙遠——宏觀周觀點（2022年12月4日）
20221205 怎麼看待國内放松防疫後的消費與通脹
20221204 積極信号下的交易——大類資産配置跟蹤（11月28-12月2）
20221203 需要擔心時薪增速嗎？——2022年11月美國就業資料分析
20221202 加速出清有助經濟重新開機——顯微鏡下的中國經濟（2022年第33期）
20221201 内外轉折點——11月宏觀經濟預測報告
20221130 在事情變好之前——11月PMI點評
20221129 最差階段過去了嗎？
20221128 利潤增速築底——2022年10月工業企業利潤分析
20221127 生産形勢邊際企穩——顯微鏡下的中國經濟（2022年第32期）
20221127 疫情波動加劇市場博弈——大類資産配置跟蹤（11月21-11月25）
20221126 如期到來的降準——央行降準操作點評
20221125 越南、中國港台放松防疫後的經濟、政策與資産——海外防疫放開觀察系列（三）
20221124 日、韓、新“躺平”後的經濟、政策與資産表現——海外防疫放開觀察系列（二）
20221123 美歐英“躺平”後的經濟、政策與資産表現——海外防疫放開觀察系列（一）
20221122 波瀾再起的數字貨币市場——海外風險預警系列（二）
20221121 風口浪尖上的越南——海外風險預警系列（一）
20221120 内需是基本盤——宏觀周觀點（2022年11月19日）
20221119 “貨币橋”測試落地，數字人民币跨境結算加速
20221118 貨币政策開始收斂了嗎？——三季度〈貨币政策執行報告〉解讀
20221117 10月經濟資料中的星星之火——顯微鏡下的中國經濟（2022年第31期）
20221117 财政收入追趕進度，基建支出增速回正
20221116 縮量符合近期貨币政策操作邏輯——2022年11月MLF操作點評
20221116 下一階段的經濟修複會好于預期嗎
20221115 站在美元的頂部——2023年宏觀經濟展望海外篇
20221114 地産政策放松進入第三階段：擇時與影響
20221114 資料向左，預期向右——宏觀周觀點（2022年11月12日）
20221113 十字路口——2023年宏觀經濟展望國内篇
20221112 房地産開發商融資環境可能開始改善——顯微鏡下的中國經濟（2022年第30期）
20221112超預期降溫的美國通脹——10月美國CPI點評
20221111 回落中的亮點：企業中長期貸款增速持續回升
20221110 民主黨“小敗”，市場或将進入衰退交易——2022美國中期選舉點評
20221109 通脹的變數——10月通脹點評
20221108 外需加速轉弱——10月進出口資料點評
20221107 内外皆有積極信号——宏觀周觀點（2022年11月5日）
20221106 這些經濟體，“躺平”後的消費變化
20221105 失業率觸底回升态勢逐漸明朗——10月美國就業資料分析
20221104 庫存周期到底了嗎？——顯微鏡下的中國經濟（2022年第29期）
20221103 中期選舉前重申通脹目标不會“錯”——11月FOMC點評
20221102 曆次FED加息期的那些新興市場危機
20221101 疫情承壓、基建持續發力——宏觀經濟預測報告（2022年10月）
20221031 疫情如芒在背——10月PMI點評
20221030 美聯儲加息的限制漸強——2022年三季度美國GDP資料點評
20221030 分岔路口——宏觀周觀點（2022年10月29日）
20221029 怎麼看中期選舉前的最後一搏
20221028 需求如何跟進供給改善——顯微鏡下的中國經濟（2022年第28期）
20221028 利潤結構繼續下沉
20221026 20大報告中的企業和行業
20221026 四季度基建增速仍有保障——2022年9月财政資料點評
20221025 疫情下的“經濟賬”與結構性特征——3季度經濟資料點評
20221025 出口阻力進一步上升——2022年9月進出口資料點評
20221024 為什麼美國不會發生“工資-通脹”螺旋？
20221023 均衡中尋找機會 ——宏觀周觀點（2022年10月22日）
20221021 全面降息必要性提升
20221021 微妙時刻——顯微鏡下的中國經濟（2022年第27期）
20221020 2022年貨币政策：寬而不溢、精準滴灌
20221019 子時還是寅時？——大類資産配置的脈絡（2022年4季度）
20221018 流動性調節節奏改變——2022年10月MLF操作點評
20221018 中、下遊多個行業的景氣度正在上升——中觀景氣度系列（三）
20221017 中國式現代化——報告最閃亮的關鍵詞
20221017 積極信号正在變多——宏觀周觀點（2022年10月15日）
20221016 價格出現擡頭之勢 ——顯微鏡下的中國經濟（2022年第26期）
20221015 如何了解内外通脹形勢的截然不同
20221015 2022年财政：積極、精準、可持續
20221014 核心通脹接近峰值——9月美國CPI點評
20221014 綜合平衡的實作——2022年穩經濟一攬子政策效果複盤
