原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)
作者 | Chong Lei,CFA
成立十年，闪送终于熬到了上市。
近日，闪送提交招股书，拟在纳斯达克挂牌上市，由中国国际金融公司、里昂证券、德意志银行以及瑞银投资银行担任承销商。
闪送成立于2014年，为了避开和国内外快递巨头竞争，选择了为个人和企业客户提供“一对一专送服务”，即从发件人手中取件到送物品到收件人手中，全程都只由一名闪送员负责，并且一名闪送员一次只能够接一单。
可以说，闪送是中国第一家真正“帮跑腿”的互联网公司。
不过随后这10年，“跑腿”赛道日益红海化。2020年6月，达达集团在美国上市，抢走“即时零售第一股”；2021年底，顺丰同城在香港上市，号称“第三方即时配送第一股”。过去一年，就有货拉拉、滴滴、高德、哈啰、东方甄选等企业宣布上线即时配送服务。
闪送可谓是“起了个大早，赶了个晚集”，不仅失去了成为行业“第一股”的机会，而且估值大幅缩水，如今上市更像是不得已而为之。
闪送这场IPO之旅，已经注定充满坎坷。
估值暴跌4成
成立初期，闪送主打场景为“江湖救急”，如忘带钥匙、紧急寄送商业文件等，由于更快、更安全，用户需要支付的费用也比普通快递要高。
随后，在个人用户“一对一急送”基础上，闪送逐渐扩展业务范围，如为本地餐厅、花店、面包店的客户提供加急配送服务；为房地产中介、律所等客户递送法律文件；向消费者配送贵重电子产品等。
截至2024年6月30日，闪送已拥有约270万注册骑手，服务覆盖范围已扩大至中国295个城市。
细分领域快速增长的市场份额，一度令闪送受到资本追捧。
成立10年来，闪送共计融资11轮。创业第一年就完成了天使轮、A轮融资，投资方来自经纬中国、鼎晖投资。在2017年，它甚至一年融资4次。
但到了2018年，资本寒冬到来，闪送融资速度也放缓。它的最后一轮融资停留在2021年3月完成的D++轮融资，融资额为1.25亿美元。
与此同时，闪送的估值水平也呈现过山车走势。2021年，闪送成功完成1.25亿美元D2轮融资时，公司估值达到20亿美元，约合人民币129.03亿元。
不过，2022年起，闪送估值开始下滑。根据胡润全球独角兽榜单，2022年闪送的估值约为100亿元；2023年，估值同比下滑31%至69亿元；2024年，闪送估值略有回升，达到71亿元，但相较于2021年的超过百亿元人民币的水平，仍暴跌了近45%。
对于估值暴跌，市场分析主要是反映了行业竞争的加剧，以及投资吸引力的减弱。
有投资人认为：“多个大型平台公司的加入，使得原本被视为蓝海的市场迅速转变为竞争激烈的红海。这种竞争环境导致了市场配送服务的饱和，削弱了闪送的先发优势。”
2022年，闪送创始人兼CEO薛鹏曾指出，同城即时物流服务中有两种模式：一种是B2C的模式，一种是C2C的模式。
前者主要服务餐饮商户，是基于商圈内的短距离配送，商圈内商户的数量、发单时间、发单数量都是可以提前预测并匹配商圈内的运力，所以服务模型容易搭建。
但这样导致竞争优势较低，只要在商户端有一定的补贴，匹配上一定的运力，就可以启动，所以在这个领域里，竞争也最为激烈，新进入者也基本都在这个领域。
他认为，相比之下，C2C是个人到个人的全城即时配送模式，这种模式一旦形成规模，就会形成较强的竞争优势，进入门槛相对较高，后进入者难以生存；
闪送专注于C2C模式具备规模优势、技术优势和品牌优势，由于布局较早，闪送用更长时间搭建了品牌，拥有了近300万配送员，覆盖290多个城市，并在系统上不断迭代，这成为闪送在赛道中的“差异化”。
