利率，機構行為
2024年7月農村金融機構大幅增持1年以内債券。具體來看，2024年7月大型商業/政策性銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村金融機構、證券公司債券淨買入規模分别為-546億元、-7285億元、-6386億元、3083億元、-5300億元。7月債市利率下行突破前低，農村金融機構大幅增持1年以内債券，止盈中長期利率債。
資管類機構淨買入債券總規模為8865億元。具體分機構來看：
7月基金持續增持中長期利率債與信用債。具體來看，2024年7月基金淨買入利率債、信用債、同業存單的規模分别約為1620億元、1761億元、-325億元。在利率債中，7月基金主要淨買入7-10年、10年以上的利率債，淨買入規模分别為1430億元、562億元，均為2021年以來的98%水準，基金交易中長債的熱情較高。
7月理财持續淨買入利率債和信用債，拉長久期。2024年7月理财利率債、信用債、同業存單淨買入規模分别約為518億元、901億元、1752億元。7月，理财規模上升約1.55萬億元，上升幅度與往年同期相近，淨買入債券規模仍處于季節性較高水準。利率債、信用債淨買入久期分别為3.58年、2.52年，均處于2021年以來的最高水準。
7月貨币市場基金保持淨融出資金，增持信用債。2024年7月貨币市場基金利率債、信用債、同業存單淨買入規模分别約為336億元、872億元、-2240億元，規模均低于季節性水準，貨基或更青睐貨币市場資金投放。
7月保險公司增配利率債。2024年7月保險公司利率債、信用債、同業存單淨買入規模分别約為1970億元、145億元、649元，處于2021年以來的100%、60%、88%分位數水準。分期限來看，7月保險公司主要淨買入1-3年、7-10年、10年以上的利率債，淨買入規模分别為332億元、290億元、1344億元，分别處于2021年以來的98%、93%、98%分位數水準。
一、農商行增持債券，貨币市場基金減持債券
2024年7月農村金融機構大幅增持債券。具體來看，2024年7月大型商業/政策性銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村金融機構、證券公司債券淨買入規模分别為-546億元、-7285億元、-6386億元、3083億元、-5300億元，處于2021年以來的55%、5%、2%、74%、5%分位數水準，較2024年6月分别變動-175億元、-1168億元、-2661億元、5172億元、-2094億元。7月降息後債市利率下行突破前低，農村金融機構增持債券。
資管類機構增持債券力度分化，理财、保險增持債券，貨币市場基金減持債券。具體來看， 7月資管類機構（包含基金、理财、貨币市場基金、保險公司）淨買入債券總規模為8865億元，較6月減少1384億元。分項來看，基金、理财、貨币市場基金、保險公司的淨買入債券規模分别為3833億元、3381億元、-862億元、2512億元，處于2021年以來的62%、86%、12%、98%分位數水準，較2024年6月分别變動-3269億元、1606億元、15億元、265億元。理财季初月配債處于季節性較高水準，貨币市場基金規模保持減倉，保險配置力度較大。
在後文，我們重點拆解基金、理财、農村金融機構、貨币市場基金、保險公司這5種類型明确且受“一級認購，二級分銷”影響較小的機構的債市交易規模和久期情況。
二、基金：持續增持中長期利率債與信用債
7月基金信用類債券的增持幅度上升。具體來看，2024年7月基金淨買入全部類型債券、利率債、信用債、同業存單、其他（以二永債為主）的規模分别約為3833億元、1620億元、1761億元、-325億元、763億元，分别較2024年6月變動約-3269億元、-3364億元、566億元、-643億元、158億元，淨買入規模分别處于2021年以來62%、52%、95%、21%、76%分位數水準。7月債市利率下行，基金淨買入信用債規模提升。
分期限來看，利率債方面，7月基金主要淨買入7-10年、10年以上的利率債，淨買入規模分别為1430億元、562億元，均為2021年以來的98%分數為水準，基金增持大量長債。7月基金利率債淨買入久期為6.50年（6月為7.06年），處于2021年以來的98%分位數水準。信用債方面，7月基金主要淨買入3-5年、7-10年及10年以上的信用債，信用債淨買入久期為1.87年（6月為0.99年），處于2021年以來的74%分位數水準。
從與債市的關系來看，基金作為二級市場中信用債淨買入規模較大且久期政策靈活度較高的機構，通常而言，其信用債淨買入久期、1年以上信用債淨買入規模與3年期信用利差通常呈現負相關關系，即基金拉長信用債久期、增持中長久期信用債規模增加時，3年期信用利差趨于下行，反之亦然。7月基金1年以上信用債淨買入規模為801億元（6月為405億元），基金信用債淨買入久期為1.87年（6月為0.99年），3年期信用利差下行至16bp（6月為20bp）。
三、理财：拉長債券久期
7月理财持續淨買入利率債和信用債。2024年7月理财全部類型債券、利率債、信用債、同業存單淨買入規模分别約為3381億元、518億元、901億元、1752億元，處于2021年以來的86%、64%、93%、88%分位數水準，分别較6月變動1606億元、152億元、551億元、931億元。