20221013 海外距離流動性危機有多遠？
20221012 企業中長期貸款增速拐點已至
20221011 後疫情時代中國海外投資布局——全球産業鍊系列（二）
20221010 黃金：權益資産的左側名額
20221009 國慶假期國内重要資料資訊彙總
20221009 失業率與時薪同降意味着什麼？
20221008 十一假期海外那些事兒
20221007 改變預期才能改變趨勢——本輪地産政策效果測算
20221006 東盟産業承接的上限——全球産業鍊系列（一）
20221005 制造業怕什麼？——日本2011至2015鏡鑒
20221002 預計Q3經濟增速在3.7-4.2%區間
20221001 9月工業生産可能超預期——顯微鏡下的中國經濟（2022年第25期）
20220930 亮點、隐憂、契機——9月PMI點評
20220930 促消費成為政策發力的新目标——三季度貨币政策例會點評
20220929 四季度信貸的新支撐——評央行設立裝置改造專項再貸款
20220928 意大利大選：一場過關遊戲
20220927 Q4修複态勢不改——2022年8月工業企業利潤分析
20220926 預期會否修複？——宏觀周觀點（2022年9月24日）
20220925 降準可期
20220924 英央行的不可能三角：寬财政、抗通脹、儲備地位
20220923 房地産竣工改善勢頭有望延續——顯微鏡下的中國經濟（2022年第24期）
20220922 美聯儲加息的邊界——9月FOMC點評
20220921 竣工複蘇：容易被忽視的經濟亮點
20220920 人民銀行“以我為主”的空間有多大？——兼評2022年9月LPR報價
20220919 經濟仍在做加法——宏觀周觀點（2022年9月17日）
20220918 招商宏觀 | 增量政策的拉動作用有多少？
20220917 冷熱不均 結構分化——顯微鏡下的中國經濟（2022年第23期）
20220916 進一步穩定内需的緊迫性——8月經濟資料點評
20220915 有多少消費值得等待——四季度消費形勢展望
20220915 看懂“MLF+存款利率”的組合拳
20220914 通脹預期差或令6月海外波動重制——2022年8月美國CPI分析
20220913 9月或為mini版6月——宏觀周觀點0912
20220912 莫高估政策性工具、低估穩地産效果
20220911 9月社融增速會不會反彈？
20220909 通脹對政策的影響力将趨于減弱——8月通脹點評
20220908 成都、深圳疫情會不會影響9月經濟成色
20220908 跨過高溫和限電，哪些行業景氣度可能延續？
20220907 四個新變化如何影響出口？——2022年8月進出口資料點評
20220906 緩和人民币匯率貶值斜率——央行下調外彙存準金率點評
20220906 決斷9月——大類資産配置的脈絡（2022年9月）
20220905 短期确定性上升——宏觀周觀點0903
20220904 3.5%是不是美聯儲的心理關口？
20220903 9月FOMC或為分水嶺——2022年8月美國非農資料分析
20220902 生産修複 出行下滑
20220901 基建投資增速将超過10%——8月宏觀經濟資料預測
20220831 财政的空間在哪？
20220831 情況正在發生變化——8月PMI點評
20220830 人民币貶值壓力大嗎？
20220829 了解“不大水漫灌”的正确姿勢
20220829 内部壓力與外部風險——宏觀周觀點0827
20220828 歐洲能源危機的可能與影響
20220828 Q3或是全年工業利潤增速底——2022年7月工業企業利潤分析
20220827 再度轉鷹的鮑威爾才是關鍵——全球央行Jackson Hole會議點評
20220826 海外能源、電價上漲或助力大陸全年出口超預期
20220825 五問南方高溫：影響真的要結束了嗎？
20220824 高頻資料中的四川限電影響
20220823 本輪政策效果複盤——從情緒修複、資金支援到基本面改善
20220822 如何了解LPR降幅？地産與匯率的平衡
20220822 政策着眼于力争最好結果——宏觀周觀點0820
20220821 大類資産的天平向哪兒傾斜
20220820 防疫算政治賬不影響經濟工作力争實作最好結果的訴求
20220819 專項債限額使用路徑可能更快明确
20220819 “晶片四方聯盟”下，産業更新重點在哪兒？
20220818 由美日韓經驗看大陸産業更新前景
20220817 精準把脈人民币匯率
20220816 重回複蘇的可行性與年底地産的決定性
20220816 中期選舉，民主黨還有勝算嗎？
20220815 開啟降息周期——8月MLF降息點評20220814 假若油價再度反彈20220814 政策的短期目标與中長期訴求——宏觀周觀點081320220813 國内商品期貨、現貨價格相繼回暖
20220812 尋找社融新支點20220811 踩對通脹的韻腳——2022年二季度《貨币政策執行報告》解讀20220810 通脹重制19年格局，如何影響宏觀政策？——7月通脹點評20220809 “通脹削減法案”能否扭轉中期選舉乾坤？20220809 從中觀研究架構看弱複蘇中的結構性亮點——中觀景氣度系列（一）
