本周五，全球股市總體漲聲一片：A股全線飄紅，滬指收漲近3%，創業闆指大漲近8%，美股兩大股名額普和道指勢創收盤新高紀錄。而上周就提醒要“在未來一個月的喧嚣中保持警惕”後，高盛頂級交易員、對沖基金研究主管Tony Pasquariello又警告投資者，還沒到押下所有籌碼All-in的時候，暗示留些風險資産的“彈藥”在美國大選後動手。
Pasquariello在本周五的報告中概括目前的交易環境：
- 随着美股繼續走高，到本周，标普指數已連續六周上漲，這是自去年年底以來最長的連漲周期。值得一提的是，去年10月至今，标普已上漲1725 個點，即42%的漲幅。
- 本周，随着走勢的推進，我們看到一些近期的緊張局勢有所緩解：油價回落，隐含波動率有所緩解。
- 更準确地說，标普指數本周既經曆了上漲，也經曆了回撤，它更像是跷跷闆，而不是走直線的貨運列車，但資金流動顯然仍有支撐作用。在這方面，Pasquariello重申，這既是牛市，也是交易者的市場。
- 離散仍然是一個光明而耀眼的主題，目前幕後有很多動作。在Pasquariello看來，最有趣的是周期性股票最近相對于防禦性股票的走勢（見代碼 GSPUCYDE）。
- 盡管許多聰明人不這麼認為，Pasquariello仍然相信美國消費者的表現将反擊看空論調（零售銷售和美國銀行的業績都證明了這一點）。
- 在美國之外的市場，一些懷疑情緒已經滲透到中國股市交易的叙事中；歐洲股市相比美股仍然處于劣勢，因為一些非常引人注目的企業盈利不及預期，對泛歐股指斯托克600指數造成了明顯影響（唯一令人印象深刻的例外是電力領域，見代碼GSXEPOWR）。
- 黃金的走勢仍然非常出色，金價本周已漲破 2700 美元，Pasquariello稱黃金是一種可以滿足任何期待的資産，他當然不想在潛在的需求故事方面挑起争執。
- 與之形成鮮明對比的是，如果石油在目前這種地緣政治環境下無法維持買盤，或者在美國再通脹主題的背景下無法維持買盤，那麼市場就會亮出底牌。
- 本月美元一直處于危險之中，而更廣泛的金融環境指數并未收緊，這是好事。
Pasquariello提到一些他特别關注的因素最近有如下進展：
1. 中國
本周觀察兩個主要問題：新聞流怎樣，資金流怎樣。關于前者：政策的評論繼續穩定，總體上是積極的基調，但沒有帶來太大的增量沖擊。關于後者，Pasquariello認為，高盛的特許經營資金流偏向于适度獲利回吐，因為投機界繼續削減交易長度。
總而言之，一些疑慮已經悄然滲入市場叙事，部分出于在美國大選前降低風險考慮。而在上周末中國财政部的新聞釋出會後，高盛上調了2024年和2025年的 GDP預期，中國央行本周五又開始啟用支援資本市場的互換便利工具。
綜合以上發現，Pasquariello，預計到11月5日美國大選日，市場會出現動蕩，之後所有押注都可能被取消，是以，他認為這應該仍然是一個可交易的反彈，但他會控制局面，即期權交易應該采用損失有限的形式。
2.資金流動/倉位
在高盛最近的特許經營活動中，有一件事讓Pasquariello印象深刻：高盛主經紀商業務（PB）的報告稱，美股連續八周被抛售的勢頭在上周結束，本周繼續出現買盤（通過宏觀産品）。
除此之外，一些關鍵的市場參與者——即系統性的投資界和美國企業目前都按兵不動。是以，與獨立的對沖基金一起，美國散戶資金一直是價格行動的仲裁者（除非出現創傷，否則将在選舉後繼續出價）。
一個附帶觀點：如果在目前基礎上反彈，鑒于标普期權目前的gamma動态，做市商應該追逐更高的價格。總而言之，在其他條件相同的情況下，資金流的故事仍然偏向于多頭。
3.大輪動——或者不是
從更宏觀的角度來看，對于9.5億美元貨币市場資産進入股市的前景，高盛的美國投資組合政策團隊做了一些研究。他們的結論是：不要緊張，因為1984年以來八次美聯儲降息周期的曆史經曆表明，美聯儲啟動寬松周期後，資金通常會流入貨币市場基金，而不是流出。
