直击华尔街｜牛津经济研究院Ryan Sweet：美联储年内很可能不会再加息 银行业恐慌不会转为危机

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南方财经全媒体记者周蕊向秀芳纽约报道

今年上半年，华尔街风起云涌，受芯片及人工智能板块提振，美股主要股指在“经济可能陷入衰退”的阴影下屡创新高。

3月份爆发的银行危机中，多个地区性银行倒闭，引发了银行板块的一系列动荡，危机是否已经结束？华尔街金融巨头近期再现裁员潮，2008年金融危机是否可能再度上演？

与此同时，美联储连续多次加息对抗通胀，但美国通胀依旧“远高于”目标水平，在六月维持利率不变后，美联储下半年是否还会重启加息？利率环境大变，2年期与10年期美债收益率曲线多次倒挂，美国经济是否面临“硬着陆”风险？

当地时间6月30日，我们邀请到牛津经济研究院首席美国经济学家Ryan Sweet，对下半年美国宏观经济进行展望，并且谈谈他对于美联储加息路径的研判。牛津经济研究院是全球知名的独立经济预测及量化分析机构，自1981年从牛津大学商学院起源至今已有近40年的历史。

Ryan Sweet主要的研究方向包括预测和评估美国宏观经济前景及其如何影响货币政策和金融市场。曾被美国财经媒体 MarketWatch和彭博社誉为“最精准的美国经济高频预测者之一”。

对美联储年内加息的表态持怀疑态度

南方财经：在连续10次加息对抗通胀后，美联储在6月份选择维持利率不变。但美联储主席鲍威尔最近表示，由于通胀“远高于”目标水平年内可能还会再度加息。你如何看待美联储下半年的加息路径？

Ryan Sweet： 我们的基准预测大致分布在中间位置，有许多不同的潜在结果，但我对美联储近期关于年内加息的表态采取怀疑态度。他们在6月暂停了加息，以评估过去的紧缩和货币政策，并观察对通胀的影响。暂停加息一个月并没有太多意义，因为经济数据不够充分，所以，我认为美联储很有可能今年年内都不会再度加息，尽管按照目前的预测来看年内至少加息一次的风险非常高。但美联储（进一步加息）的行为很可能导致严重后果，经济增速可能被扼杀，通胀水平也有可能迅速回落，最有可能的是两者都受到严重打击。

南方财经： 你如何解读当前的通胀压力？你认为美国通胀有可能回落到美联储的2%目标吗？如果是这样，会在什么时候发生呢？

Ryan Sweet：这是一个很好的问题。通胀将会回归到美联储的目标。因为美联储的核心思维方式是，要做得足够多、足够快，全力降低通胀。新冠大流行让美联储开始重新思考通胀问题。在我作为商业经济学家的18年中，通胀至少总体上都低于美联储的2%目标。过去几年，新冠大流行、供应链压力、乌克兰危机突然升级和能源价格急剧上涨，真正让美国重新审视通胀问题。今年，我们的通胀问题更多地受到劳动力市场推动。劳动力市场非常火热，美国的名义工资增长非常强劲，这推高了许多服务的价格。去年主要是因为美联储无法直接解决供应链受限的问题。而今年，美联储可以直接解决与劳动力市场有关的通胀问题。如果我对于美联储年内不再加息的预判是错误的，即美联储决定恢复加息，那背后的原因将是，他们想确保真正解决了在服务这个板块中的通胀问题。

南方财经：哪些板块的通胀最为顽固？

Ryan Sweet：房地产是受通胀影响最为严重的领域。好消息是，包括业主等值租金和租户租金在内的市场租金已经趋于下降，去年这个时候开始租金就有了下降的趋势，需要大约12个月的时间才会在消费者价格指数和个人消费支出通胀指数中体现出来。因此，今年下半年，我们将开始看到租赁通胀有很大缓解，这就是我为什么认为最终美联储关于加息只是说说而已不会真正采取行动。

预测衰退需保持敬畏心

南方财经：美联储肩负着促进就业最大化和维持物价稳定的双重使命。你认为美联储如何平衡这些目标，特别是在经济不确定时期，美联储在同时实现这两个目标时面临哪些挑战？你认为美联储的货币政策足以控制通胀吗？

