天豐證券：給予天使酵母買入評級

2021-10-25 天豐證券股份有限公司劉暢、吳文德對天使酵母進行調研并發表研究報告《營收增長、漲價對沖成本壓力，股息有望釋出》，本報告給予安琪酵母買入評級，目前股價為49.61元。

天使酵母 （600298）

事件：公司2021年前三季度實作收入75.94億元，高于去年同期人民币18.17%，實作淨利潤10.18億元，高于去年同期人民币0.54%。其中，第三季度實作收入23.6億元，高于去年同期人民币13.22%，實作淨利潤1.9億元，高于去年同期人民币35.23%。

營業收入穩步增長，價格貢獻有望在第四季度逐漸顯現。公司21Q3營收23.6億元，同比增長13.22%，增速較二季度有所放緩，主要原因是疫情反複影響，食品飲料恢複緩慢，但整體仍呈現強勁穩定。其中，酵母及深加工業務前三季度營收59.58億元，同比-17.76%。其次，由于海運成本大幅上漲的影響，出口業務預計會放緩，前三季度外商營收為20.7億元，同比增長10.81%，較上半年增速12.67%有所放緩。展望第四季度，公司營收有望保持穩健增長，尤其是漲價後，營收穩定性有望加強。為了應對糖蜜等成本上升，該公司提高了部分産品的價格，以對沖成本壓力，我們預計價格上漲将在第四季度和明年逐漸顯現出來。

成本壓力較大，公司盈利能力承受壓力。公司實作淨利潤1.9億元，同比增長35.23%，第三季度淨利潤率為6.03%至8.06%。盈利能力的下降與糖蜜等成本的急劇上升和産品結構的壓力有關，也與激勵和其他成本的收費有關。毛利率，2021年第三季度毛利率為24.58%，同比-14.72%，主要是由于原材料成本上升和新會計準則将銷售相關運費調整為主營業務成本。在費用方面，公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率/财務費用率同比變化-6.03%/-1.29%/-0.05%/-1.1 7%至5.99%/4.47%/5.15%/0.53%，其中銷售費用率下降幅度較大，主要是由于會計準則的調整，管理費率的提高主要是由于激勵成本的增加。在現金流方面，前三季度經營活動産生的淨現金流量由-72.49%同比增長至人民币4.2億元，主要由于購買商品和服務的現金支付增加。未來，随着公司提價，成本影響有望對沖，考慮到糖蜜等成本周期性波動的影響，我們需要密切觀察成本變化對漲價紅利的表現。

國内産品結構不斷完善，海外市場優勢不斷積累，公司發展可高瞻遠矚。目前，公司在國内酵母行業壁壘強企的基礎上打造了公司業績基礎闆塊，并憑借資本優勢和酵母産業鍊優勢，正在逐漸培育新的業績驅動力。一方面，公司通過疫情積累了海外市場優勢，加強了海外銷售隊伍建設，并憑借産能實作了海外收入增長。另一方面，國内酵母企業憑借其寡頭地位，有望通過提價和結構改善來提高噸價。同時，公司修訂計劃，産能提升有望進一步強化公司競争力，加快産能布局。通過多點布局國内外市場，公司的發展有望進入一個新的階段。而随着公司相關産能的逐漸建設，漲價紅利逐漸顯現，公司業績有望保持穩定增長。此外，公司還宣布将建造糖蜜儲罐，配合公司的糖蜜儲能，預計未來公司将平滑糖蜜成本波動，進一步增強公司性能穩定性。

投資建議：根據公司三季度報告和未來展望，即漲價、固定産量、糖蜜儲能建設，我們将公司2021-2023年營收從103.80/116.41/13115萬元調整為103.76/119.9 91/14.156億元，同比16.15%/15.57%/18.05%，淨利潤從15.80/18.27/2123萬元調整為14.01/16.66/2072萬元，同比， 2.15% / 18.90% / 24.41%，每股收益為1.68 / 2.00 / 2.49元，維持公司的"買入"評級。

風險提示：C端銷售放緩，海外市場擴張緩慢，食品安全風險等。

在過去90天内，共有10家機構給予評級，買入7家，持股增加3家;過去90天的平均機構平均價格為66.49;證券之星估值分析工具顯示，Angel Yeast（600298）擁有4.5星的良好企業評級，3星的良好價格評級和4星級的綜合估值評級。