文：燕翔、许茹纯2024年10月12日,国新办举行新闻发布会,介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并推出一揽子有针对性增量政策举措。 核心结论本次财政部新闻发布会推出了一揽子增量政策，对一些重点问题提出了具体有力针对性强的措施，具体包括：一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度、支持地方化解隐性债务，不仅有利于保障经济的稳定健康发展，而且对于促进经济增长、提振市场主体信心具有重要意义。二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，增强大陆大型商业银行经营稳健性以及风险防范能力的同时，还将有助于更好发挥银行业服务实体经济的重要功能。三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳，促进房地产平稳健康发展。四是加大对重点群体的支持保障力度，惠民生促稳定，增强中低收入群体的消费能力和意愿，有效扩大内需、促进经济增长。此外，还有其他逆周期调节政策工具正在研究中，比如中央财政存在较大的举债空间和赤字提升空间。风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。报告正文
1，加力支持地方化解政府债务风险
加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。财政部提出，为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。财政部部长蓝佛安强调，这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。大陆政府整体债务水平处于可控范围之内，但地方政府债务存在各地分布不均匀的问题，有效防范化解地方债务风险不仅有利于保障经济的稳定健康发展，而且对于促进经济增长、提振市场主体信心具有重要意义。与全球主要国家相比，大陆政府杠杆率并不高。2023年大陆政府部门债务占GDP比重为55.9%，而国外主要发达国家中，美国、法国、英国、意大利政府部门杠杆率均超过了100%，日本政府部门杠杆率甚至高达219%；德国与加拿大政府部门杠杆率相对较低，分别为63%和95%，仍然要显著高于大陆政府部门负债水平。但大陆地方政府债务存在各地分布不均匀的问题，且地方政府隐性债务压力不可忽视。分地区来看，根据同花顺数据，考虑债务余额以及城投平台有息债务余额的宽口径统计下，2023年甘肃、青海债务率超过了800%，海南和上海债务率则低于200%。增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加力支持地方化解债务风险，不仅有助于防范化解系统性金融风险，保障经济的稳定发展，还有助于推动地方将更多资源用于支持经济发展。2，支持国有大型商业银行补充核心一级资本发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。财政部表示，将坚持市场化、法治化的原则，按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，积极通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本。当前这项工作已经启动，财政部已会同有关金融管理部门成立了跨部门工作机制，目前正在等待各家银行提交资本补充具体方案。资本金是商业银行持续经营的基础，对于银行的稳健运营和长期发展至关重要，支持国有大型商业银行补充核心一级资本不仅有利于防范金融风险，还有助于更好发挥银行业服务实体经济的重要功能。银行业是金融体系的核心组成部分，国有大型商业银行更是服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。而资本金作为银行财务结构的核心部分，不仅能够支持银行业务扩张，也是商业银行抵御风险的重要保障。支持国有大型商业银行进一步补充核心一级资本，不仅能够增强大陆大型商业银行的经营稳健性，对于大陆金融体系的风险防范有着重要意义，同时还能更大程度发挥资本的杠杆撬动作用、增强信贷投放能力，更好地支持经济结构调整和产业升级，为实体经济发展提供更加有力的金融支持。3，支持推动房地产市场止跌回稳
叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。财政部表示，下一步将坚持严控增量、优化存量、提高质量的工作要求，从三个方面积极研究出台有利于房地产平稳发展的政策措施：一是允许专项债券用于土地储备。考虑到当前各地闲置未开发的土地相对较多，支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，确有需要的地区也可以用于新增的土地储备项目；二是支持收购存量房，优化保障性住房供给。考虑到当前已建待售的住房相对较多，用好专项债券来收购存量商品房用作各地保障性住房的同时，继续用好保障性安居工程补助资金，支持地方更多通过消化存量房的方式来筹集保障性住房的房源；三是及时优化完善相关税收政策。抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策，进一步研究加大支持力度，调整优化相关税收政策，促进房地产市场平稳健康发展。
