電力，加速！
電力傳輸過程，需要的核心設施是電網。
具體來說，電力傳輸會通過電網中的輸電網絡，将發電站産生的電力輸送到電力需求中心，随後，需求中心的配電網絡再進一步将這些電力配置設定到各個終端使用者。
在這個過程中會絕大程度上依賴于變壓器、斷路器、隔離開關等各種傳輸裝置的實作。
而大陸的國家電網作為電力行業的下遊，控制着全球近14%的電力市場，對電力裝置的采購量占行業的八成。
是以，電力中高壓傳輸裝置行業的發展前景，很大程度上是被國家電網的電網投資規模所影響的。
自2019年起，電網建設的景氣度上行，國家電網對電網投資的力度持續加大。随着哈密-重慶等八項特高壓工程的開工，2023全年實作了5381億的電網投資規模，且根據資料，預計2024全年将實作總投資高達6092億，市場增長的潛力巨大。
而這就直接激發出大量對中高壓傳輸裝置的需求，這從近年來國家電網輸變電裝置采購的招标金額就能看出來。
近年來輸變電裝置招标金額不斷攀升，2023年總金額實作707.6億，同比增長了27.9%。平高電氣、中國西電、思源電氣和國電南瑞等輸配電龍頭供應商均從中受益。
在這其中，思源電氣，以絕對領先的中标排名成為不可被忽視的存在。
思源電氣，深耕與電氣裝置行業，是行業當之無愧的龍頭，其業務涵蓋變壓器、繼保監控和無功補償等一、二次輸變電裝置。
根據2024年國家電網輸變電項目前三批的中标情況，思源電氣的隔離開關、消弧線圈和無功補償類産品電容器分别以15.3%、21.6%和14.2%的市場佔有率，排在行業第一。
不僅如此，組合電器、繼電器和互感器等細分領域的中标份額也均在行業前列，已然成為了國家電網建設輸變電裝置的核心供應商之一。
那麼，多年來保持高位中标國家電網，思源電氣究竟有什麼硬實力？
其一，基本面穩健。
業績穩步上升。
2020-2023年，思源電氣的營收從73.73億穩步增長至124.6億，年複合增長率為19.12%，遠超許繼電氣、平高電氣和中國西電等同行。淨利潤從9.33億增長至15.59億，2023年同比增加了27.75%，十分搶眼。
2024上半年，公司的營收同比增加16.27%，淨利潤達到15.59億，同比上升26.64%，增長狀态極其亮眼，甚至這種成長性和穩定程度比上遊水力發電的龍頭，長江電力還要高，以至于吸引了729家機構争先持有。
盈利能力強勁。
公司的ROE整體來看近年維持在16%，2023年有所上升，可見其盈利能力十分強勁，且穩健性跟長江電力相比也毫不遜色。同時，淨利率從2022年的12.22%上升至2023年的12.91%，遠超國電南瑞、四方股份和許繼電氣等同行。
此外，公司的毛利率近年來不斷提升，2024上半年達到31.75%，碾壓了平高電氣，中國西電等同行，占據行業高位。整體毛利率上升的關鍵，主要是公司較高毛利的開關類業務的收入比例有所上升，較2023年增加了2%。
其二，技術壁壘高。
近年來公司不斷朝着超高壓、特高壓領域攻克，技術水準領先于行業。2023年突破了800kv GIS産品的核心技術，且電壓互感器和電力電容器均擴充至了750kv。
要知道，電力裝置的電壓等級越高，技術的難度和複雜度就越高，而這就是壁壘的産生，由此，思源電氣高高築起了護城河。
不僅如此，公司多年來的研發投入不斷增加，以持續擴大其技術優勢。研發費用率穩中有升，在行業中占據高位，2024上半年達到7.21%，顯著領先于平高電氣、三星醫療和許繼電氣等同行。
既如此，公司未來的看點在哪呢？
一個是深度受益于海内外用電需求的增加。
這裡我們主要講一下海外用電情況，前面提到的國内電網投資需求不再贅述。
我們知道，新能源裝機量增長至一定規模後，會使得目前的配電網接入能力達到極限，因而為了滿足更多的新能源并網需求，需要對電網進行擴容和更新。
資料統計，2022年底，英國、法國、意大利和西班牙等地已有高達596GW的光伏、風電等新能源項目正在排隊等待并網，平均等待的時間長達三至七年。而大量的新能源發電接入，會直接拉動對電網裝置的需求。
不僅如此，AI算力爆發，使得用電量飙升，因而帶來巨大的電力需求。資料預計至2030年，全球AI領域的用電量将比2023年增加200太瓦時，占全球資料中心總用電量的20%。
也正是以，為了順應全球電力需求增加，近年來海外的電網投資力度持續加大，顯現出巨大的增長空間，預計至2030年将達到每年6000億美元。
對于思源電氣來說，作為輸變電龍頭，其海外業務覆寫瑞士、西班牙等超過100個國家，且近年的海外訂單放量提速，2023年的訂單量同比增加34%。截至2024上半年，公司的海外營收占比增長勢态亮眼，達到了24.56%。
是以，後續随着海外用電需求持續擴大，公司有望從中充分受益，使得海外業務收入進一步釋放。
一個是超級電容打開新的增長點。
超級電容器是新型儲能器件，具備充放電能力快、壽命長和低溫适應性高等特點，被廣泛用車載和消費電子等領域。
烯晶碳能是國内第一家向乘用車供貨超級電容的企業，主要生産雙層超級電容（EDLC）和混合電容器（HUD），産品在車載領域被60%-70%的汽車用超級電容項目所采用，甚至是Volvo-XC40、紅旗H5/H9等多個車型的獨家供應商。
而思源電氣自2018年起就涉足汽車電子業務，2023年收購了烯晶碳能70.42%的股權，使得公司對超級電容布局進一步加深。截至2024年7月，烯晶碳能的EDLC已經具備了年産2000萬支的能力，并且HUD的年産量可達到400萬個。
根據資料，2023年全球超級電容市場規模約10.28億美元，預計至2030年将增長至15.27億美元，CAGR為6.03%。可見，超級電容市場具備廣闊的市場空間，未來有望成為公司業績的新增長引擎。
最後，總結一下。
思源電氣的業績成長表現穩健，且盈利能力強勁，甚至好過長江電力。近年海外業務的發展亮眼，未來随着電網投資的加速，以及超級電容業務加速放量，有望繼續保持業績高增。
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來源：飛鲸投研