利率，机构行为
2024年7月农村金融机构大幅增持1年以内债券。具体来看，2024年7月大型商业/政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构、证券公司债券净买入规模分别为-546亿元、-7285亿元、-6386亿元、3083亿元、-5300亿元。7月债市利率下行突破前低，农村金融机构大幅增持1年以内债券，止盈中长期利率债。
资管类机构净买入债券总规模为8865亿元。具体分机构来看：
7月基金持续增持中长期利率债与信用债。具体来看，2024年7月基金净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为1620亿元、1761亿元、-325亿元。在利率债中，7月基金主要净买入7-10年、10年以上的利率债，净买入规模分别为1430亿元、562亿元，均为2021年以来的98%水平，基金交易中长债的热情较高。
7月理财持续净买入利率债和信用债，拉长久期。2024年7月理财利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为518亿元、901亿元、1752亿元。7月，理财规模上升约1.55万亿元，上升幅度与往年同期相近，净买入债券规模仍处于季节性较高水平。利率债、信用债净买入久期分别为3.58年、2.52年，均处于2021年以来的最高水平。
7月货币市场基金保持净融出资金，增持信用债。2024年7月货币市场基金利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为336亿元、872亿元、-2240亿元，规模均低于季节性水平，货基或更青睐货币市场资金投放。
7月保险公司增配利率债。2024年7月保险公司利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为1970亿元、145亿元、649元，处于2021年以来的100%、60%、88%分位数水平。分期限来看，7月保险公司主要净买入1-3年、7-10年、10年以上的利率债，净买入规模分别为332亿元、290亿元、1344亿元，分别处于2021年以来的98%、93%、98%分位数水平。
一、农商行增持债券，货币市场基金减持债券
2024年7月农村金融机构大幅增持债券。具体来看，2024年7月大型商业/政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构、证券公司债券净买入规模分别为-546亿元、-7285亿元、-6386亿元、3083亿元、-5300亿元，处于2021年以来的55%、5%、2%、74%、5%分位数水平，较2024年6月分别变动-175亿元、-1168亿元、-2661亿元、5172亿元、-2094亿元。7月降息后债市利率下行突破前低，农村金融机构增持债券。
资管类机构增持债券力度分化，理财、保险增持债券，货币市场基金减持债券。具体来看， 7月资管类机构（包含基金、理财、货币市场基金、保险公司）净买入债券总规模为8865亿元，较6月减少1384亿元。分项来看，基金、理财、货币市场基金、保险公司的净买入债券规模分别为3833亿元、3381亿元、-862亿元、2512亿元，处于2021年以来的62%、86%、12%、98%分位数水平，较2024年6月分别变动-3269亿元、1606亿元、15亿元、265亿元。理财季初月配债处于季节性较高水平，货币市场基金规模保持减仓，保险配置力度较大。
在后文，我们重点拆解基金、理财、农村金融机构、货币市场基金、保险公司这5种类型明确且受“一级认购，二级分销”影响较小的机构的债市交易规模和久期情况。
二、基金：持续增持中长期利率债与信用债
7月基金信用类债券的增持幅度上升。具体来看，2024年7月基金净买入全部类型债券、利率债、信用债、同业存单、其他（以二永债为主）的规模分别约为3833亿元、1620亿元、1761亿元、-325亿元、763亿元，分别较2024年6月变动约-3269亿元、-3364亿元、566亿元、-643亿元、158亿元，净买入规模分别处于2021年以来62%、52%、95%、21%、76%分位数水平。7月债市利率下行，基金净买入信用债规模提升。
分期限来看，利率债方面，7月基金主要净买入7-10年、10年以上的利率债，净买入规模分别为1430亿元、562亿元，均为2021年以来的98%分数为水平，基金增持大量长债。7月基金利率债净买入久期为6.50年（6月为7.06年），处于2021年以来的98%分位数水平。信用债方面，7月基金主要净买入3-5年、7-10年及10年以上的信用债，信用债净买入久期为1.87年（6月为0.99年），处于2021年以来的74%分位数水平。
从与债市的关系来看，基金作为二级市场中信用债净买入规模较大且久期策略灵活度较高的机构，通常而言，其信用债净买入久期、1年以上信用债净买入规模与3年期信用利差通常呈现负相关关系，即基金拉长信用债久期、增持中长久期信用债规模增加时，3年期信用利差趋于下行，反之亦然。7月基金1年以上信用债净买入规模为801亿元（6月为405亿元），基金信用债净买入久期为1.87年（6月为0.99年），3年期信用利差下行至16bp（6月为20bp）。
三、理财：拉长债券久期
7月理财持续净买入利率债和信用债。2024年7月理财全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为3381亿元、518亿元、901亿元、1752亿元，处于2021年以来的86%、64%、93%、88%分位数水平，分别较6月变动1606亿元、152亿元、551亿元、931亿元。