20220808 全球産業鍊的演進路徑展望與重構風險評估
20220807 産業鍊優勢或令出口繼續超預期———2022年7月進出口資料點評
20220807 确定性下降——宏觀周觀點0807
20220806 就坡下驢還是橫生波折？——大類資産配置的脈絡（2022年8月）
20220806 海外市場或重制波動——2022年7月美國非農資料分析
20220805 中國資本市場開放手冊2022
20220804 變局下的産業鍊——多個制造業大國陷入貿易逆差的警示
20220803 關注價格與出行資料的積極信号
20220802 多重沖擊、多重限制下的複蘇——7月宏觀經濟資料預測
20220802 2020年貨币市場流動性是如何回歸中性的？
20220801 制造業超預期回落後的潛在結構性亮點——7月PMI點評
20220801 複蘇進入分歧期——宏觀周觀點0731
20220730 美國陷入衰退了嗎？——2022年二季度美國GDP資料點評
20220729 用好既定政策，堅持就是勝利——政治局會議給出的五個關鍵答案
20220729 出口交貨值視角下的中國出口形勢
20220728 假若美聯儲重新“蓋住”底牌——7月FOMC點評
20220727 雙循環正更新——2022年上半年進出口商品結構分析
20220727 利潤V型修複後，關注确定性——2022年6月工業企業利潤分析
20220726 8月資金利率缺口會收斂嗎？
20220725 美股的短期位置與長期風格
20220724 内需偏弱，但中美利差拐點初現——宏觀周觀點0724
20220723 高溫下的“淡季”——經濟觀察系列（一）
20220722 海外還有哪些黑天鵝？
20220721 穩就業需要多少GDP增速？
20220720 平衡穩地産與防風險，7月LPR報價持穩
20220719 複蘇交易将如何演繹——大類資産配置的脈絡（2022年3季度）
20220717 四種宏觀場景及政治周期驅動的大類資産輪動
20220716 減收增支快節奏，下半年路在何方？
20220715 未來的三種情景——2022年二季度中國經濟資料分析
20220714 7月FOMC前的兩個關鍵資料：加息100BP？
20220714 錢究竟流向了哪裡？
20220714 信貸分化與杠杆回升——上半年金融統計資料新聞釋出會點評
20220713 居民主動斷供停工項目房貸影響評估
20220713 出口高增後的隐憂
20220712 亢龍有悔——6月金融資料點評
20220711 基于利潤預期，7月關注哪些闆塊？
20220710 豬周期開啟——6月通脹資料點評
20220710 控通脹壓力仍大，7月加息預期強化——美國6月非農點評
20220709 FDI加速流入中國，從哪裡來，到哪裡去？
20220708 歐元、美元接近平價的背後
20220708 疫後全球價值鍊重塑、匯率彈性與制造業競争力
20220707 服務消費初現改善迹象
20220706 衰退預期從哪裡來，向哪裡去？
20220705 央行30億投放的雙重意味
20220705 關于歐盟碳邊境調節機制（CBAM）的簡評
20220704 疫情退卻，通脹升溫——宏觀經濟預測報告（2022年6月）
20220702 出口放緩一緻預期下的結構性亮點
20220701 三季度貨币政策的變與不變
20220701 内外需驅動正在交換方向
20220630 積極信号持續增加
20220629 假若美股再跌，A股能否繼續脫敏
20220628 複蘇基礎不牢固，積極關注中下遊
20220627 經濟走勢的三種情景假設
20220626 國内經濟篇：複蘇不懼沖擊——2022年中期宏觀經濟展望
20220625 應出盡出，靜候花開——2022年中期宏觀經濟展望财政篇
20220625 螺紋鋼期貨價格為何大幅下跌？
20220624 總量不弱，結構正佳——2022年中期宏觀經濟展望貨币篇
20220623 海外會出現流動性危機嗎？
20220622 出口向左；進口向右——2022年中期宏觀經濟展望外貿篇
20220621 通脹壓力：外弱内強——2022年中期宏觀經濟展望通脹篇
20220620 沖擊轉向緩和——2022年中期宏觀經濟展望海外篇
20220619 美聯儲加息的影響已經顯現
20220618 地方政府性基金收支壓力巨大
20220617 供給側修複速度快于需求側
20220616 是時候考慮FED結束加息的條件了
20220615 堅持複蘇交易
20220614 相容動态清零的經濟增長路徑
20220613 出口、PMI、社融超預期下還需要關注什麼？
20220612 油價的最後一沖：假如美國CPI不回落？
20220612 信貸預期差兌現
20220611 三四季度CPI在不同場景下會怎麼走？
20220610 出口超預期，是新增還是4月積壓？
20220609 如何看待原油供需博弈？
法律聲明
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