A股下一步怎麼走？華生再談“股市期待”

知名經濟學者華生近日在個人微網誌釋出題為“龍年股市再期待”的文章。他認為，證券市場出現V型反轉，主要是因為中央政策改變了市場預期，大大增強了人們的信心。市場在目前的點位上再上漲10%到20%有着政策面、資金面和企業估值還相對較低的有效支援。

同時，華生提醒，即便是無限的資金供給也會受到市場力量的内在限制，并不能無限推高股價。更高的有基本面支援的市場上升，需要經濟情況的整體好轉和企業盈利的明顯上升。而且，曆史已經反複證明，瘋牛行情最終必然會導緻市場暴跌，那時損失最嚴重的主要是散戶投資者。是以，無論市場還是監管者都要警惕股市狂飙的失控。随着經濟基本面逐漸改善的波浪式慢牛而不是大起大落，顯然是監管者所追求的目标。

華生認為，現在中央的大政方針已經明确，關鍵取決于各部門具體政策的出台和落實。不同于股市可以立竿見影，經濟則需要更大的力度和更科學準确的杠杆着力點。在他看來，對複雜的經濟政策抉擇，更關鍵的是要找準綜合宏觀政策和結構轉型更強勁更聚焦更持續、牽一發而動全身的突破口，謀定而後動，采用精準有力、一矢中的的絕活硬招。

之前，中國證券報于2024年3月刊發《華生：股市新期待》文章。彼時，華生表示，證券市場從創立初期的主要為融資者服務轉變到以投資者為本，是戰略方向上的根本轉變。以投資者為本的意義不僅僅局限于二級市場的投資者保護，更與中國經濟的骨幹企業即上市公司的高品質發展和證券市場的功能和作用息息相關。

附華生微網誌全文

龍年股市再期待

最近，有太多的人來問股市。我說炒股的事99%的時間我真不懂，更不敢給人建議。有人不罷休還列舉說，你2001年發表漫漫低迷的市場的信号、2005年發表市場轉折的信号、2006年發表迎接證券市場的新時代、2007年發表市場過熱的信号，2015年發表瘋牛不可持續的信号，每次都對，裝什麼不懂？現在股市劇變得讓人目瞪口呆，你一定得再給個信号。我隻能反複解釋，我當時隻是研究股市體制機制，碰巧順帶做了點股市趨勢的輔助判斷。僥幸未說錯話，就是因為不懂不敢多說而已，别讓我勉為其難了。

不想今天一位老兄打上門來，說龍年伊始證監會新主席上任，你寫了篇影響很大的“龍年股市新期待”的文章，後來還成文在《中國證券報》頭版頭條發表。現在新期待真的來了，你不表個态，你就是太不負責任了。我這人也是，到這把年紀了看來還是被人激不得，隻好忍不住再說兩句。

龍年伊始我之是以說要有新期待，是因為中國股市發展現階段還沒有脫離政策市，而股市在關鍵節點換帥反映了中央對股市的高度關切。新主席的第一個座談會上，我還說證監會主席是個高危崗位。主要原因之一即證監會固然是直接要對股市負責的部門，但股市的走勢更受制于經濟基本面和各方的制約。客觀地說，今年證監會雖然多少情非得已地采取了不少讓人毀譽參半的強制行政幹預，然而總體上看，在提高上市公司品質和投資價值方面還是做了很多可圈可點的重要基礎工作。但盡管如此，受到股市以外環境的影響直到九月中旬，市場仍然走出了新低。而上周的銀行金融支援措施一宣布，特别是中央政治局會議的決定公布後，市場立即出現了史無前例的暴力反彈。可見證券市場要真正走好走強需要各方面的努力和支援。

證券市場出現V型反轉，其主要原因當然是因為中央的決定改變了市場預期和大大增加了人們的信心與期待。它表明了政府對以經濟發展為中心的堅定信念，特别是并非如一些人揣測的那樣，上層對金融和證券市場已經不那麼在意和重視。同時這次對股市超正常超限量的信貸支援承諾，更是推動市場回升準确到位、真招實貨的點穴舉措。随着股市在五個交易日内史無前例的暴漲，龍年的股市下一步究竟往哪兒發展，自然成為人們關注的焦點。

可以認為，市場在今天的點位上再上漲10%到20%有着政策面、資金面和企業估值還相對較低的有效支援，而達到并站穩那個平台，多數股民和公募權益基金的基民才能夠基本扭虧為盈。是以這一仗既然出手就不能打敗。當然市場參與者的情緒性爆發和炒作可能會把市場推到更高得多的點位。

但是也要清醒地看到，即便是無限的資金供給也會受到市場力量的内在限制，并不能無限推高股價。這次國債和信貸支援很聰明的創新設計之處，就在于其精準支援的對象是可以被用來套取利差的藍籌上市公司股票，而不是去鼓勵漫山遍野的大水漫灌，更不是放任場外高杠杆配資導緻暴漲暴跌的無序擴張。這是這次政策啟動的股市與許多人類比的2015年股市瘋牛的重大差別。這樣當這些藍籌公司的預期股息率和中長期回報随着股價的快速上升逼近2.25%的國債或信貸成本，對貸款的需求自然會迅速萎縮。至于跟風炒作又缺乏增長前景的績差股則必然會在落潮的時候看到祼泳。

從另一角度看，當中國股市重返2021年内外有利環境下的市場高點和新興市場的通常水準、大陸大型科技型企業也在快速追平美國市場科技前七的估值時，審慎的資本都會停下自己的腳步。更高的有基本面支援的市場上升需要經濟情況的整體好轉和企業盈利的明顯上升。

更需要指出的是，曆史已經反複證明，瘋牛行情最終必然會導緻市場的暴跌，而那時損失最嚴重的從來主要是散戶投資者。在節前五天的暴漲行情交易中賣出的七、八萬億市值的股票，應當說絕大多數已經都是散戶割肉抛出的。是以無論市場還是監管者都要警惕股市狂飙的失控。随着經濟基本面逐漸改善的波浪式慢牛而不是大起大落，顯然也會是政府和監管者所追求的目标。

應當認識到，市場在第一波的刺激性強力反彈後，能否繼續健康發展、實作可持續的趨勢性反轉，取決于财政等相關政策的選項和力度。現在中央的大計方針已經明确，關鍵取決于各方面各部門具體政策的出台和落實。由于不同于股市可以立竿見影、一點就着，經濟則需要更大的力度和更科學準确的杠杆作力點。

就我看來，由于目前我們面臨的是經濟周期、結構調整和機制轉變三重疊加的負回報螺旋，目前議論的措施和辦法尚不足以扭轉經濟基本面的趨勢，特别是那種建議拟進一步大力度投入那些也許有可枚舉的社會效益、而沒有看得見的經濟效益回報的投資和項目（這是造成目前債務負擔沉重特别是地方政府債務問題的症結和根源），着眼于一時短效的拉動隻會進一步加重我們的債務負擔、縮小下一步政策騰挪的空間。

我從來認為，解決任何問題的有效措施不在量多，真正到位的幾個舉措就可以管用見效。是以目前除了對股市下的即刻有效的急救藥，對複雜的經濟政策抉擇更關鍵的是要找準綜合宏觀政策和結構轉型更強勁更聚焦更持續、牽一發而動全身的突破口，高度珍惜中央财政寶貴的後備子彈，謀定而後動，采用精準有力、一矢中的絕活硬招。

龍年股市的開局走得曾頗有起色，經過中期的艱難尋底和波瀾轉折，衷心祝願龍年股市後面能持續走出更高更穩健的新起點。