但“拥有了近300万配送员，覆盖290多个城市”的先发优势正被蚕食。
公开信息显示，2023年，达达集团平台活跃骑手为120万，覆盖全国2700+的市县；顺丰同城活跃骑手数量约为95万，覆盖全国2000+的市县；美团和饿了么两大平台，旗下的美团配送与蜂鸟即配的活跃骑手规模分别为745万和300万，覆盖范围也在2000+的市县区域。
前期建立的壁垒慢慢消失，正是闪送近年被资本冷待的关键原因。
骑手拿走9成收入
除了导致估值暴跌，日益严峻的竞争环境也令闪送的业绩受到更多考验。
2021-2023年，闪送营收分别为30.4亿元、40.03亿元以及45.29亿元，2024上半年为22.85亿元。但增速在下滑，2022年营收增速超过30%，到2023年仅略超10%，而今年上半年低至7.6%。
同时，单笔订单的收入也在下滑。2021-2023年，闪送的订单量为1.586亿份、2.134亿份、2.707亿份。今年上半年完成了1.381亿份订单。以此推算，过去三年以及今年上半年，单笔订单收入分别为19.2元、18.8元、16.7元、16.5元。
盘古智库高级研究员江瀚表示，主要还是用户对于“价格”敏感度的提高，“目前，市场需求多样，对即时配送服务的需求逐渐从紧急文件、小件物品扩展到日常商品配送，因此市场出现了不少同类服务，比如达达、顺丰同城、uu跑腿”。
“很多时候，送鲜花、美食、生鲜零售等物件，用户对于‘一对一’的急送服务可能要求没那么高，进而选择性价比高的服务，而非单纯追求速度。”
利润方面，闪送虽然刚扭亏为盈，但持续性有待观察。2021-2022年，闪送分别亏损2.91亿元和1.8亿元；2023年，净利润转正为1.1亿元，今年上半年为1.2亿元。
之所以说有待观察，一方面是利润转正背后，政府补助占比较重。
招股书指出，2023年实现盈利，主要由于相关政府部门酌情确定的政府补助增加。财报显示，2023年，闪送其他收入为0.74亿元；相比之下，营业利润为0.11亿元，其他收入接近营业利润的7倍。
另一方面，闪送的业务模式决定了毛利率不会高。2021-2023年，闪送毛利率分别为6.2%、6.5%和8.7%；今年上半年为11.3%。
看似逐年提高，其实也就在10%附近徘徊，赚得真是辛苦钱。
招股书介绍，闪送所有收入均来自向客户提供按需专送快递服务所收取的费用。闪送提供统一的定价模式，每笔订单的浮动费率根据城市、配送距离、包裹重量和体积以及夜间附加费等公式计算得出。如因恶劣天气或其他原因导致供应不足，可能会采用“高峰价格”。
而闪送的配送网络主要通过众包模式招募骑手，大多数为众包个人，一小部分从少数城市的外包配送机构招募，骑手经过背调和培训后成为闪骑。招股书指出，凭借高价值服务以及众包模式，得以维持轻资产业务模式，降低固定成本并保持较高的可扩展性，能迅速进入更多城市。
上面说的轻资产模式，最大的好处是前期不需要大资金投入，固定成本不大；但它的另一面则是浮动成本过高，导致即使规模扩大，规模效应对毛利率的改善作用甚微。
在过去三年，支付给“闪骑”的薪酬和奖励这部分浮动成本，占总收入比例分别为90.5%、90.3%和87.8%，今年上半年为85.4%。闪送称，骑手和闪送之间不是雇佣关系，采用的是众包形式。
有从业者介绍，众包骑手的履约成本比雇佣专职骑手低，但他们往往忠诚度也不高，经常会同时接多个平台的单，人员流动性大。为了保证有足够的运力，闪送需要开出有竞争力的薪酬，否则骑手就会转投他处。艾瑞咨询数据显示，闪送骑手每笔订单的收入高于中国按需配送服务市场中其他骑手的平均收入。