Ryan Sweet：是的，美联储拥有他们需要的所有工具来降低通胀。这就是为什么我们的预测是他们会将通胀降至2%的目标水平，时间点可能不是在下个月或今年年底，而很可能是在明年年底。但是，他们只有一个非常直截了当的工具，即联邦基金利率，也就是加息。通常情况下，加息会拖累经济增长，降低名义工资增长，抑制借贷需求，进而有助于降低通胀。但是我非常有信心，美联储的信誉并未受到考验，我认为美联储作为一个“通胀斗士”的信誉仍然非常强大。同时，我们仍然离实现他们的充分就业双重目标相距甚远，美国的失业率仍然为3.7%，这在历史上非常非常低。然而，我们面临着远高于美联储目标的通胀水平。

南方财经：作为经济衰退的指标之一，10年期与2年期收益率曲线倒挂多次达到100个基点，传递出对美国经济前景的悲观信号，但美国经济至今尚未进入衰退。有人认为，2023年美国经济不会陷入衰退，现在判断是否为时过早？

Ryan Sweet：是的，预测衰退需要保持敬畏心以及谦卑之心。因为当你预测一个25万亿到30万亿美元（规模）的经济体时，谦卑是非常重要的，因为有很多变数，并没有单一完美的指标能够准确预测衰退，即使是债券收益率曲线（Yield Curve）也是如此。实际上，我对债券收益率曲线（的作用）持怀疑态度，我认为当前的债券收益率曲线没有过去那么强烈地预示衰退。

但是，如果你审视各种经济数据的蛛丝马迹，我最看重的经济指标是首次申请失业救济的人数。我指的是申请失业救济的人数，而不仅仅是实际获得救济的人数。当这一数字上升时，通常是经济不景气的预兆，当我们看到申请失业救济人数上升时，人们往往会很快开始做心理准备。当看到亲朋好友失业，我们首先会做什么？我们会开启避险模式，削减开支，预期还会有新一波的裁员，从而进入恶性循环。所以这是我密切关注的数据。

南方财经：你为什么认为首次申请失业救济这个数据如此重要？

Ryan Sweet：该数据每周四公布，衡量的是在美国申请失业救济的人数。通常情况下，当我们看到再就业率下降，即人们被解雇的速度以及他们找到新工作的速度，如果这个指标下降，我们将看到失业救济申请的增加，失业率将上升，这会引发一种心理循环，通常导致衰退。

地区性银行倒闭不会从“恐慌”转变为“危机”

南方财经：展望未来，你对美国经济总体展望如何？是否有任何关键因素或风险可能影响经济增长的轨迹？

Ryan Sweet：我们可以从几方面分开来看。首先，从悲观的角度开始，我担心贷款标准。最近银行系统的压力导致银行收紧了贷款标准，美国的企业和消费者更难获得贷款，这将对经济活动产生影响，从今年下半年开始，延续到明年初。这是我认为经济衰退发生几率较大的原因之一。除此之外，过去紧缩的货币政策和金融市场状况也会对经济产生影响，这将在今年下半年冲击经济。

从更乐观的角度来看，还有一条通往“软着陆”的道路。“软着陆”是指联储将通胀控制在2%的目标水平，同时不将经济推入衰退。这要通过控制通胀来实现，通胀的下降速度比我们预期的要快得多，美国的实际可支配收入（扣除税后收入）对消费支出至关重要，因此，如果通胀迅速下降，人们将有更多的消费能力，这将帮助我们实现“软着陆”。

另外乐观的一面是，我们有大约一万亿到一万五千亿美元的超额储蓄。超额储蓄指的是消费者相对于疫情前的储蓄模式而言额外持有的现金金额。这些现金可能是存放在支票账户中，也可能“藏”在民众家中，是相当庞大的储备力量。不过，我不认为这些超额储蓄足以阻止我们陷入衰退，因为很多超额储蓄都掌握在高收入家庭手中，他们的消费倾向较低，他们更倾向将其视为财富而不是现金。因此，我认为在接下来几年中，我们不会看到这方面的支出（明显增加）。

