鲲鹏服务器，密集落地！
鲲鹏920处理器目前是业界领先的基于ARM架构的处理器，它以更低的功耗为数据中心带来了更强大的性能。鲲鹏服务器已经在运营商、金融等关键领域实现了大规模的落地应用。
然而，随着算力基础设施的不断扩展和AI算力需求的显著增长，能耗问题日益凸显。因此，如何有效降低算力基础设施的能耗，成为了行业内外共同关注的焦点。
在这一背景下，液冷散热技术的需求相应提升。
当前，风冷技术能够应对的芯片极限功率大约在350至400瓦特之间，这大致满足了普通服务器中2至3颗CPU的功率需求。
然而，随着AI服务器中CPU和GPU的功率需求攀升至1000瓦特的水平，液冷散热成为了更为必需的降温手段。这表明，在AIGC时代，液冷技术将转变为服务器降温的有效解决方案。
大陆掌握液冷技术的上市公司主要有飞荣达、同飞股份、英维克等。其中，飞荣达在成长性、现金保障能力、技术优势等方面有着卓越表现。
第一，业绩快速增长，AI终端及新能源汽车业务持续突破。
2024年上半年，公司实现营收21.69亿元，同比增长22.00%；归母净利润0.57亿元，同比增长1307.13%。
进一步分析发现，公司业绩的高增基于以下两个原因。
1.AI终端产品订单量增加
由于主要客户业务回暖、出货量持续提升，以及公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额提升，订单量增加，促使该领域营业收入同比有较大增长。
2.新能源汽车业务持续突破
公司继续推进新能源汽车业务的发展，并进行新能源产品结构调整，订单量持续增长。
第二，现金流大增，现金保障能力强。
2023年经营活动产生的现金流量净额为5.91亿元，同比增长4952.46%。
现金流量净额增加的背后，有以下两方面的原因。
一方面，销售商品收到的现金增加。
2023年销售商品、提供劳务收到的现金为40.23亿元，相比2022年增加了约1亿元。这主要与营收的增长有关。
另一方面，优化供应商付款方式导致购买商品支付的现金减少。
通俗理解，就是可能更多采用赊销的方式或者延长信用期。在收入变动不大的情况下，2023年应付账款和应付票据相比2022年增加了超过3亿元，而应付账款和应付票据是无息负债，其增加反映了公司对上游供应商的话语权增强。
同时，公司的现金流质量也非常高。
2023年净现比（经营活动产生的现金流量净额/净利润）达到了7.5，说明公司现金流质量很高，具有很强的现金保障能力。
第三，重视研发，护城河极深。
1.全链条技术应用
服务器液冷（单相/两相）方面，公司实现全链条可靠性验证和热性能评估，不断优化散热器的耐压性能、散热效率以及整体可靠性。2021年，公司启动了机柜级液冷系统的研发项目，旨在满足高性能服务器日益增长的散热需求。
2.高性能的导热材料
公司开发导热相变化材料，具有低热阻、优异的耐插拔及可靠性能，可用于通信设备散热等场景。导热材料的配方获得需要经过对材料的反复搭配与几十到上百次实验等环节，依赖于长期的研发投入和技术沉淀，公司具备相应研发优势与配方优势。
随着液冷技术的快速发展，公司未来的成长路径也逐渐清晰。
一是液冷服务器需求激增。
随着NVIDIA Blackwell新平台预计在2024年第四季度开始出货，液冷散热方案的市场渗透率预计将显著提升，从2024年的约10%增长至2025年将超过20%。
根据数据显示，中国的液冷数据中心市场规模预计将从2019年的155亿元增长至2025年的1335亿元，年复合增长率达到43.17%。预计未来对液冷散热技术的需求将显著增加。
在细分市场中，预计2027年全球液冷服务器市场将达到约858亿元，中国液冷服务器市场将超过百亿元，2023至2027年复合增长率超过100%。
公司数据中心、服务器领域的客户包括华为、中兴、微软等知名企业。在海外高端芯片断供的背景之下，华为鲲鹏或将接棒国产训练推理需求。随着未来公司与华为在服务器领域的合作进一步加深，有望给公司带来更多的业绩增长点。
二是新能源汽车驱动热管理等配套产业成长。
根据数据，2023年国内新能源汽车的销量达到了949.5万辆，实现了37.87%的同比增长。到了2023年12月，国内新能源汽车的零售渗透率已经攀升至40.2%，显示出汽车电动化的加速增长趋势。
新能源汽车的迅猛增长预计将促进电磁屏蔽、热管理以及防护功能器件等相关领域的发展。
公司为华为汽车及充电桩供货，拥有小米供应商资质，并且为客户的汽车及其他终端产品提供石墨、导热材料、风扇、散热模组等。随着华为汽车及充电桩、小米汽车等相关产品未来量产，公司有望持续受益。
三是光伏装机增长拉动热管理产品需求。
根据最新数据，2023年光伏新增装机容量达到216.88GW，较上一年度实现了148.12%的显著增长。具体到2023年12月，光伏新增装机量为53GW，同比增长144.24%。
随着光伏产业和储能市场的迅猛发展，逆变器市场预计将面临巨大的增长潜力，这将直接促进电磁屏蔽、热管理以及防护功能器件需求的提升。
公司散热器、一体化压铸件等产品已向华为、阳光电源等客户交付合作中。
公司的业务虽然涉足服务器、新能源、光伏等多个领域，但是其核心是不变的，都是提供热管理产品。多渠道发展的战略有利于保持公司订单的稳定性，并且容易通过规模化生产达到降低成本的效果。
最后，总结一下。
飞荣达凭借其在散热材料领域的深厚积累和技术优势，正逐步成为众多知名产品制造商的首选合作伙伴。未来，飞荣达有望在与华为、阳光电源等大客户的合作中实现业绩的新飞跃。
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来源：飞鲸投研