联博集团全球投资主管Chris Hogbin：对中国资产中长期持非常乐观看法

中国基金报记者 吴娟娟

日前，联博集团全球投资主管Chris Hogbin在上海接受本报独家专访时表示，对中国市场长期持非常乐观的态度。对于基本面投资者来说，中国拥有具吸引力的机会。他表示，伴随着中国经济向高质量发展转型，中国市场风格也将随之转变。未来，中国不再是成长股“独大”的市场，其它风格投资者的机会也将涌现。

联博集团总部位于美国。截至今年二季度末，其管理规模近7700亿美元，折合超过5万亿元人民币。它在全球27个国家与地区设立办公地点，以主动管理、创新及多元化的投资解决方案见长。Chris Hogbin拥有26年的从业经验，其中19年服务于联博。

联博集团全球投资主管Chris Hogbin

美国经济或将实现软着陆中国基金报：近期，美联储宣布将联邦基准利率调降50个基点。你怎么看这一举措?Chris Hogbin: 降息的逻辑很简单明了。通胀已经下降，经济中的通胀压力有所缓解，劳动力市场已向更加平衡的状态转变。美联储认为当前利率远高于中性水平，采取主动降息是合适的。

美联储相信可以在不导致衰退的情况下提前采取行动并实现较低利率。随着降息通道开启，固定收益和股票投资者都有资本增值的机会，较低的利率有助于各行业的盈利预期修正。

中国基金报：对美联储降息，市场有两种解读方式。一是鲍威尔对控制通胀越来越有信心，另一种是劳动力市场可能出现一些令人担忧的迹象。你怎么看?Chris Hogbin：劳动力市场有所放缓，但仍然处于健康的状态。消费者已经消耗掉疫情期间积累的额外储蓄，但仍在享受实际工资增长。加上美联储降息，这能够支撑强劲的经济，实现软着陆过渡到中后期经济周期。

我们假设的基准情形是未来12~24个月内美国经济实现软着陆。虽不能完全排除滞胀的情况，但我们目前并不过于担心衰退风险。

中国基金报：你关注的经济指标有哪些?Chris Hogbin：软着陆将由持续强劲和具韧性的就业市场推动。利率下降后，这也会为消费者带来利好。我们将密切关注就业市场情况。

我们也需要考虑其他可能性。现在是否为时已晚，需要采取更积极的降息周期才能应对潜在的经济基本面疲软? 若通胀压力无法如预期般地消退，经济是否将滞胀？这也是我们无法完全排除的。

中国基金报：你怎么看美国住房市场？Chris Hogbin：由于美国典型的长期限固定利率贷款模式，当人们需要出售房产并重新贷款时，就不得不承担大幅升高的利率。这样一来，交易量大幅下降。如果未来12~18个月内利率持续下降，这或许有助于住房市场重回相对均衡状态，目前的状况有些失衡。中国基金报：随着美联储进入宽松周期，通常意味着美元走弱，这通常对新兴市场有利。这一次新兴市场国家汇率会如何演绎？Chris Hogbin：美元走弱通常会为新兴市场的表现提供有利环境。不同新兴市场处于经济周期的不同阶段，利率差异变化将影响汇率走势。需要指出的是，对于全球资金来说，利差并非唯一的变量。以中国市场为例，我们还需要考虑到机构资金流动的影响。我们中长期对中国债券和股票市场持非常乐观态度。目前，国际投资者在中国的配置仍然较低。国际投资者的投资决策受很多因素影响。有时，利差显示可增配或者减配，实际资金流动可能会朝相反方向发展。因为资金流动会影响汇率，所以我们很难对短期汇率走势做出确切预测。中国基金报：在过去两年里，全球投资者将大量资金配置到美国股票。美联储进入降息周期后，这种趋势会得到强化还是被削弱?Chris Hogbin：过去两年，美国股市由非常狭窄的领域主导——所谓的"美股七雄"。市场正趋向分散化，在降息周期中，分散化将对股票市场产生有利的影响。“七雄”之外，市场上还有许多有吸引力的公司。随着市场对"七雄"的增长预期和其自身规模效应减弱，美国股市的其他部分仍有继续推动整体表现的潜力。我们的投资组合正在关注这些相对被忽视的领域。在降息环境下，它们存在着吸引人的盈利修正机会。当然，我们也需要继续关注那些卓越的"七雄"公司。

最后补充一下，虽然我们对美国股票市场相对看好，人们也应该关注美国以外的市场，那里存在令人兴奋的投资机会。

中国基金报：随着美联储进入降息周期，你认为从因子风格上看，价值、规模还是质量因子会在美国市场占据优势?Chris Hogbin：在我们目前所处的经济周期中后期阶段，质量因子往往表现较好。也就是说，投资于具有竞争优势和相对稳定现金流的优质公司，同时注重估值合理性，可能是不错的策略。需要注意的是，“美股七雄”中也包含了不少优质公司，所以并不是说要全面抛弃它们。我们的重点是在不断分散化的市场中寻找更多的机会，这是作为主动管理者的我们可以为客户带来价值的地方。中国基金报：你对日本股票市场有什么看法?Chris Hogbin ：日本市场呈现了值得关注的趋势，日本企业的净资产收益率有所提升，底层公司治理有所改善。这在一定程度上得益于日本各地的公司治理改革。随着净资产收益率的上升，股票估值也随之提升。

目前，日本企业的净资产收益率水平与部分其他市场相比仍存在相当大的差距。虽然市场普遍预期未来3年内日本企业的平均净资产收益率会从8%~9%提升到11%~12%，但这仍只相当于美国市场的一半。日本还需要做出更多努力。企业层面，公司治理和结构性改革等方面需要下功夫以缩小这一差距。

