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第一步,测算收入规模。
流通板块——云南白药流通板块,三年历史复合增速为11%,2017年同比增速为7.9%,行业增速为8%,综合两票制对流通行业带来的影响,取8%作为未来的增速
基于此,测算出商业流通三年营收为:154.27亿元、166.61亿元、179.94亿元。
白药系列药品——近年来销售额略有下降,整体处于负增长,近三年平均增速为-1%,2017年同比增速为2.5%,综合考虑,药品部分增速取0%,保持稳定
基于此,测算出药品三年营收为:50.43亿元、50.43亿元、50.43亿元。
日化板块——大健康类产品具有品牌效应,并且营销力度强,保持高速发展,三年复合增速为20.86%。
基于此,测算出日化品三年营收为:40.45亿元、55亿元、66.56亿元。
中药板块——中药板块上市时间较晚,其历史增速不具有参考价值,因此采取中药饮片行业的增速,2017年中药材行业增速为11%
基于此,测算出日化品三年营收为:12.9亿元、14.32亿元、15.89亿元。
综上,云南白药2018年-2020年的营收大约为258.05亿元、286.36亿元、312.82亿元
此处如果将净利润率取均值13%,那么净利润为33.55亿元、37.23亿元、40.67亿元。
第二步,对比市盈率的可比区间。
云南白药业务范围广,因此我们选取医药+日化+医药流通三类可比公司来对比:
先看医药类:
片仔癀——历史PE区间33-63倍;同仁堂——历史PE区间33-52倍;东阿阿胶——历史PE区间20-45倍;强生——历史PE区间15-22倍;
然后,再看日化类:
高露洁——历史PE区间17-29倍;宝洁——历史PE区间18-23倍;
再看医药流通类:
国药一致——历史PE区间19-44倍;国药股份——历史PE区间18-23倍;中国医药——历史PE区间为17-24倍;
通过以上对比,其中,医药类估值区间普遍最高,除了美股成熟市场的强生外,一般在30-55倍左右。
其次是医药流通类,在18-25倍之间
再结合,云南白药五年内历史ROIC值(17%-24%),自身历史估值区间大约在20倍-65倍之间
对本案,可选PE合理区间在20倍至35倍之间,对应股权市值为671亿元-1178亿元。
云南白药上市时间较长,处于稳定经营状态,经营活动现金流整体较稳定,适用于DCF估值法。我们来分步测算。
第一步,选取业绩增速
我们从历史增速、行业增速、机构预测增速、内生增速几个维度分析。
预知后续,且听下回分解
不构成任何投资建议,股市有风险,入市需谨慎