從季節性配債的規律來看，理财在1月、3月、6月、9月、11月和12月的配債規模通常季節性下降，以上月份基本為信貸和攬儲大月（1月、3月、6月、9月），11月信貸規模較低，但銀行可能在11月提前攬儲以應對年末監管考核，12月企業贖回理财資金規模較大，理财面臨季節性贖回壓力。今年7月，理财規模上升約1.55萬億元，上升幅度與往年同期相近，淨買入債券規模仍處于季節性較高水準。
分期限來看，利率債方面，7月理财仍主要淨買入1年及以内的利率債， 7-10年、10年以上的長期利率債倉位增加，拉長久期，利率債淨買入久期為3.58年（6月為2.97年），處于2021年以來的最高水準。信用債方面，理财主要淨買入1年及以下、1-3年、10年以上信用債，淨買入規模為622億元、106億元、101億元，理财較大幅增倉了10年以上超長期信用債，拉長久期，信用債淨買入久期為2.52年（6月為1.60年），處于2021年以來的最高水準。
從與債市的關系來看，理财是二級市場短期信用債的主要買方，其信用債淨買入規模與1年期信用利差呈現負相關關系；同時，當理财淨買入中長期債券規模上升時，往往是債市利率下行、市場情緒較好的時段，反之則通常為債市利率上升的時段，具體表現為理财對3年及以上債券的淨買入規模與債市利率呈現一定負相關性。
具體表現為，7月理财信用債淨買入規模上升至901億元（6月為350億元），1年期信用利差下降至28bp（6月為32bp）。7月降息後債市利率下行突破前低，理财淨買入3年以上利率債和信用債總規模為388億元，較6月上升224億元，處于2021年以來的95%分位數水準。
四、貨币市場基金：淨融出資金，增持信用債
7月貨币市場基金保持淨融出資金，增持信用債。2024年7月貨币市場基金全部類型債券、利率債、信用債、同業存單淨買入規模分别約為-862億元、336億元、872億元、-2240億元，處于2021年以來的12%、17%、57%、12%分位數水準，分别較6月變動約15億元、-5億元、241億元、-344億元。
從往年的季節性水準來看，1-2月、4月、7-8月、10-11月，貨基季節性減倉同業存單或增持同業存單力度下降，3月、6月、9月、12月，貨基季節性大幅加倉同業存單。6月、9月、年末，貨基增持利率債規模季節性降低；2月、4-5月、8-9月，貨基增持信用債規模季節性下降，3月、6月，11-12月，貨基增持信用債規模季節性上升。今年7月貨基淨買入利率債規模低于季節性水準，淨買入信用債規模持平2021和2023年季節性水準，貨基或仍青睐貨币市場資金投放，7月淨融出資金431億元，較6月減少1905億元，但仍然處于2021年以來的86%水準。
分期限來看，在信用債和同業存單方面，貨币市場基金曆來主要交易1年及以下期限的債券；在利率債方面，7月貨币市場基金利率債淨買入久期為年0.56年（6月為0.71年），處于2021年以來60%分位數水準。
五、保險公司：增持利率債與同業存單
7月保險公司增配利率債與同業存單。2024年7月保險公司全部類型債券、利率債、信用債、同業存單淨買入規模分别約為2512億元、1970億元、145億元、649元，處于2021年以來的98%、100%、60%、88%分位數水準，分别較6月變動約265億元、56億元、89億元、395億元。
分期限來看，由于保險公司信用債淨買入規模較低，我們重點關注保險公司淨買入利率債的期限情況。7月保險公司主要淨買入1-3年、7-10年、10年以上的利率債，淨買入規模分别為332億元、290億元、1344億元，分别處于2021年以來的98%、93%、98%分位數水準。7月保險利率債淨買入久期為11.01年（6月為12.09年），處于2021年以來的55%分位數水準；保險公司全部類型債券淨買入久期為8.27年（6月為10.70年），處于2021年以來的55%分位數水準。
六、農村金融機構：止盈中長期利率債，增持同業存單
7月農村金融機構止盈中長期利率債，增持同業存單。農村金融機構債券投資以利率債、同業存單為主，2024年7月農村金融機構全部類型債券、利率債、同業存單淨買入規模分别約為3083億元、-873億元、3881億元，處于2021年以來的74%、14%、100%分位數水準，分别較6月變動約5172億元、3133元、1856億元。7月債市利率下行，農村金融機構止盈利率債，同時，同業存單流動性較好，且7月降息後同業存單下行空間打開，配置成本效益較高，農村金融機構增持同業存單幅度達到2021年以來最大。
分期限來看，7月農村金融機構主要淨買入1年及以下利率債，淨買入規模為746億元，主要淨賣出7-10年、10年以上利率債，淨賣出規模分别為574億元、855億元，7月後，農村金融機構今年累計的長債的利率風險敞口大幅下降。7月農村金融機構利率債淨買入久期為-6.48年（6月為-7.06年），處于2021年以來的7%分位數水準；全部類型債券淨買入久期為-2.23年（6月為-5.20年），處于2021年以來的14%分位數水準。
從與債市的關系來看，農村金融機構對中長期利率債的淨買入規模與債市利率通常呈現一定正相關性。具體表現為，7月債市利率下行，農村金融機構5年以上利率債淨買入規模為-1326億元，較6月上升3382億元，減持幅度有所減小。
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