日本经济已经显示摆脱长期通缩困境的迹象。随着美国降息而日本开始加息，汇率变化也将在中期内产生影响。

在中国能挖掘到具吸引力机会中国基金报：全球投资者对中国市场的情绪相对低迷。全球投资者重回中国市场需要哪些催化剂?Chris Hogbin ：当我们与全球投资者交流时，股票市场的收益通常是他们首先关注的问题。其次，他们关注的是中国房地产行业。我们认为，尽管房地产行业可能保持疲软，但正在逐步走出困境，房地产对经济的拖累正在降低。此外，中国经济中还有许多有趣的领域。比如，工业和消费行业在经历了4年的艰难表现后，估值看起来相当有吸引力。从中长期来看，我们对中国市场维持相当乐观的态度，关键是要找到正确的投资方向和领域。如今的中国经济和过去几十年相比，更加复杂和多元。中国基金报：能详细说说你为什么看好消费行业吗?Chris Hogbin ：我们对中国股票的投资采取以价值为导向的投资策略，而不是追逐成长。所谓价值投资，就是寻找基本面有吸引力、估值合理且有明确催化剂的公司。鉴于当前的估值水平，我们认为消费领域存在很多可挖掘的机会。过去，大多数全球投资者进入中国市场的初衷是追求成长。但是，随着中国经济的发展进入一个新阶段，未来10年内，中国不仅需要成长型投资者，也需要擅长其他投资风格的投资者。当经济增长高速推进时，成长型投资确实很受追捧。但随着增速放缓，采取不同的投资风格可能会抓住更有吸引力的机会。中国基金报：如何看待中国经济转型？Chris Hogbin ：很多人试图将这个过程简单化，认为中国将从出口导向转向内需驱动。但事实上，情况要复杂得多。很明显，中国已在很多行业获得了巨大的成功。例如，中国的新能源汽车、技术以及部分出口行业等在全球都处于领先地位，这些成果将支撑中国向下一个发展阶段转型。中国基金报：能否分享你们在中国市场的关键投资思路?Chris Hogbin ：联博已经参与中国市场很长时间了。在过去几年里，我们在上海设立了公募基金公司，并在今年早些时候完成了首只基金募集。我们的团队致力于将联博在全球积累的能力引入到本地市场。要做到这一点，关键是结合深入的基本面研究洞见与量化分析能力，来寻找和把握中国市场机会。正是在这种方法指引下，我们在诸如消费和工业等领域发现了有吸引力的投资机会，构建出相对广泛、多元化的投资组合。中国基金报：关于中国市场，客户最常问你的问题有哪些?Chris Hogbin ：客户通常会问两个问题：一是关于房地产行业，房地产问题将持续多久，存在哪些潜在风险；二是政府何时会出台刺激政策。

不过，虽然这些问题很重要，但更关键的是发现具有吸引力的个股投资机会。鉴于中国市场的广度，我们看到了许多机会，特别是在当前相对较低的估值水平下。

独到的洞察力是股票研究者的核心竞争力中国基金报：你们如何使用生成式人工智能呢?Chris Hogbin：就投资业务而言，我们更多使用的是分析型人工智能。比如，利用人工智能来分析会议记录，生成信号来提示投资经理情绪变化等。在生成式人工智能方面，我们目前主要应用在客户沟通、法务和人力资源等非投资业务中，比如协助起草合同等。今年，我们还专门任命了首席人工智能官来领导团队推动人工智能应用。在投资业务中，我们目前还没有使用生成式人工智能，更多地利用分析型人工智能来提高分析师和基金经理的效率，让他们可以把更多时间用在分析和思考上，而不是搜集数据。中国基金报：为什么决定设立首席人工智能官这一职位?Chris Hogbin：人工智能有潜力彻底改变企业的运营方式，我们现在还处于这个转型的初期阶段。如果让各个业务部门自行探索，可能无法给人工智能应用足够的重视。因此，我们希望让一个人全权负责公司在人工智能方面的活动，既协调各方面的工作，又向所有的员工解释人工智能的潜力，鼓励员工去尝试应用。

作为一个对经济历史感兴趣的人，我一直都很关注技术变革。尽管人们通常担心技术会影响就业，但技术最终能让人们的技能得到提升。人工智能可以帮助分析师快速浏览会议记录并总结，大幅节省时间，让他们把更多精力放在创造价值上。所以，我对此持乐观态度。我们只需要积极拥抱人工智能，就可将时间集中在更有价值的活动上。

中国基金报：人工智能时代，股票研究需要哪些新的技能？Chris Hogbin：优秀的股票研究人员所需要的核心素质并没有改变。不过，随着人工智能的发展，我们需要研究人员具备更多与技术相关的技能和接纳新技术的意愿。人工智能的价值在于能够提高他们的工作效率，让他们有更多时间思考和分析，而不是单纯搜集数据。所以引进人才时，我们会更看重这方面的素质。

对于股票研究来说，最核心的还是在于独到的洞察力和思考能力。投资是一项艰难的工作，有大量的信息需要消化吸收。深入理解推动事物变化的关键因素，形成自己独特的观点，这种创造性思维和判断力是人工智能很难取代的。

中国基金报：请告诉我你现在关注的三大风险是什么？Chris Hogbin：首先是美国劳动力市场，如果出现明显的动荡，那将是一个重大风险。第二是通胀。虽然我们相信通胀压力已经大幅缓解，但仍需密切关注。如果这两个因素同时出现、导致出现滞胀，那将是一个全新的环境。第三则是美国即将到来的选举，结果存在很大不确定性。不同结果对某些行业或地区的政策影响也会很大，我们也在密切关注这一点。总的来说，这三大风险都与美国市场密切相关。

编辑：舰长

审核：许闻