2024年存儲晶片市場透露出兩個信号:
一個是,受AI算力激增影響,傳統的DRAM技術越來越跟不上時代需求,國際存儲晶片大廠SK海力士、三星、美光正積極轉産HBM高端産品。
另一個是,國際廠商對中低端存儲晶片供應不足,國内利基型DRAM晶片供給缺口擴大,價格上升,國内廠商迎來一波利好。
可以看到,2024上半年記憶體接口龍頭瀾起科技實作營收17億,同比增長80%,歸母淨利潤6億,同比增長620%;存儲子產品龍頭江波龍實作營業收入90億,同比增長144%,歸母淨利潤6億,同比增長200%。
但是,存儲晶片設計龍頭兆易創新似乎并沒有抓住這個發展契機!
2021年成為公司業績的分水嶺,2022年、2023年公司營收和淨利潤均有大幅下降,市值也從2021年的1300億驟降到400億。
2024上半年,公司實作營收36億,同比增長21.69%;淨利潤達到5.17億,同比上升53.88%,看似扭虧為盈,實則不然。
兆易創新2023年的經營活動現金流量淨額比淨利潤高出了10個多億,而淨利潤=經營活動現金流量淨額-折舊及攤銷-資産減值損失-其他非付現成本。
而造成公司2023年淨利潤下滑嚴重的主要原因是報告期内計提資産減值損失(主要是商譽)約6.13億元、計提資産折舊及攤銷費用約3.57億元。
若不考慮折舊影響,2023年真正的淨利潤應當為17億左右,這樣一看,2024上半年公司的淨利潤實際上是微降的。
相較瀾起科技、江波龍等同行可比公司,兆易創新近三年的業績增長似乎遇到了瓶頸。
然而,兆易創新後勁不足的趨勢其實早有苗頭,我們從以下幾個方面分析:
第一,盈利能力上漲乏力。
同為晶片設計企業,兆易創新的毛利率與瀾起科技、北方華創有很大差距,特别是2023年兆易創新的毛利率僅為34%,到達曆史冰點!
可能有人會說,現在存儲晶片市場供不應求,漲價趨勢已定,兆易創新是存儲晶片設計龍頭,未來的毛利率不會回升嗎?
從公司業務結構來看,三大主營産品存儲晶片、微控制器和傳感器中,傳感器和微控制器的毛利率下滑嚴重,并且衆所矚目的存儲晶片毛利率并沒有提高,這成為公司毛利率下降的主要原因。
公司主營業務的毛利率降低又是什麼原因呢?
首先,傳感器方面不用花太多的精力去研究,因為近5年傳感器的營收占比僅為6%左右,對公司整體毛利率的影響不大。
其次,MCU産品(微控制器)是2022年公司業績的核心增長點,占到公司營收的35%左右,國内市占率第一。
但是MCU行業的技術壁壘太低了,隻有A股市場能做MCU的公司就超30家,競争加劇加上需求疲軟,未來的增長潛力也較弱。
最後,存儲晶片方面,主流産品有DRAM、Nand和Nor Flash三類,前兩者占到整個市場的97%左右,Nor Flash産品隻占3%。
而公司主要做的就是Nor Flash産品,市場增長空間小,更重要的是近期漲價幅度較大的産品是DRAM、Nand,Nor Flash産品漲幅較小,這也是存儲晶片漲價而公司毛利率不漲的主要原因。
通過對公司分業務毛利率的分析,我們得出結論,短時間内公司盈利能力增長較困難。
第二,高端晶片研發程序緩慢。
兆易創新三大核心業務中最有發展潛力的是DRAM,因為DRAM的分類很多,而且能跟随時代需求更新,廣泛應用于下遊消費電子市場。
但是需要說明的是,兆易創新并沒有自己的DRAM技術,隻是在2016年的時候投資了長鑫存儲,主研DRAM動态晶片,兩者現在的關系像是“兄弟”,實控人都是朱一明。
長鑫存儲發展确實不錯,但是目前量産的産品也隻有DDR4和DDR3L兩款,主要在機頂盒、電視、通信領域用的多,高端DDR5系列還沒有突破。
在精度上兆易創新與國際存儲龍頭也沒法比,三星的1x、1y、1z系列已經達到了10nm精度,而兆易創新量産的最高精度隻有18.5nm。
那麼,公司高端産品研發有望加速嗎?
實話說,在這種“缺衣少食”的情況下很難!
關鍵裝置光刻機一直都未有重大突破。三星現在有30多台光刻機裝置,SK海力士也有10台左右,而國内光刻機領域還在探索階段。
短時間内研發不出光刻機,就隻能用落後的工藝盡可能的提高性能,華為的很多晶片就是采用了這個方法。
是以,現在的情況是,邏輯晶片卡在了14nm;DRAM卡在了18nm;NAND卡在了128層,至于什麼時候能進軍高端晶片,還要看國内光刻機的研發進度。
第三,海外業務成本提高。
從下圖可以看出,兆易創新對海外業務的依賴度非常高,2022年海外業務占比甚至高達83%,但是近兩年業務占比有所下滑。
最新資料顯示,大陸半導體、光伏的出口成本進一步提高,其中半導體的出口費率由25%提高到50%,這一消息無疑會影響兆易創新、滬電股份、北京君正等出口名企。
要知道,大陸半導體主要還是中低端産品為主,利潤本來就不高,未來出口利潤預計會進一步降低。
最後,總結一下。
兆易創新近兩年的發展似乎遇到了瓶頸,業績“明升暗降”,而高端産品受裝置“卡脖子”情況嚴重,基本面表現不佳。
也可以看到,兆易創新實控人朱一明以及原始股東香港結算從2022年開始累計減持2000萬股,累計套現13億,說明公司未來的發展不确定性較強!
以上分析不構成具體買賣建議,股市有風險,投資需謹慎。
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來源:飛鲸投研