南方财经：你对与硅谷银行相关的地区性银行业危机有何看法？你认为银行业相关风险是否已经充分释放？此外，为了确保银行业的整体稳定，你认为还有哪些变量或因素需要关注？

Ryan Sweet：我认为当前的银行系统整体上比金融危机前要强大得多。现在的银行必须通过大部分的压力测试。美联储最近刚刚发布了他们的压力测试结果，显示银行系统是健康的、稳固的。我将这次的地区性银行倒闭事件描述为“一场恐慌”，而不是“一场危机”。这不是一个雷曼时刻，也不是金融危机。现在的银行危机蔓延风险比金融危机前要低得多。我妻子讨厌这个类比，但我认为它非常有用： 当美联储加息时，就像潮水退去，会暴露出那些没有穿泳衣的人。我们最近已经看到，在银行系统中有一些小裂缝，不是很大的瑕疵，但当美联储加息时，它将影响或暴露出经济和银行系统中的任何裂缝。银行系统中的确存在一些薄弱环节，但总体而言，一级资本充足率仍然很高。压力测试显示中型及大型银行较为稳定，因此，我不认为这会从恐慌转变为危机。

南方财经：华尔街金融机构近期掀起了一轮裁员潮。类似的情况也发生在硅谷的大型科技公司中。与此同时，从经济数据来看，美国劳动力市场保持强劲。你如何看待这种看似矛盾的情况？

Ryan Sweet：首先，让我们先分解一下金融机构的情况。当利率上升且收益曲线倒挂时，传统的银行模式就会受到冲击，即（银行倾向于）短期借贷、长期贷款。因此，当抵押贷款的再融资活动减少时，会出现裁员情况。总的来说，银行会收紧信贷业务，需要的员工数量会减少。

至于科技行业，我认为科技行业是最近裁员公告的主要领域。但科技工人的失业率和重新就业率（即科技工人被裁员后能多快找到新工作）仍然非常高，这限制了申请失业救济的人数增长，也限制了失业率的上升。

总体而言，整个劳动力市场的实力仍然非常强大，这导致了新闻头条里的裁员公告和失业率之间的不连贯现象。公司可以宣布裁员一定数量员工，但最终实际裁员的数量可能会少得多。在经济数据中，我们看到的裁员数量与实际情况之间存在差异。

南方财经：最后一个问题跟金融危机有关，2008 年的那场金融危机导致经济衰退。有鉴于此，政策制定者和央行从过去的危机中吸取了哪些教训？监管机构未来如何更好地防范此类事件？

Ryan Sweet：我认为立法者和政策制定者，包括美联储和其它央行，从金融危机中吸取了重要教训，他们采取了许多保障措施，包括压力测试，例如近期美联储做的银行压力测试。但是需要注意的是，每次危机和衰退都是独特的，疫情并没有改变美国的经济周期，即将到来的这场衰退也具有其自身特点，与疫情导致的危机以及2008年的金融危机都不相同。 与以往的危机相比，房地产行业在本次危机中将会有更好表现。尽管美国房价大幅飙升，但许多人已经以较低的房贷利率买了房。我自己的经历就是一个案例。在疫情严峻的时刻，我妻子找到了她想要的学区房，我们以非常低的抵押利率签了约。当我们规划贷款的时候，我告诉她，我们绝对不会再轻易搬家了。我认为这个情景可能适用于许多美国人。人们不会再轻易搬家，不会进行房屋升级，也不会降级，因为他们已经锁定了如此低的房贷利率。此次经济衰退的其它方面也会有所不同，裁员结构将会不同，更多集中在白领岗位而非蓝领岗位，这是由于（蓝领）劳动力供应限制所导致的。 但就整体金融稳定性而言，我认为美联储和立法者自金融危机以来已经采取了足够措施，以降低再次发生类似于2007至2009年那种危机的可能性。当然，这并不意味着以后不会再次发生。但希望它不会在我们的一生中再次发生，希望那是我们这一代人只经历一次的事件。

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