从季节性配债的规律来看，理财在1月、3月、6月、9月、11月和12月的配债规模通常季节性下降，以上月份基本为信贷和揽储大月（1月、3月、6月、9月），11月信贷规模较低，但银行可能在11月提前揽储以应对年末监管考核，12月企业赎回理财资金规模较大，理财面临季节性赎回压力。今年7月，理财规模上升约1.55万亿元，上升幅度与往年同期相近，净买入债券规模仍处于季节性较高水平。
分期限来看，利率债方面，7月理财仍主要净买入1年及以内的利率债， 7-10年、10年以上的长期利率债仓位增加，拉长久期，利率债净买入久期为3.58年（6月为2.97年），处于2021年以来的最高水平。信用债方面，理财主要净买入1年及以下、1-3年、10年以上信用债，净买入规模为622亿元、106亿元、101亿元，理财较大幅增仓了10年以上超长期信用债，拉长久期，信用债净买入久期为2.52年（6月为1.60年），处于2021年以来的最高水平。
从与债市的关系来看，理财是二级市场短期信用债的主要买方，其信用债净买入规模与1年期信用利差呈现负相关关系；同时，当理财净买入中长期债券规模上升时，往往是债市利率下行、市场情绪较好的时段，反之则通常为债市利率上升的时段，具体表现为理财对3年及以上债券的净买入规模与债市利率呈现一定负相关性。
具体表现为，7月理财信用债净买入规模上升至901亿元（6月为350亿元），1年期信用利差下降至28bp（6月为32bp）。7月降息后债市利率下行突破前低，理财净买入3年以上利率债和信用债总规模为388亿元，较6月上升224亿元，处于2021年以来的95%分位数水平。
四、货币市场基金：净融出资金，增持信用债
7月货币市场基金保持净融出资金，增持信用债。2024年7月货币市场基金全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为-862亿元、336亿元、872亿元、-2240亿元，处于2021年以来的12%、17%、57%、12%分位数水平，分别较6月变动约15亿元、-5亿元、241亿元、-344亿元。
从往年的季节性水平来看，1-2月、4月、7-8月、10-11月，货基季节性减仓同业存单或增持同业存单力度下降，3月、6月、9月、12月，货基季节性大幅加仓同业存单。6月、9月、年末，货基增持利率债规模季节性降低；2月、4-5月、8-9月，货基增持信用债规模季节性下降，3月、6月，11-12月，货基增持信用债规模季节性上升。今年7月货基净买入利率债规模低于季节性水平，净买入信用债规模持平2021和2023年季节性水平，货基或仍青睐货币市场资金投放，7月净融出资金431亿元，较6月减少1905亿元，但仍然处于2021年以来的86%水平。
分期限来看，在信用债和同业存单方面，货币市场基金历来主要交易1年及以下期限的债券；在利率债方面，7月货币市场基金利率债净买入久期为年0.56年（6月为0.71年），处于2021年以来60%分位数水平。
五、保险公司：增持利率债与同业存单
7月保险公司增配利率债与同业存单。2024年7月保险公司全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为2512亿元、1970亿元、145亿元、649元，处于2021年以来的98%、100%、60%、88%分位数水平，分别较6月变动约265亿元、56亿元、89亿元、395亿元。
分期限来看，由于保险公司信用债净买入规模较低，我们重点关注保险公司净买入利率债的期限情况。7月保险公司主要净买入1-3年、7-10年、10年以上的利率债，净买入规模分别为332亿元、290亿元、1344亿元，分别处于2021年以来的98%、93%、98%分位数水平。7月保险利率债净买入久期为11.01年（6月为12.09年），处于2021年以来的55%分位数水平；保险公司全部类型债券净买入久期为8.27年（6月为10.70年），处于2021年以来的55%分位数水平。
六、农村金融机构：止盈中长期利率债，增持同业存单
7月农村金融机构止盈中长期利率债，增持同业存单。农村金融机构债券投资以利率债、同业存单为主，2024年7月农村金融机构全部类型债券、利率债、同业存单净买入规模分别约为3083亿元、-873亿元、3881亿元，处于2021年以来的74%、14%、100%分位数水平，分别较6月变动约5172亿元、3133元、1856亿元。7月债市利率下行，农村金融机构止盈利率债，同时，同业存单流动性较好，且7月降息后同业存单下行空间打开，配置性价比较高，农村金融机构增持同业存单幅度达到2021年以来最大。
分期限来看，7月农村金融机构主要净买入1年及以下利率债，净买入规模为746亿元，主要净卖出7-10年、10年以上利率债，净卖出规模分别为574亿元、855亿元，7月后，农村金融机构今年累计的长债的利率风险敞口大幅下降。7月农村金融机构利率债净买入久期为-6.48年（6月为-7.06年），处于2021年以来的7%分位数水平；全部类型债券净买入久期为-2.23年（6月为-5.20年），处于2021年以来的14%分位数水平。
从与债市的关系来看，农村金融机构对中长期利率债的净买入规模与债市利率通常呈现一定正相关性。具体表现为，7月债市利率下行，农村金融机构5年以上利率债净买入规模为-1326亿元，较6月上升3382亿元，减持幅度有所减小。
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