华泰柏瑞主动权益投资总监张慧：聚焦高景气度且估值合理的投资机会

华泰贝瑞张辉：回顾今年前三季度的A股市场，复杂性和差异化是最重要的关键词。市场在差异和共识之间波动，板块划分大，风格更旋转，切换速度快。市场与过去两年一样活跃，本地盈利不亚于过去两年，但许多投资者，尤其是机构投资者，感到"难以赚钱"。

如果我们将市场资产分为四类：大盘价值，大盘增长，小盘价值，小盘股增长风格，那么市场机会已经在小盘价值和小盘股增长之间切换了一段时间。商业环境过剩的中小型公司在估值和业绩上都获得了双击，市场继续表现优于大型市值领导者。市场环境相当复杂，宏观变量变化剧烈，21年至今似乎经历了从09年到14年的市场"集中版"。

我们曾经害羞，但经过大量研究，我们坚信今年还是有希望的，但自下而上的研究能力提出了更高的挑战，而"躺着取胜"可能意味着"平躺"。我们始终坚持行业和个股情绪的选股，经过行业比较和个股挖掘，注重利润的选择，加速产能和估值，在全市高性价比领域，在高商业环境下投资方向，朝着更好的格局和经营环境溢出的公司方向发展，并收获了良好的超额回报。

站在当前时间点展望第四季度的投资机会，我个人持乐观态度，尽管市场波动性可能会增加。在国际方面，对美联储将在第四季度开始收缩的担忧可能会进入套现期，成为全球资本市场的主要麻烦，并且在Tapper落地之前可能不会下降。展望未来两年，这种收缩的可持续性和强度受到美国经济复苏、就业和中期选举等因素的制约。从国内来看，7月政治局会议明确提出，国内宏观经济政策将保持独立，经济跨周期调整措施将陆续出台，诸多因素使我们对国内环境的信心有利于稳定。

目前的市场机会和风险是结构性的，市场估值体系依然支离破碎，所有A股PE（迅达）在30倍以内的公司总数仍占总数的近50%（数据来源：wind，截至2021/8/31），说明个股仍有很大的挖掘结构性机会的空间。虽然领先的一线企业估值有所下降，但提升空间不大，高调估值的公司仍将出现超额盈利的机会。我们的下一阶段是通过寻找可以根据22年情绪比较双击估值和业绩的公司来捕捉市场的结构性机会。

具体到市场风格和行业表现，我们依然是最看好新能源汽车的方向，整个行业很可能在未来几年内出现全球共振的大周期。从过去的市场经验来看，行业总体增长，在行业渗透率为40%，其估值将保持在较高水平，因此新能源汽车行业已经有一些企业仍有较大的市值增长空间，但个股相对于前期的表现会呈现出一定的差异化。长期以来，我们一直看好具有更好模式和逻辑的公司，以提高渗透率，同时关注22年行业发展的紧张部分，特别是在边际变化较大的领域。光伏近期陷入了"涨价"的麻烦，但在能源双重控制和鼓励"绿色动力"的背景下，当上游价格趋于平稳时，22年有可能超出预期。此外，还有半导体设备，VR和军事工业细分的本地化机会。今年的周期板块表现可谓耀眼，展望明年，我们觉得会有更大的差异化，供给约束应该是长期的，需求要从新兴产业中受益领域仍有涨价空间。除了这些主流行业，我们还在寻找明年经济可能逆转的领域，特别是在服务消费领域。当然，我们也看到，经济存在下行压力，房地产产业链正遭受需求和现金流隐患，功率限制也对部分地区业绩的可预测性产生影响，从而对个股造成一些干扰。

年初以来，市场波动频繁，板块切换较快，这让很多基金投资者的情绪颇有起伏。从长远来看，股权投资的回报，尤其是优秀的主动型股票基金，是可观的，但同时，我们需要承受一定的波动。对于大多数投资者来说，时机是困难的，尤其是在当今市场日益两极分化的今天，指数、行业、个股的趋势可能不同，进一步增加了时机的难度。因此，我们建议投资者选择适合其长期持股投资理念的基金。对于心态容易受到市场波动影响的投资者，为了减少非理性赎回造成的投资损失，我们可以考虑选择一定持有期的产品。在培养长期投资习惯的同时，避免频繁操作和追赶，利用时间价值消除短期波动，努力将基金收益转化为投资收益，从而提升持仓体验。

作为基金经理，面对日益复杂的投资环境，我们将努力寻找优质公司，深入挖掘市场机会，努力为投资者实现资产的保值增值。我以前在书中写给大家：拥抱时间，拥有财富。别忘了原来的心，永远都是正方形的。我相信，如果我们能与时俱进，我们最终就能从中国资本市场的发展中受益，实现财富的持续增长。

作者简介：

张辉先生，14年证券、基金工作经验，8年基金管理经验。2010年加入华泰贝瑞基金，现任华泰贝瑞主动股权投资总监、华泰贝瑞创新升级、华泰贝瑞创新力量等基金经理。

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