此外，Pasquariello提醒注意，美國家庭對現金的資金配置設定目前處于曆史低位，占比15%。
Pasquariello說，如果這些内容讀起來對美股有點過于消極，請不要絕望，高盛預計今年和明年的企業股票回購額都将達到1萬億美元。
4.财報盈利
上周摩根大通這類銀行給财報季開了一個強勁的好頭，本周的基調顯得更加喜憂參半，47%的上市公司超出一個以上标準差，這與長期平均水準一緻，但低于近期趨勢。
在下周的一系列财報中，Pasquariello認為，相對自身所在的領域而言，藍籌科技股三季度的盈利門檻比今年第一和第二季度的門檻要低一些。部分原因是倉位減少，這點在高盛PB資料中很明顯，還有部分原因是正式盈利預期降低。
Pasquariello援引高盛美股投資組合政策的政策師Ben Snider評論稱，分析師的共識資料顯示，三季度的門檻更低，一季度預計藍籌科技股的每股收益（EPS）同比增長約 40%。二季度的增長預期約為30%，而三季度約為 20%。
5.美國科技股
說到科技股，本周再次出現了一些拉鋸戰，Pasquariello承認，與小盤股相比，科技股本周表現不佳。
周一，龍頭科技股英偉達收盤創曆史新高，可此後全球半導體行業股大跌，财報暴雷的ASML成為震中，這是在一些大牌歐洲公司遭受重創的大背景下發生的。本周四台積電公布的業績優于預期，且對 AI 的評論向好，英偉達周四反彈，科技股以穩定的基調結束本周。
6.美國利率
本周美國方面的資料流不多，但再次偏向淨正值，主要來自周四公布的首次申請失業救濟人數和零售銷售。
從更廣的視角看，Pasquariello回過頭聽了上周高盛全球交易政策主管Josh Schiffrin 參與的對話，認為除了他們普遍傾向于利率升高（鑒于美國經濟增長強勁和中國的刺激措施），如果說還有什麼特别突出的點，那就是，後端的持續脆弱性（鑒于赤字擔憂，這往往會成為市場關注的焦點）。
同樣，這隻會強化對更陡峭利率曲線的偏好——反過來，它也支援選擇包含這種預期的股票（即對金融股有利，對久期或被視為債券替身的股票不利）。
7.美國金融股
Pasquariello指出，上周，高盛PB報告稱，美國銀行股的需求創整整三年來新高。
緊随其後，本周銀行業的需求持續存在，已連續七天被買入。如上所說，更陡峭的美國利率曲線應該對美國銀行股有利（主要是通過更高的淨利息收入（NII）管道；正如高盛金融業分析師Ryan Nash 指出的那樣，美國地區銀行通過 NII 獲得了約 70% 的收入）。
8.波動
Pasquariello強調了上周的觀察發現：當市場創下更高高點時，很少看到标普隐含波動率如此高（并出現如此高的買入價偏差）。
用John Marshall提供的數字來量化說明就是：過去 35 年中，當标普創下曆史新高時，VIX 平均為 14.9。
雖然無法精确區分哪些推動目前價格和波動率之間的差距，但我們可能就常見的主題達成一緻：政治、地緣政治以及企業盈利。如果要樂觀地說，那就是，一系列非創傷性結果将釋放部分風險溢價。
Pasquariello認為，以下是本周最佳圖表入選。它繪制了過去 12 個月的盈利增長情況，可以解釋，為什麼他在考慮美國藍籌科技股基本面的優異表現時，會密切關注這一情況。
綜合以上分析，Pasquariello認為主旋律是這樣的：
- 鑒于美國經濟增長與美聯儲之間固有的友好互相作用，他的基本看法是積極的。
- 與此同時，風險/回報并不一定意味着現在應該孤注一擲（盡管過去一個月政策面火力全開，但标普500指數并沒有顯示出那麼多的上行凸度）。
- 是以，Pasquariello将堅持持有美國重倉股，并保留一些風險機關以備大選後部署。
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