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海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
李俊 S0850521090002
梁中华 S0850520120001
·概 要 ·
利率不变。美联储7月宣布维持利率在5.25%-5.50%区间，为2023年9月以来，连续第8次维持利率水平不变。
强调双重任务。关于经济方面，强调“就业增长放缓，失业率上升，但仍处于低位”；关于通胀方面，强调“通货膨胀在过去一年中有所缓解，但仍有所上升”。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡，经济前景不确定，该委员会关注其双重使命对双方的风险。
发出降息时点信号。美联储主席鲍威尔指出，当前就业任务面临的下行风险是真实存在的；随着就业市场降温，通胀的上行风险已减少；政策利率显然具有限制性，适当放松政策限制的时机即将到来。9月降息“可能在考虑之中”，委员会的共识正逐渐接近于降息。尚未对未来的会议做出任何决定，依赖数据，但并不依赖单一数据点。“从今年降息零次到几次不等”都是可以想象的场景，需要看到更多提振信心的数据。暂未考虑单次降息50BP的可能性。
根据CME观察显示，截至8月1日，市场预期美联储9月降息的概率达到100%（降25BP概率为87.5%，降50BP的概率为12.5%）。并预期年内共降息3次，对于11月和12月再度降息的预期也较议息会议之前有所升温。
风险提示：美国货币政策调整超预期。
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政策：维持利率不变
维持利率不变。美联储7月FOMC会议决定继续将联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，全票通过。为2023年9月以来，连续第8次维持当前利率水平。
按计划缩表。美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，每个月上限为600亿美元（250亿美元国债和350亿美元MBS）。截至7月24日，美联储总资产已经从之前的峰值8.96万亿美元（2022年3月）下降至7.26万亿美元，其中，6成以上仍是美债，32%的MBS。
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声明：强调双重任务
声明与2024年6月相比略有变化。关于经济方面，就业压力增加。重申“经济活动继续稳步扩张”，不过就业领域从“就业增长依然强劲，失业率保持在较低水平”修改为“就业增长放缓，失业率上升，但仍处于低位”。
关于通胀方面，强调“去通胀”取得进展。例如，将“通货膨胀在过去一年有所缓解，但仍居高不下”修改为“通货膨胀在过去一年中有所缓解，但仍有所上升”；重申“最近几个月，该委员会在实现2%的通胀目标方面取得了一些进展”。
此外，将此前“经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险”修改为“经济前景不确定，该委员会关注其双重使命对双方的风险”。
美联储主席鲍威尔也指出，第二季度的通胀数据增强了对通胀回落的信心，不需要将注意力完全集中在通胀上，通胀问题尚未解决，但可以开始逐步放松政策利率的限制。
关于货币政策，一方面，继续重申“在考虑对联邦基金利率目标范围进行任何调整时，委员会将仔细评估新数据、不断变化的前景和风险平衡”。另一方面，继续重申“在对通胀持续向2%靠拢有更大信心之前，降低目标区间是不合适的”。
不过，鲍威尔指出，随着经济的发展，货币政策将会进行调整；如果经济保持稳健，将根据需要维持利率不变；如果劳动力市场意外疲软，准备采取应对措施。
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展望：年内降息几次？
发出降息时点信号。美联储主席鲍威尔指出，当前就业任务面临的下行风险是真实存在的；随着就业市场降温，通胀的上行风险已减少；政策利率显然具有限制性，适当放松政策限制的时机即将到来。并进一步指出，正逐渐接近可以降低利率的时机，9月降息“可能在考虑之中”；委员会的共识正逐渐接近于降息；如果通胀与预期一致下降，劳动力市场保持稳定，9月份的利率行动可能会发生。
降息几次？鲍威尔指出过早降息可能会逆转通胀的改善进程，过晚降息可能会对经济造成不当的削弱，美联储将仔细评估未来的决策数据。尚未对未来的会议做出任何决定，依赖数据，但并不依赖单一数据点。“从今年降息零次到几次不等”都是可以想象的场景，需要看到更多提振信心的数据。暂未考虑单次降息50BP的可能性。
根据CME观察显示，截至8月1日，市场预期美联储9月降息的概率达到100%（降25BP概率为87.5%，降50BP的概率为12.5%）。并预期年内共降息3次，对于11月和12月再度降息的预期也较议息会议之前有所升温。
风险提示：美国货币政策调整超预期。
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系列报告一：低利率下的大类资产配置