1.6万亿！航母级券商呼之欲出

中国资本市场、证券行业迎来具有标志性意义的重大事件！

9月5日，国泰君安证券、海通证券双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组，股票9月6日起停牌。这也成为新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单。

合并后，新机构的总资产将逾1.6万亿元，或将成为资产规模超越中信证券的最大内资券商，证券业“超级航母”呼之欲出。同时，本次合并也将为国内未来行业内机构整合重组提供一个有益的实践和借鉴。

当前，上海正着力深化“五个中心”建设，亟须打造国际一流投资银行以助力上海国际金融中心建设，头部券商合并重组将成为有效途径。两家券商同属上海国资，本次合并也有助于优化上海金融国资布局，有助于做强做优做大国有资本。

图片来源：张力 摄

“超级航母”呼之欲出

9月5日晚间，国泰君安宣布，公司与海通证券正在筹划由公司通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。

近期，中央和相关部门多次强调推动头部证券公司做优做强。

2023年10月底召开的中央金融工作会议提出，要“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”“支持国有大型金融机构做优做强”。

今年4月，国务院发布新“国九条”，提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。

证监会也集中出台相关配套政策文件，明确“到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”的目标。

在政策引导下，今年以来，中小券商整合步伐明显加快，但头部券商合并此前尚停留在“传闻”阶段。

本次国泰君安证券、海通证券的合并，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例，涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业，属于重大无先例的创新事项。

以9月5日收盘价计算，国泰君安总市值为1309亿元，海通证券总市值为1146亿元。截至6月30日，国泰君安总资产约为8981亿元，海通证券总资产为7214亿元，若两家合并成功，资产总额将达1.62万亿元，位居行业首位，证券业“超级航母”呼之欲出。

对比两家券商近几年业绩表现来看，国泰君安表现较稳，维持头部券商行业地位。2024年上半年，公司实现营收170.7亿元，位列行业第四；归母净利润50.16亿元，位于行业第三。

海通证券自2022年以来，业绩一路滑坡，逐渐退出头部地位。今年上半年，公司实现营收88.65亿元，同比下降47.76%；归母净利同比下滑75.11%至9.53亿元，行业排名由去年同期的第9滑至第18。

行业并购重组频现

近期，证券行业合并频出，“国联+民生”“平安+方正”“浙商+国都”“国信+万和”均有新进展，备受市场关注。

其中，9月4日，国信证券发布收购预案，公司计划以发行股份的方式购买万和证券96.08%股份。同日，国联证券发布公告显示，当日公司召开2024年第一次临时股东大会，审议并高票通过了关于国联证券收购民生证券等相关议案。

“当下券商并购重组的思路可以总结为四大方面：解决同业竞争、区域特色券商做大做强诉求、国资整合民营券商、同一实际控制人旗下券商整合。”申万宏源非银金融首席分析师罗钻辉告诉本报记者，在当前头部券商、中小券商均遇到自身发展瓶颈的背景下，证券行业内部并购整合大势不减，预计未来将涌现包括强弱并购、中小券商间重组、跨境并购等多种并购方式，同时也存在强强联合的可能性。

中信证券金融产业首席分析师田良表示，国泰君安证券、海通证券的合并，是本轮周期首单头部机构并购案例，也是行业首单上市券商并购案例，响应了国家打造一流投资银行、促进行业高质量发展的宏观方向，长期有望显著改变行业竞争格局，并为证券行业后续并购重组打开空间。

此外，证券行业并购重组仍面临牌照供给不足的问题。罗钻辉也直言，中小标的碰红线现象屡见不鲜、整合成本过高均会影响并购重组对象的选择。当前证券行业并购重组进入新一轮加速期，但是出现并购潮的可能性较小，短期内仍以“成熟一例，推出一例”的节奏展开。

强强联合重塑格局

今年6月，上海市委书记陈吉宁调研国泰君安证券，要求加快向具备国际竞争力和市场影响力的投资银行迈进。

本次两家头部券商同为大型综合性券商，在业务结构、数字科技、合规风控、科创金融、国际布局等方面各具特色。国泰君安证券由诞生于1992年的国泰证券和君安证券在1999年新设合并成立，综合实力长期保持在行业前三；海通证券成立于1988年，是国内最早成立的证券公司中唯一未被更名、合并的大型证券公司。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华在受访时认为，两大券商合并重组，折射出近年来国内宏观经济、市场竞争等对券商行业整体构成压力挑战，部分券商合并整合资源，有其内在驱动。

同时，两家大型券商合并重组，本身也面临较大难度与挑战。周茂华表示，“这不仅涉及管理团队、业务条线、服务系统等资源整合，还有企业文化方面如何更好融合，以便持续提升企业经营管理效率和企业品牌形象，从而实现效益最大化等系列问题。”

参考历史经验，申银万国吸收合并宏源证券、中金公司收购中投证券，合并后申万宏源和中金公司资产规模和业务体量均得以快速提升，但整合过程中，两家公司也均一度面临业务整合、人员整合、文化整合上的难点，中长期来看，发展结果也有所不同。

上海国家会计学院国有资本运营研究中心主任周赟向本报记者分析称，“海通证券近年来业绩下滑明显，违规事件频发，这次整合有利于扭转上述趋势。国泰君安和海通证券都是上海国资系券商，整合相对容易。另外，两家券商业务基本趋同，这次合并有利于减少同质化竞争，引导券商走高质量发展的路径。”

助力金融强国建设

自2009年国发19号文发布以来，上海国际金融中心建设始终是一项国家战略，承载着大陆不断完善金融体系建设、持续扩大国际影响力的历史使命，当前更是大陆建设金融强国的重要内容。

本次合并的另一个重要背景是，两家券商同属上海国资。公开资料显示，国泰君安证券实际控制人为上海国际集团有限公司，海通证券第一大股东为上海国盛（集团）有限公司。

强大的金融机构和国际金融中心是金融强国的关键要素。《上海市贯彻〈国有企业改革深化提升行动方案（2023-2025年）〉的实施方案》明确提出，要“支持头部证券公司加强业务创新、集团化经营、并购重组，打造一流投资银行”。上海十二届市委五次全会提出，要“深入推进国企改革深化提升行动”“紧紧围绕‘五个中心’建设加大改革开放突破力度”。

上海对外经贸大学金融管理学院教授刘凌在接受本报记者采访时表示，同属上海国资的两大头部券商合并重组，是上海响应党的二十届三中全会“深化金融体制改革”的重大举措，也是上海努力建设金融强国中“强大的金融机构”的重要一环；既有助于强化金融供给侧结构性改革朝着“金融服务实体经济”方向有序进行，也为将来上海积极探索中资金融机构国际化发展奠定基础。

“合并后将有利于新机构整合资源，发挥优势，提升运营效率和国际竞争力。”中山大学岭南学院教授韩乾对本报记者分析称，此次合并是多年来头部券商合并重组的重要标志性事件，预期未来可能还会发生类似的强强联合，这对提升大陆金融机构的国际竞争力和影响力具有非常积极的意义。

目前，证券行业处于行业低谷期，正是推动行业整合的恰当时机。周赟说，国内券商在体量和专业能力上与国际上大的投行仍有较大差距，这次整合可以进一步增强上海本地券商的实力，也反映了上海国资系统培育世界一流投资银行的决心。

刘凌进一步分析称，头部券商强强联合和国际化，有助于提升市场主体国际化水平和市场价格国际影响力，促进金融市场技术创新，增强上海金融业和金融市场国际化水平，从而构筑起“强大的国际金融中心”，为“强大的货币”和“强大的央行”提供坚实的金融基础设施。