这意味着，闪送占营收近9成的浮动成本短时间内极难降低，即使毛利率逐年提高，其实离天花板已经十分接近。
而约10%的低毛利率也让闪送扭亏为盈的持续性进一步存疑，因为“安全垫”太薄，只要在竞争激烈的环境下稍微下调价格，或者被动的业务模式上成本有所上涨，闪送就会马上转亏。
未来的故事不好讲
从时效性来看，闪送所开展的业务属于物流行业中的即时配送大类，接近通俗意义的“跑腿”，正日益红海化。
一方面，这个不断有新玩家切入。仅2023年，就有货拉拉、滴滴、高德、哈啰、东方甄选等企业宣布上线即时配送服务。
另一方面，原有的核心玩家加强资源整合，寻求更稳定的增量。比如，5月，京东整合了小时达和到家服务，将原有的即时零售业务升级为“京东秒送”，承诺最快9分钟送达；7月，菜鸟宣布升级同城快递服务，提供半日达服务，并将首重价格降至6元，续重价格仅为1元/公斤，相当于原价打五折。
为了减轻资本市场对赛道红海化的担忧，闪送专门为自己的细分领域加上了“独立”和“专线”两个定语，称为“独立按需专线快递市场”，并在招股书中强调细分领域的市场份额为33.9%，排名第一。
所谓“专线”，是指闪送会将每个包裹派送到专门的配送员手中，由其负责从头到尾的履行流程，不再合并订单，相较传统同城快递时效性与安全性更高；“独立”则表示闪送是根据市场需求分配资源的独立服务提供商，而非依赖于关联电子商务平台需求的“专属专线快递服务提供商”。
但问题是，定语越多，蛋糕越小。
2022年Mob研究院的一份研报显示，即时配送服务中，外卖配送业务为最主要的场景，呈现出美团配送和蜂鸟即配双龙头竞争态势。闪送主打的“一对一”配送，所占的市场规模较小。
中金公司曾发布的《即时配送：数字经济赋能的蓝海市场》显示，即时配送的应用场景中，餐饮外卖订单量占比 70%、生鲜宅配占比12%、 商超便利占比10%、鲜花蛋糕占比5%、C2C配送（“一对一”配送）占比仅3%。
这意味着，闪送要向资本市场讲一个有吸引力的增长故事，必须慢慢删去定语，把业务范围扩大。
闪送确实也有这样做，如2022年12月，抖音外卖官宣的合作机构中，就包括闪送。不过，在这些领域内，闪送并不具备明显的优势。闪送副总裁杜尚骉曾坦承，闪送也有B2C业务，但在餐饮外卖、商超配送等领域，“竞争不过人家”。
没有优势的其中一个原因是服务差异化的减弱。过去，闪送喊出了“1分钟响应、10分钟上门、60分钟送达”的口号，成为很多用户选择使用的理由。
但现在，这样的口号不仅成为对手的标配，甚至更“卷”。例如，曾经的京东小时达，在今年5月更名为“京东秒送”，其配送号称“最快9分钟送到手”，正是基于京东小时达和京东到家服务的整合能够做到快速响应。
没有优势的另一个原因是价格偏贵。行业价格战下，服务优势又慢慢减弱的闪送，性价比问题开始浮现。
此前，顺丰同城高管提到，今年在价格方面预期还会下跌，价格是其核心竞争力。也有业内人士表示，跑腿行业的价格战今年相较于往年更加显著，“闪送招股书中提到的平均每单16.5元的价格已经是行业中较高值，但是例如滴滴这样开拓跑腿业务的打价格战到了10元以内，就是要亏钱换市场”。
那么，刚刚才扭亏为盈的闪送，在即将上市的关键节点，还有决心打价格战吗？展望上市后的股价表现，恐怕也很难让人乐观。
参考资料：
财联社《闪送启动PDIE 270万注册骑手撑起一个IPO》
澎湃《闪送拟赴美上市：去年营收45亿元已扭亏，单笔订单平均收入降至17元以内》
蓝鲸财经《一单收入16元，270万骑手送闪送上市》
新浪财经《闪送拟赴美IPO：单客价连年下滑，独角兽估值“大腰斩”》
豹变《270万骑手，讲不出闪送的故事》