9月政治局会议解读。
文：天风宏观宋雪涛/联系人张伟
1、“中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。”
通常情况下，政治局会议在4、7、12三个月份才会讨论经济话题，9月召开政治局会议一般不涉及经济问题。本次会议罕见专门部署经济工作，说明中央当前对经济发展高度重视，政策加码发力稳增长的决心也可见一斑。
9月政治局会议可能是稳增长政策的重要转折点，代表政策取向更加积极。虽然本次会议提出的具体增量措施不多，但政策的态度转变更重要，对政策的加码可以继续期待。
2、“当前经济运行出现一些新的情况和问题。”
会议对经济形势的判断比7月政治局会议的“当前外部环境变化带来的不利影响增多”更加谨慎，明确指出经济运行中有“新的问题”，反映当前稳增长压力有所加大，政策加码的紧迫性更强。
3、“防范化解重点领域风险取得积极进展。”
会议对于防风险的态度有所转弱，在总结上一阶段经济工作成果时，认为“防风险已经取得了积极的进展”，全篇没有其他涉及防风险的内容。相比7月政治局会议强调的“重点领域风险隐患仍然较多、要持续防范化解重点领域风险”，政策重心进一步向稳增长倾斜，后续化债、中小金融机构出清等工作的推进节奏可能放缓，或出台更多的支持性政策。
4、“有效落实存量政策，加力推出增量政策。”
会议更强调增量政策，从7月政治局会议的“及早储备并适时推出”到“加力推出”，增量政策推出的速度有望进一步加快。降准降息等增量货币政策已于近期落地，接下来推出增量财政政策值得期待。
5、“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作。”
今年1-8月，一般公共预算支出同比增长1.5%，政府性基金支出同比下滑15.8%，分别较年初预期目标低2.5、34.4个百分点，财政支出力度明显不及预期。我们测算，全年一般公共预算收入和政府性基金收入大概分别存在1.38万亿和1.75万亿的缺口。
虽然9月政治局会议没有明确提出增量的财政政策，但在汇率压力减弱为政策加码打开空间的情况下，今年仍有可能用临时提高赤字率、增发国债等方式弥补财政缺口，尤其是会议提到的基层“三保”工作更加相关的一般公共预算收入缺口。
如果按照去年增发国债的比例推算，预计最多需要增发2万亿元左右的国债。（详见报告《政策加码的必要性与可能性》，2024.09.07）
6、“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。”
本次会议对财政政策的明确要求，仍然以加快存量政策落地为主，结合对防风险态度的转弱来看，如果化债节奏有所放缓，地方财政的压力将边际减轻，有助于财政政策更好地落地生效。
7、“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。”
从会议提到的具体措施来看，房地产政策并没有新的突破，“促进房地产市场止跌回稳”对房地产市场而言仍然是态度的变化。
“严控增量、优化存量、提高质量”与今年4月政治局会议提出的“消化存量房产和优化增量住房”一脉相承；“白名单”项目贷款对应今年1月住建部提出的城市房地产融资协调机制[4]；盘活存量闲置土地先后在今年6、7月被自然资源部[5]和三中全会《决定》[6]提及（自然资源部：“推动各地有力有效处置闲置存量土地”；三中全会：“盘活存量土地和低效用地”）。
8、“要降低存款准备金率，实施有力度的降息，降低存量房贷利率。”
货币政策基本都在9月24日的国新办新闻发布会上有所提及，也反映出国新办金融发布会可能是对会议要求的提前部署，具体分析详见报告《超预期政策的效果如何》（2024.09.24）。
9、“各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头、众志成城，…，认真落实‘三个区分开来’，为担当者担当、为干事者撑腰。要支持经济大省挑大梁，更好发挥带动和支柱作用。”
“三个区分开来”即“要把干部在推进改革中因缺乏经验、先行先试出现的失误和错误，同明知故犯的违纪违法行为区分开来；把上级尚无明确限制的探索性试验中的失误和错误，同上级明令禁止后依然我行我素的违纪违法行为区分开来；把为推动发展的无意过失，同为谋取私利的违纪违法行为区分开来。”
“干字当头”、“三个区分开来”、“为担当者担当、为干事者撑腰”，都是为了提高地方政府和部委的积极性，推动政策能够落地见效。类似的表述曾经在2022年4月和7月的政治局会议上出现过，之后政策的落实速度均有一定程度的加快。今年四季度可能也将迎来政策加快落地。
风险提示
海外经济金融环境存在不确定性，或对国内经济政策的出台产生影响；短期经济下行压力或进一步加大；中长期改革措施超预期。 团队介绍宋雪涛 | 研究员美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。
林 彦 | 研究员 武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
张 伟 | 研究员对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。
孙永乐 | 研究员中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
钟 天 | 研究员芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。
厉梦颖 | 研究员英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。