黃文濤系中國首席經濟學家論壇理事，中信建投證券首席經濟學家
摘要
核心觀點
1. “化債”與“保民生”是本次會議的兩大關鍵詞。會議内容和措辭均傳遞了相當積極的政策取向，重點在于為地方減負，為民生托底，加快破除債務和房地産問題對地方政府的硬性限制。
2. 本次會議标志着地方政府化債進入新階段。通過提升政府債務上限，允許地方政府發行新債券來替換原有隐性債務，降低地方政府短期償債壓力。
3. 中央财政加杠杆可期，财政與貨币協同發力再上新台階。
事件：
國務院新聞辦公室10月12日上午10時舉行新聞釋出會，财政部部長藍佛安介紹“加大财政政策逆周期調節力度、推動經濟高品質發展”有關情況。
正文
“化債”與“保民生”是本次會議的兩大關鍵詞。會議内容和措辭均傳遞了相當積極的政策取向，重點在于為地方減負，為民生托底，加快破除債務和房地産問題對地方政府的硬性限制，展現出“打掃幹淨屋子再請客”的政策思路，為後續擴張性的政策部署打開空間。
本次會議标志着地方政府化債進入新階段。會議提出，拟一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隐性債務，加大力度支援地方化解債務風險。通過提升政府債務上限，允許地方政府發行新債券來替換原有隐性債務，降低地方政府短期償債壓力，延長債務償還期限，實作債務由“隐”變“顯”，将債務納入正規監管體系，減少對高風險融資的依賴，提升債務管理的規範性，同時為地方政府騰出更多資源以支援經濟。回溯曆史，此前最大規模的一次地方債務置換規模是在2015年至2018年期間，通過發行置換債券置換非地方政府債券形式的存量債務，累計發行規模超過12萬億元。此後在2019、2020-2022年分别進行了第二、三輪化債，方式也是通過發行置換債、特殊再融資債等來化解隐性債務。2023年至今，财政部累計安排了超3.4萬億的地方政府債務限額來支援化解存量隐債和消化政府拖欠企業賬款。對于本輪債務置換，财政部強調，這項政策是近年來出台的支援化債力度最大的措施，将大大減輕地方政府的債務壓力，為地方政府騰出更多資源以支援經濟發展和鞏固基層“三保”（即保基本民生、保工資、保運轉）。是以，預期本次債務置換規模可能超過2015-2018年的規模，有望大幅度緩解過去幾年因債務問題而引發的部分地方财政的收縮傾向。
中央财政加杠杆可期，财政與貨币協同發力再上新台階。會議多次強調，中央财政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。大陸中央政府債務水準在國際上處于中遊偏下水準，财政總體穩健。2023年大陸中央政府債務占GDP的比率約為24%，低于全球平均水準，更遠低于美國的110%和日本的214%，中央政府債務負擔較輕。三中全會指出，要建立長效機制防範化解債務風險，進一步通過改革，着力均衡中央和地方的事權和财權，為控制地方債務規模、降低地方債務風險夯實财稅基礎。中央财辦指出，要适當加強中央事權、提高中央财政支出比例。完善政府債務分類和功能定位，優化中央和地方政府債務結構。本次會議預示着中央政府托底力度加大，有利于優化信貸投放，提升利率市場定價效率，國債規模的擴容也将為央行貨币政策操作拓展空間，财政也将有更大的發力基礎。此前央行和财政部已經成立聯合工作組，聚焦于債券市場平穩運作和央行公開市場操作國債買賣，表明财政與貨币政策協調已經進入實質操作階段。
支援金融機構拓展信貸投放業務，對潛在的壓力和風險作出前瞻性防範措施。發行特别國債，支援國有大型商業銀行補充核心一級資本。為1998年後首次以特别國債方式直接向四大行注資。在1998年，财政部發行特别國債向四大行注資2700億元，用于提升亞洲金融危機後四大銀行的風險處置能力，滿足《巴塞爾協定》資本充足率8%的規定。目前信貸增速下滑，降息背景下部分商業銀行可能存在潛在的淨息差壓力，财政本次提前發力，既是為了進一步支援銀行信貸投放能力，同時也是防範潛在風險、築牢金融安全網的預防性舉措。
強化财政對房地産收儲政策的支援力度。疊加運用專項債、專項資金、稅收政策等工具，支援推動房地産市場止跌回穩。财政部表示，下一步将研究出台有利于房地産平穩發展的增量措施，允許專項債券用于土地儲備，支援收購存量房，優化保障性住房供給；及時優化完善相關稅收政策。結合此前央行強化保障房再貸款支援的政策措施，本輪地産收儲的程序也有望得到進一步加快。
強化就業保障，築牢民生底線。今年以來，中央财政下達就業補助資金667億元，支援地方做好高校畢業生等重點群體就業、職業技能教育訓練等工作。1-9月全國教育支出3萬億元。按照全國總體3%的比例提高退休人員基本養老金水準，大幅提高城鄉居民基礎養老金的最低标準。将基本公共衛生服務經費财政補助标準提高到每人每年94元，城鄉居民基本醫療保險财政補助标準提高至每人每年670元。展望後續，财政有望繼續加大對基層“三保”、提升居民收入和促進消費的支援力度。
總的來看，盡管由于程式所限，本次會議沒有披露增量政策規模的具體數字，但對市場數年來關心的地方政府化債、中央政府加杠杆、房地産風險化解等問題進行了明确、積極的政策回應，向市場進一步重申了政府加快改革化險進度的政策架構，有利于提振市場信心，改善主體預期，為提升後續刺激政策的效果打下良好基礎。
風險分析
各級主體可能存在對政策了解不深刻、貫徹落實不到位的風險，政策效果可能不及預期。經濟下行壓力可能持續存在，地産築底時間可能超預期，拖累宏觀經濟總體走勢。消費、投資的複蘇可能存在時滞，通縮風險仍存。
歐美貨币政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資産價格表現。海外需求出現下滑迹象，美國、歐洲等發達經濟體衰退風險不減，可能拖累大陸的出口産業和企業出海投資。
地緣政治沖突仍存不确定性，中東、俄烏等地區動蕩，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。