文：裡海（公衆号：fengkuanglihai）
各位讀者，好久不見，感覺上次發文已經是比較久之前了，哈哈！主要是這段時間我在專注搜集整理三季報的資訊，今天終于整理完了。
看到涪陵榨菜的三季報，我真是感慨萬千啊！
其實涪陵榨菜這段時間漲得還不錯，從底部起來已經30%+的漲幅了，之前有不少讀者來問我是否可以抄底了，在此，我來說說我的意見和看法吧。
第一，先說說對涪陵榨菜三季報的看法。
公司前三季度實作營業收入19.55億元，同比增長8.73%，其中第三季度實作收入6.09億元，同比增長1.30%。很明顯，公司進入了一個緩慢增長的階段。無論如何調劑，整體趨緩是目前的現狀。
從常識來看，這種兩三元的榨菜，在終端的銷量一定是非常平滑的，那麼為什麼在公司的财務資料上，每個季度會差異這麼大呢？答案就在經銷商庫存那裡，隻要産品到達經銷商那裡了，在公司這裡就算銷售出去了，是以才形成了季度之間的差異。
從資料上來看，公司的銷售資料還在緩慢地往上，這非常符合實際，而淨利潤則不然了，公司前三季度實作淨利潤5.04億元，同比下滑了17.92%，而第三季度實作淨利潤1.27億元，同比下滑了39.07%，那麼我們來看看是哪些因子導緻了公司淨利潤下滑這麼快。從利潤表來看，無非就是毛利率和幾費的變化導緻淨利潤的變化。
先看毛利率。從前三季度來看，并不差，毛利率達到了57.05%，2020年則是58.26%，是以，一個點的差異并不明顯，不過，拆開來看，就有點意思了。今年半年報的時候毛利率是 59.49%，也就是說，單3季度就把毛利率拖了2.5個百分點下來。仔細一看，3季度的毛利率已經萎縮到了51.64%。是以是非常大的一個降幅了。什麼原因？很簡單，原材料啊。這個就要熟悉公司的商業模式了，榨菜的原材料就是菜頭，一般來說，每年的11月到2月是菜頭的集中收購期，而頭年收的菜頭一般來說是第二年才用，今年3季度則正好使用頭年11月收的菜頭。很不幸，去年菜頭的價格比較貴，據我了解，頭年年底和今年年初收購的菜頭，價格達到了大約1000塊一噸，同比上漲了30%左右。是以，三季度毛利潤大幅下滑了。
再看三費。毛利率大幅下滑其實也還好，三費如果少的話，是可以調節過來的，不過，榨菜的三費就不如以前這麼好看了。
其中管理費用和消費費用可以是大幅上升。管理費用去年同期3830萬元，今年5661萬元，大概漲了40%，而銷售費用則從2.83億元上漲到了5.19億元，雖然漲幅大概隻有75%，但絕對金額太大了，達到了2億多元。很為涪陵榨菜公司擔心啊，這麼巨額的資金砸下去，到底能不能起到拉動銷售的效果呢？
還好靠财務費用扳回來了不少，得益于上半年定增了30多億元，是以利息收入不菲，财務費用這塊比去年多收入了5500萬元。唉，要是沒這塊收入，今年利潤資料還要慘淡啊。
最後，我們再留意一個資料，那就是代表經銷商提前打款的合同負債，意思就是先付錢了但還沒發貨，今年三季度是1.47億元，而去年同期是1.09億元，半年的時候是1.33億元，這說明了在銷售端并沒有惡化。
是以，總結下來，目前榨菜的基本面就是營收進入正常緩慢增長态勢，而受三費和毛利率的影響，利潤端高速增長在中短期已經不太可能了。
第二，來說說邊際變化對股價的影響。
“二級市場往往是基本面邊際變化的情緒放大器”，這句話是什麼意思呢？就是公司可能有些許的變化會造成二級市場股價的大幅波動。就如涪陵榨菜過去5年，公司營收端其實隻增長了一倍多，但是因為毛利率的持續提升導緻淨利潤漲了有67倍，是以股價漲了10倍不止。而這次從高點下來，腰斬了，其實對公司經營來說也就是少賺點而已，公司根本沒有啥大問題，還是榨菜行業的第一名，資産負債率極低，現金流極好。但股價卻腰斬了。是以這種邊際變化不會引起公司會計資産的大幅波動，但卻可以引起股價的大幅波動，背後就是人性呀。
是以對于我們這種主要依靠股價上漲來賺錢的投資者來說，這種邊際變化是需要我們認真跟蹤的。
我講的這話的意思是什麼呢？落實到涪陵榨菜這家公司的基本面和股價上面來看，基本面就是那樣了，不太具備中期利潤持續超預期增長的條件。但中短期決定淨利潤的幾個因子的變化卻可能會非常大，是以從季度收益來說，涪陵榨菜可能進入了一個短期利潤高波動的階段。落實到股價上面來，就是股價的高波動。有可能某個季度業績超預期，股價大漲幾十個點，有可能某個季度業績低于預期，股價又迅速跌幾十個點。而其實對于涪陵榨菜這家公司而言，這就是業績的正常波動呀，但展現到股價上面來，就是一會兒天上，一會兒地下。
第三，來說說涪陵榨菜這種形态的股票什麼時候才能抄底。
這就落實到本文的第3個點，這種标的怎麼買才舒服？很明顯我是深刻地知道這家公司沒啥大問題的，但股價上面實在是不好把握。大的業績增長周期明顯沒來，短的周期反複波動。是以，前期即使涪陵榨菜股價跌到30塊以下，我也沒有動。為啥不動呢？一來我的搞法是看準了大趨勢，一把梭。而處于單邊下跌态勢的時候，一把梭明顯是不太現實的，因為你不知道市場會認為這家公司值多少錢。你覺得低估了，市場還會讓這家公司更加低估，就如中國建築，你覺得6pe低估了，他還會讓股價跌到3pe。并且無論從pb還是pe上來說，涪陵榨菜目前并不低估。是以像涪陵榨菜目前的這種情況，如果要買的話隻有兩種方式，第一，把資金分成很多份，越跌越買，第二，如果你有源源不斷的現金流的話，有點買點，拉長時間段來看的話，大機率還是可以掙錢的。而我一把梭的這種搞法，明顯不太适合。
上述就是我對涪陵榨菜這份三季報和目前股價波動的看法。
最後再感慨一下，在這個紛繁複雜的市場上，隻有樹立正确的投資觀，并形成一套基于賠率和機率的打法，形成自己的體系，才能夠在這個市場上長期生存并賺錢呀。