房地产市场的稳定发展对于经济稳定运行具有重要意义，专项债回购闲置土地有利于缓解房地产企业流动性压力、收购存量优化保障房供给有助于房地产的库存去化，都对促进房地产市场的止跌回稳具有积极作用。当前大陆房地产市场仍然处于调整阶段，一方面是房地产库存升至历史高位，截至2024年8月，大陆商品房待售面积为73783万平方米，处于历史高位，同比增长13.9%，至今仍维持在10%以上的双位数增长水平；另一方面是商品房销售持续低迷，8月商品房销售面积累计同比增速为-18%，保持较大幅度的调整。房地产市场的稳定发展对于经济稳定运行具有重要意义，财政部研究出台的相关政策对于推动房地产市场止跌回稳具有积极作用：支持专项债回购闲置存量土地可以调节土地供需关系，同时有利于缓解地方政府和房地产企业的流动性和债务压力；而支持收购存量优化保障房供给一方面可以帮助房地产企业进行库存去化、稳定房价，加快房地产企业的资金回笼，另一方面也有助于加快推进大陆住房保障体系的建设与完善。
4，加大对重点群体的支持保障力度加大对重点群体的支持保障力度，针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。财政部表示，下一步将会同相关部门从奖优和助困两方面，分两步调整完善高校学生资助政策。一是在2024年实现国家奖学金奖励名额翻倍、提高本专科生奖学金奖励标准、提高本专科生国家助学金资助标准以及加大国家助学贷款支持力度等政策措施，二是2025年提高研究生学业奖学金奖励标准。同时，还将提高普通高中国家助学金资助标准，提高中等职业学校国家助学金资助标准并扩大资助范围。加大对重点群体的支持保障力度、提高低收入群体的收入水平，不仅能够实现惠民生目标、促进社会公平增强社会稳定，还能够增强中低收入群体的消费能力和意愿，有效扩大内需、促进经济增长。居民收入的增加能够切实提升居民消费能力和消费信心，特别是在边际消费倾向递减的情况下，中低收入群体往往有更高的消费倾向，提高中低收入群体的消费能力和意愿能够有效带动消费需求提升。财政部针对学生群体加大奖优助困力度以及国庆节前向困难群众发放的一次性生活补助，能够直接提高相应群体的可支配收入，对于改善居民预期、激发消费潜能、扩大有效需求具有积极意义。
5，风险提示
一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。
本文来自华福证券研究所于2024年10月12日发布的报告《一揽子增量措施范围广、力度强——加大财政政策逆周期调节力度发布会解读》。
分析师：
燕翔， S0210523050003
许茹纯， S0210523060005
新书推荐 |《追寻价值之路：1990～2023年中国股市行情复盘》
本书系统回顾了自中国股市成立以来 1990～2023年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。每一年的行情复盘分三部分内容展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征。全书最后两章对A股市场投资框架方法论和焦点问题进行概况总结。
为了更好地做好复盘研究，新版《追寻价值之路》做了不小修订，具体包括：一是续写了2021至2023年最近三年的A行情复盘；二是将每年的策略专题进行重构，其中具有普遍意义的方法论部分，归纳到全书最后两章进行框架总结，以便读者更好地了解A股运行基本逻辑；三是大量增加专栏板块，对很多专题小问题进行思考探讨；四是增加归纳性表格和数据总结，突出本书的工具书属性；五是原有各章节内容均有幅度不小增补修订。总体来看，新版更新增补修订内容或不少于40%。
在当前大陆加快建设金融强国、全面注册制时代开启、资本市场引发全社会广泛关注之际，我们衷心希望新版的《追寻价值之路》能够帮助读者更好地了解A股过去的历史细节，从而理性科学地判断未来市场的短期和中长期走势。
风险提示及免责声明
本公众号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华福证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。
华福证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据华福证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。华福证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本公众号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，华福证券均不承担任何形式的责任。
本公众号及其推送内容的版权归华福证券所有。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登和引用相关内容，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自转载、翻版、复制、刊登和引用者承担。