聯泓新科20億元定增：管理層搭“順風車”豪賭

财中社 趙一波/文

即便是上半年業績表現不佳，也沒阻擋聯泓新科（003022)管理層對EVA、PO等募投項目的豪賭，因為，賭對了，管理層能從這一項目獲得25%的利潤分享，賭錯了，巨額投資失敗的代價将由上市公司股東買單。

8月中旬，在之前公布了利潤大幅負增長的半年報後，聯泓新科更新了非公開發行股份的申報稿，拟募集不超過20.2億元，在扣除相關費用後投資于新能源材料和生物可降解一體化項目，該項目總投資額為125億元。

不過，與募集資金多由全資子公司或者上市公司母公司投資不同，聯泓新科要将定增來的20.2億元交由與管理層合資成立的控股子公司來操刀，除了項目自身的風險外，對上市公司股東而言，這也是一個風險和收益并不比對的項目。

注冊資本5億元撬動百億元投資

定增完成後，資金交由控股子公司聯泓格潤操刀，後者将按參照市場利率水準支付資金成本，管理層并未按比例提供同等條件的借款和擔保，監管也對此方式是否損害上市公司利益進行了問詢。對此，聯泓高科回複稱，少數股東是管理層，通過利益綁定，最終可以實作全體股東利益最大化；且管理層已出資1.25億元，無力進行财務資助和擔保；此外，經過與各家合作銀行溝通，後續貸款拟采用信用貸款方式，不涉及擔保；而且，支付利息定價公允，不存在損失上市公司利益的行為。

成立于2021年9月的聯泓格潤，是聯泓新科的新業務發展平台，于2021年12月由管理層在内的643名骨幹出資1.25億元以面值增資入股，完成後注冊資本為5億元。

從出資情況來看，除了員工合夥企業出資7045萬元外，核心高管還單獨認購，其中董事長兼總裁鄭月明認購150萬元，副總裁級别多出資400萬-450萬元，其餘單獨出資的高管在80萬-400萬元。

當然，這些資金對于聯泓新科高管來說問題不大。相對A股其他化工企業，聯泓新科高管有着行業内令人羨慕的高薪酬，董事長兼總裁鄭月明過去三年的薪酬分别為1038.34萬元、860萬元和701.96萬元，雖然因為業績逐年下滑有所調整，但依然維持在較高水準，其餘副總裁均維持在200萬元以上。

據定增申報稿，其列舉的競争對手東方盛虹（000301）、皇馬科技等民營企業的高管薪酬過去三年均未超過300萬元，多數高管在200萬元以下。

據聯泓新科年報，2021年至2023年，聯泓格潤均未披露營收，2021年未披露利潤，2022年和2023年淨利潤分别為零元和8.7萬元；2024年上半年，聯泓格潤依然未披露營收，淨利潤為178萬元。天眼查顯示，聯泓格潤繳納社保的人數為399人，人數接近400人的公司在沒有營收的情況能夠保持微利，而聯泓新科2023年末的在職員勞工數為2447人。

2022年12月，聯泓新科披露了定增預案，拟募集不超過20.2億元用于控股子公司投資超100億元新能源材料和可降解材料一體化項目。注冊資本隻有5億元、社保繳納人數不足400人的聯泓格潤卻要豪賭超百億元的項目，這從财務限制上看起來有點不可思議。

高負債投資風險與收益不比對

化工新材料行業投資巨大，具有較高的資本門檻，一條産線動辄投資上百億元，是以民營資本均采取聯合投資的方式，但聯泓新科的投資模式卻并非如此。

而從産業看，聯泓新科表示，其投資的EVA、PPC和PO一體化項目，其中PPC屬于性能優異的新一代“環境友好型”生物可降解材料，另外的EVA和PO均屬于新能源材料。

EVA是光伏膠膜材料的主要材料，除了要面臨下遊最終需求領域光伏産業産能過剩的隐憂外，其自身的産業環境也在發生改變。此前，由于全球光伏快速發展，國内光伏膠膜用EVA材料供不應求，需要較大比例進口，公開資料顯示，過去三年，中國EVA進口分别為120萬噸、111萬噸和139萬噸，不過，今年上半年，即便在全球光伏裝機增加近30%情況下，EVA進口出現負增長。據海關資料，2024年6月中國EVA進口量6.33萬噸，同比下降47.73%；1-6月累計進口量52.12萬噸，同比降20.01%。其中一個重要原因就是國産EVA的産能釋放加快，包含東方盛虹等行業龍頭均在加快産能投放。按照該項目三年的建設期，定增獲批及建設期後的行業競争或将迎來較大的不确定性。

據最新申報稿，根據最近三年（2021-2023年)曆史資料對本次募投項目進行更新測算——可實作生産期年均營收75.73億元，年均淨利潤15.14億元。對于管理層而言，投資了1.25億元之後，除了正常的高薪酬之外，如成功實作上述目标，将每年可分享3個億的利潤，這絕對是大賺的買賣。如果項目不賺錢或者失敗，這也不影響其獲得勞動薪酬，堪稱穩賺不賠的買賣。

而對上市公司而言，成功了固然能分享超過10億元的利潤，但失敗了，其超20億元的資金恐有去無回。

至于管理層所說該超百億元項目可以依靠信用貸款，這也值得懷疑。比如，聯泓新科與惠生中投于2023年8月成立了合資公司聯泓惠生，注冊資本為7億元，兩者持股分别為65%和35%，該公司主要生産POE光伏膠膜料、增潤料等系列高端烯烴材料産品，預計一期總投資為19.68億元，據公告，聯泓惠生2024年3月為加快進度拟向金融機構申請不超過14億元的綜合授信，最終兩家分别按照持股比例各自承擔不超過9.1億元、不超過4.9億元的擔保。

而考慮到聯泓格潤注冊資本隻有5億元，募集的20億元不能算股本金，考慮其項目總投資125億元，實際資産負債率将超過95%，資産負債率不超過70%的聯泓惠生尚且需要擔保，更高負債率的聯泓格潤依靠信用貸款的可能性值得懷疑。

一旦銀行需要提供擔保，在管理層不參與擔保情況下，這個超百億項目最終由上市公司來擔保，項目失敗最終的融資風險将由上市公司承擔？

另外，百億元投資，除了20億元募集資金外，必然需要借債，這将導緻公司資産負債率大幅攀升。截至2024年6月底，聯泓新科資産負債率為58.03%，創2020年末以來的新高，期末貨币資金雖然有29.14億元，但短期借款、一年内到期的有息負債、長期負債之和達到87.19億元。